今年以來，A股跌幅最大的方向，是制造業(yè)。

　　特別是以光伏鋰電半導體為主的新興制造行業(yè)，遭遇了非常大幅的殺跌。

　　而A股走強的，是上游資源品，上游的煤炭石油銅鋁等資源品大幅走強。

　　于是乎，一種觀點開始甚囂塵上，MS證券策略分析師講出了這樣的觀點：

　　“當下市場最大的機遇和風險或許都在于二級市場投資者對于企業(yè)家層面的認知傲慢：我們以短期狂熱的態(tài)度驅動資金涌入新興行業(yè)帶來高估值的同時，卻認為企業(yè)家無法在中期以資本開支帶來產(chǎn)能擴張，最終大幅降低平均利潤；我們以冷漠態(tài)度認為部分行業(yè)高盈利不可持續(xù)時，卻相信企業(yè)家會因為短期高盈利盲目進行資本開支從而讓供應緊張緩解?！?/p>

　　這段話實在太有說服力，因為這段話完美的解釋了過去一段時間A股市場發(fā)生了什么，周期股上漲，制造業(yè)特別是新興制造業(yè)股票暴跌。

　　而且看起來特別有邏輯，新興行業(yè)有大量的資本開支，于是新興行業(yè)未來會產(chǎn)能過剩，行業(yè)競爭加劇，利潤率降低；傳統(tǒng)行業(yè)不要看現(xiàn)在賺錢賺的多，但沒有資本開支，他們的高盈利可以長期持續(xù)，于是我們應該堅定買入上游周期品，堅決賣出新興行業(yè)，新興行業(yè)就是A股最大的風險，周期股是A股最大的機遇。

　　對于這樣的觀點，我只想說四個字。

　　嘩眾取寵！

　　從三個方面反駁這種觀點

　　第一，從政策面來說，政策不可能引導盈利長期留存在上游，而恰好周期品資源品的景氣非常依賴于政策。過去十年周期股的投資機會，都是政策驅動，而非市場驅動。（16年的供給側改革，去年的碳中和）

　　我們試想一下，如果所有的利潤都留存在上游意味著什么。在行業(yè)利潤一定的情況下，產(chǎn)業(yè)鏈利潤全部留存在上游，意味著中下游制造環(huán)節(jié)的利潤會被大幅壓低，而制造環(huán)節(jié)需要大量的研發(fā)投入去進行產(chǎn)品的研發(fā)，迭代和創(chuàng)新。

　　如果產(chǎn)業(yè)鏈的利潤全部留存在了上游，那么中下游制造環(huán)節(jié)將得不到足夠的利潤支持進行研發(fā)創(chuàng)新，國產(chǎn)替代，我國的產(chǎn)業(yè)升級這么走下去，制造大國到制造強國的目標如何實現(xiàn)？

　　我們就靠著挖煤實現(xiàn)制造強國的夢想么？我們未來的產(chǎn)業(yè)迭代和產(chǎn)業(yè)升級靠賣煤燒鋁么？

　　因此我們一定會看到大量幫助上游增產(chǎn)，調(diào)控上游價格的政府行為，如果價格調(diào)節(jié)不下來，只會有更大力度的政策出臺，直到調(diào)節(jié)下來。比如發(fā)改委先后印發(fā)《關于進一步完善煤炭市場價格形成機制的通知》和《關于明確煤炭領域經(jīng)營者哄抬價格行為的公告》。央行增加1000億元專項再貸款額度支持煤炭開發(fā)利用和增強煤炭儲備能力。

　　這種行為的本質(zhì)是為了資源更好的配置，讓利潤去到他該去的地方，進而更好的做強做大的我國的制造業(yè)，幫助中下游制造業(yè)公司拾取更多的利潤，更多的投入研發(fā)，實現(xiàn)制造業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級。

　　資源品特別是以國內(nèi)供需為主導的資源品，一定將會持續(xù)受制于政策限制，而政策的限制又是決定其供需關系最重要的因素。

　　第二，新興行業(yè)未來利潤率還要降低？

　　說這句話的人怕是根本沒有研究過制造業(yè)...

