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　　22年一季報點評：Q1凈利率持續(xù)修復(fù)，海外市占率有提升空間

　　4月22日，公司發(fā)布2022年一季報，22Q1實現(xiàn)收入18.21億元，同比+3.91%，歸母凈利潤1.91億元，同比+37.43%，扣非歸母凈利潤1.87億元，同比+38.65%。

　　行業(yè)下行期收入維持增長，海外市占率有提升空間。21Q1為上一輪國內(nèi)縫紉機需求高峰，此前中國縫制機械協(xié)會發(fā)布文章預(yù)計，2022年疫情形勢+產(chǎn)品周期規(guī)律下國內(nèi)工業(yè)縫制設(shè)備內(nèi)銷將下滑25~30%。在21Q1收入同比+79%的高基數(shù)下，公司22Q1收入仍有所增長，推測一方面系海外市場需求維持高景氣度，另一方面公司市占率持續(xù)提升。根據(jù)我們的測算，公司目前在海外市場的市占率僅12%左右，相較國內(nèi)近40%的市占率還存在較大的提升空間。

　　凈利率環(huán)比提升，盈利能力持續(xù)修復(fù)。公司22Q1實現(xiàn)銷售毛利率26.17%，凈利率10.72%，分別同比提升3.35和2.67pct，凈利率環(huán)比Q4提升1.45pct。21年12月起公司產(chǎn)品價格調(diào)漲，將上游原材料上漲的壓力進(jìn)一步傳導(dǎo)到下游。費用率方面，公司銷售、管理、財務(wù)費用率分別同比+0.56、+0.08、+0.58pct，財務(wù)費用提升主要系貸款增加，研發(fā)費用率同比+1.39pct，推測系智能成套業(yè)務(wù)研發(fā)投入加大，同時信用減值損失有所減少，主要系應(yīng)收賬款減值減少。

　　庫存有所消化，疫情等短期影響較小。年末公司存貨約22億，較年初增長122%，其中工業(yè)縫紉機庫存量99萬臺，創(chuàng)歷史新高，主要系公司預(yù)計2022年海外市場繼續(xù)向好，提前備置部分戰(zhàn)略儲備。22Q1公司存貨下降至18.5億元，環(huán)比減少16%，未來有望通過生產(chǎn)節(jié)奏的調(diào)整持續(xù)消化。3月以來國內(nèi)上海及周邊地區(qū)疫情持續(xù)，對于周邊制造業(yè)運輸環(huán)節(jié)有所影響，同時鋼鐵等大宗商品價格震蕩上漲，較高的庫存水平下這兩個短期擾動因素對公司生產(chǎn)經(jīng)營影響相對較小。

　　投資建議：我們看好22年工縫海外市場的持續(xù)發(fā)力，同時公司智能成套業(yè)務(wù)的潛力值得期待。維持此前對于公司22~23年的業(yè)績判斷，預(yù)計公司2022~2024年歸母凈利潤分別為7.22、9.51和12.85億元，對應(yīng)當(dāng)前股價下的PE分別為13、10和7倍，處于歷史底部區(qū)間，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：1、疫情反復(fù)致海外需求修復(fù)不及預(yù)期；2、智能成套設(shè)備拓展不及預(yù)期；3、原材料價格超預(yù)期上漲。

　　（來源：同花順金融研究中心）