【禾信儀器(688622)、股吧】

　　醫(yī)療儀器實現(xiàn)銷售，環(huán)境監(jiān)測維持增長

　　環(huán)境監(jiān)測領(lǐng)域穩(wěn)健發(fā)展，水質(zhì)監(jiān)測取得市場認可

　　公司收入高度聚焦于大氣環(huán)境監(jiān)測領(lǐng)域中的PM2.5、VOCs和O3監(jiān)測。2018-2020年環(huán)境監(jiān)測領(lǐng)域營收占比分別為95%、96%和95%，包括儀器銷售、數(shù)據(jù)分析和技術(shù)運維，核心產(chǎn)品為SPA和SPI系列儀器。2021年，根據(jù)公司披露的主營業(yè)務(wù)情況，估計環(huán)境監(jiān)測領(lǐng)域的營收貢獻為89%，公司對環(huán)境監(jiān)測業(yè)務(wù)的依賴度有所下降，但仍是最主要的營收來源。除大氣檢測外，公司開始向水質(zhì)、土壤監(jiān)測領(lǐng)域拓展，推進GCMS1000、GCMS2000、GGT-0620、DT-100的產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用。2021年公司在水質(zhì)監(jiān)測領(lǐng)域獲得一定市場認可度。環(huán)境監(jiān)測領(lǐng)域包括環(huán)保在線監(jiān)測儀器2.89億元(同比+45%)、數(shù)據(jù)分析服務(wù)9848萬元(同比+11%)、技術(shù)運維服務(wù)2708萬元(同比+59%)。從儀器品種來看，去年貢獻公司40%營收的VOCs監(jiān)測儀器SPI系列，今年的銷量為52臺，同比-20%；同樣用于VOCs監(jiān)測的AC-GCMS銷量為31臺，同比+138%，兩者綜合看大氣監(jiān)測中最重要的VOCs監(jiān)測領(lǐng)域總體有小幅上升。

　　醫(yī)療健康領(lǐng)域取得突破，實現(xiàn)儀器銷售

　　從SDI報告中對質(zhì)譜儀應(yīng)用領(lǐng)域的統(tǒng)計，生物醫(yī)學(xué)領(lǐng)域(包括制藥、醫(yī)療、生物科技及部分相關(guān)學(xué)術(shù)研究)是質(zhì)譜最大的應(yīng)用領(lǐng)域，約占總體的40%-50%，也是國外主要儀器企業(yè)所聚焦的方向。在該領(lǐng)域，公司已推出全自動微生物檢測質(zhì)譜儀，處于市場開拓階段，并積極進行三重四極桿質(zhì)譜儀、電感耦合等離子體質(zhì)譜儀、四極桿-飛行時間串聯(lián)質(zhì)譜儀的研發(fā)。2021年，公司在醫(yī)療儀器及耗材實現(xiàn)675.6萬元的營收，有望打開第二增長點。

　　多方因素導(dǎo)致公司扣非利潤率下降

　　1)毛利率降幅較大。公司在最主要的環(huán)境監(jiān)測領(lǐng)域毛利率都有較大幅的下降，其中環(huán)境監(jiān)測領(lǐng)域同比-12.58pct、數(shù)據(jù)分析服務(wù)同比-11.51pct、技術(shù)運維服務(wù)同比-18.47pct，主要是因為公司總包項目增加導(dǎo)致毛利率降低。另外，公司在新產(chǎn)品上因拓展市場等原因毛利率較低，如醫(yī)療儀器及耗材的毛利率僅有23.16%，大幅低于環(huán)保在線監(jiān)測儀器的49%。

　　2)計入當(dāng)期損益的政府補助為4026.6萬元，同比+90%，導(dǎo)致公司扣非凈利潤大幅低于歸母凈利潤。

　　投資建議：我們上調(diào)22-23年公司營收6.21/8.63億元的預(yù)測至6.48/9.02億元，增加24年營收預(yù)測12.74億元；下調(diào)公司22-23年歸母凈利潤1.26/1.79億元的預(yù)測至1.03/1.37億元，增加24年歸母凈利潤預(yù)測1.86億元；下調(diào)22-23年EPS1.80/2.55元的預(yù)測至1.47/1.95元，增加24年EPS預(yù)測2.66元。對應(yīng)2022年4月26日25.42元/股收盤價，22-24年P(guān)E分別為17/13/10倍。考慮到公司估值較低，發(fā)展?jié)摿^大，我們將公司對應(yīng)的評級調(diào)整為“增持”。

　　風(fēng)險提示：技術(shù)升級迭代風(fēng)險、利潤依賴政府補助、市場拓展不及預(yù)期、資本市場系統(tǒng)性風(fēng)險

　　（來源：同花順金融研究中心）