千禾味業(yè)

　　2021年報及2022一季報點評：業(yè)績不及預(yù)期，2022年業(yè)績反轉(zhuǎn)可期

　　維持“增持”評級?？紤]到疫情導(dǎo)致需求持續(xù)疲軟以及成本壓力顯著上行，下調(diào)公司2022-2024年EPS至0.40/0.51/0.64元，同比+43%/+29%/26%(前值預(yù)計2022-2023年EPS為0.43/0.56元)，維持目標價26.6元。

　　2022Q1業(yè)績低于預(yù)期。2021Q4實現(xiàn)營收/凈利潤6/0.9億元，同比+21%/+594%，2022Q1實現(xiàn)營收5/0.6億元，同比+1%/+38%。2021年低價醬油渠道擴張驅(qū)動收入增長；2022Q1收入承壓主因春節(jié)錯位導(dǎo)致備貨期錯位以及疫情影響，經(jīng)銷商數(shù)量上看，到2022Q1末公司經(jīng)銷商較年初進一步新增108名至1899名，隨著經(jīng)銷商與公司配合度提升，我們看好收入端呈現(xiàn)加速趨勢。

　　費用收縮帶動盈利能力改善。2021年毛利率同比-3.5pct，主因大豆等原材料價格上升以及低毛利產(chǎn)品放量的稀釋作用；凈利率為11.50%，同比-0.65pct，銷售費用率同比+3.2pct，主因廣告費用增加；

　　2022Q1毛利率同比-8.4pct，主因成本進一步上行+低價產(chǎn)品放量拖累；凈利率同比+3.1pct，主要歸功于廣告費用的收縮。

　　展望2022全年：渠道擴張+費用收縮，公司業(yè)績有望顯著好轉(zhuǎn)：基于經(jīng)銷商擴容推動渠道擴張以及渠道激勵政策的優(yōu)化，我們看好公司動銷的持續(xù)好轉(zhuǎn)，從而帶動收入端的環(huán)比改善；同時在廣告費用壓縮+渠道共建費用減少帶動下，我們判斷公司業(yè)績將顯著得到好轉(zhuǎn)。

　　風(fēng)險提示：大眾消費持續(xù)疲軟、渠道擴張不及預(yù)期等。

　　（來源：同花順金融研究中心）