　　目前國內(nèi)光伏組件的毛利率極低，頭部組件企業(yè)單瓦凈利1毛左右，二線企業(yè)單瓦凈利5分左右，對比1.9元左右的售價，凈利率水平5%都不到。這些還是一體化組件企業(yè)的凈利率，他們從硅片做到電池片，做到組件一共就能掙5%凈利率。

　　希望這個分析師能告訴我未來競爭加劇了這個凈利率還要下移，5%的凈利率要下移到哪里去？？？

　　所有企業(yè)都要賠本賺吆喝，沒錢賺非要賺錢？所有企業(yè)全部虧本？？

　　回到鋰電板塊，即便不考慮今年的極端情況，在去年，國內(nèi)動力電池能夠不靠政府補貼盈利的企業(yè)就寧德時代一家。一個行業(yè)大部分企業(yè)都是虧損的情況下，未來還要打價格戰(zhàn)？？

　　這個分析師的思維是不是小母牛廁所撐桿跳（牛逼過分）了...

　　雖然我國新興行業(yè)發(fā)展很快，增速很高，但由于我國強大的制造能力，無論是光伏還是鋰電，都是無與倫比的卷。都可以稱之為卷王之王，毛利率凈利率極低，只有龍頭企業(yè)能憑借技術迭代和成本優(yōu)勢（供應鏈掌控，工藝更新）賺一個還看得過去的錢。

　　這么卷了，未來還怎么打價格戰(zhàn)？

　　當然，對于一些毛利率虛高的領域，比如鋰電的電解液，負極等材料領域未來會有毛利率的回歸，但對于已經(jīng)卷上天的制造環(huán)節(jié)，我不認為未來還會有什么價格戰(zhàn)...

　　第三，我們需要承認的是，這些細分行業(yè)商業(yè)模式?jīng)]有那么好，所以很高的估值是不合理的，今年的殺估值也是合理的。但完成殺估值后，一定是值得關注的，而不是像這個分析師講的“以冷漠態(tài)度認為部分行業(yè)高盈利不可持續(xù)?！?/p>

　　前一陣估值不合理并不是源于利潤率的不合理，而是源于資金的盲目抱團，估值過高。

　　頭部企業(yè)未來肯定可以在一個合理利潤下賺取行業(yè)高速成長的錢，因為他的合理利潤是源于其制造優(yōu)勢，技術進步和成本差異，靠持續(xù)在激烈的競爭環(huán)境中卷出利潤，頭部企業(yè)賺大部分錢，腰部企業(yè)賺一點點錢，尾部企業(yè)不賺錢逐步出清，這才是制造業(yè)的常態(tài)。

　　也正是這樣的競爭環(huán)境，倒逼制造業(yè)企業(yè)研發(fā)出性價比更高的產(chǎn)品，琢磨出更多降低成本的工藝，同時擴大規(guī)模實現(xiàn)自身的規(guī)模優(yōu)勢。

　　此外，在技術還能迭代的制造環(huán)節(jié)，相關制造企業(yè)不光能賺一個合理的利潤，還能通過自己的研發(fā)，實現(xiàn)技術領先，用性能更好性價比更高的新產(chǎn)品在一定的時間周期賺更多的利潤。

　　其實現(xiàn)在無論在動力電池的電池環(huán)節(jié)，還是光伏的電池片環(huán)節(jié)，我們都還能看到大把技術進步和迭代的空間。引領這種迭代的企業(yè)大概率會在一段時間內(nèi)賺取一個極高的利潤水平，而不是像某個分析師講的高盈利不可持續(xù)。

　　中國制造正是憑借著這樣內(nèi)卷的精神，一步步站上了全球制造業(yè)的C位，而這種內(nèi)卷也一定將會卷出一家又一家具備全球競爭力的頂尖制造企業(yè)。

　　制造業(yè)可不像一些毫無技術瓶頸和成本差異的上游環(huán)節(jié)，一定要卷到全行業(yè)都沒利潤可賺...

　　制造業(yè)的利潤從來不是靠什么供需關系決定的，只有生產(chǎn)方式簡單，完全沒有制造差異和產(chǎn)品差異的原材料資源品才是靠供需關系決定利潤。直接套用周期品所謂的供需關系分析邏輯用在制造業(yè)企業(yè)頭上，無疑是指鹿為馬，邏輯可以回到白堊紀之前了。

　　制造業(yè)牛市結束的論調(diào)我覺得洗洗睡了。

　　真中國制造業(yè)牛市結束了，我們的經(jīng)濟增長估計也就結束了，我們正是依賴這樣的制造崛起實現(xiàn)了經(jīng)濟的崛起和騰飛，創(chuàng)造了更多消費，創(chuàng)造了越來越好的生活。如果沒有中國制造在未來的持續(xù)崛起，如果我們的產(chǎn)業(yè)升級不能成功，我們也談不上大國復興，越來越強盛，只會在全球激烈的競爭中敗下陣來。

　　盼點好吧。