分享一篇此前首發(fā)于“價投圈”的一篇文章——吉比特（603444）。

　　只想看結(jié)論的可以看最后一段。首先吉比特的財務報表是很好看的。大家可以用我們“小工具”→“財務摘要”自己看看，下圖只是小工具的第一頁。

　　roe/roic常年在30%以上，毛利率接近90%堪比茅臺，歷史上利潤含金量也很高，自由現(xiàn)金流也很靚麗的而且和利潤基本匹配，過去多年保持高雙位數(shù)增速，基本上沒有負債，光看報表沒有槽點。歷史上派息一直比較慷慨，即便在股價高位股息率也超過2%，2022年熊市股價較低且派息2次，股息率達到9.2%。

　　所以，如果從財報來看可以初步認定，這家公司至少歷史財務表現(xiàn)是很好看的。排除騰訊網(wǎng)易這種港股巨頭，A股上市公司有幾家游戲公司，吉比特在A股里面歷史報表是最好看的，比如小幅好于三七互娛（002555），大幅好于完美世界（002624）。因此這個公司是值得研究一下的。

　　接下來，我們需要回答一個問題：

　　這公司的商業(yè)模式我們看得懂嗎，進而未來它的報表還能保持這個勢頭嗎？

　　事實上，吉比特是一家游戲公司，自研和代理都做，商業(yè)模式類似網(wǎng)易，所以也有分析師叫它小網(wǎng)易，不過我相信游戲玩家會更加覺得它在很氪(金)這一點上很像網(wǎng)易。關于游戲的商業(yè)模式，我們認為游戲可以是好的商業(yè)模式，這個一方面可以從吉比特的報表和三七互娛的報表能感受到，另外我們之前有一篇長文論述各種游戲游商業(yè)模式的三六九等，有興趣的推薦去看《騰訊的游戲還有沒有未來》一文。這里，我們提出這家公司持續(xù)性是核心問題，讀者如果做決策需要重點思考這個問題，所以我們需要考察一下吉比特的游戲產(chǎn)品：

　　這家公司的產(chǎn)品(含代理)和運營能力還是可以的，他歷史上有好幾個還算有名的游戲在當時都為公司貢獻持續(xù)盈利，關鍵它的產(chǎn)品還是長期能有人玩的而非曇花一現(xiàn)，舉幾個例子，作為游戲玩家可能聽過《摩爾莊園》、《問道》、《一念逍遙》，即便不玩游戲的，估計也聽過或者玩過他們的一個小游戲《羊了個羊》，側(cè)面也說明這家公司在傳播和投放上也有兩把刷子。

　　從歷史游戲看，這家公司的游戲產(chǎn)品力還是過關的，你像《一念逍遙》現(xiàn)在還一直在APP熱銷榜上，割韭菜都割到韓國去了。不過這家公司的游戲會被有些主流正統(tǒng)玩家吐槽太氪了，站在公司的角度，能收錢當然是很好的。然而正是太氪這一點，也構(gòu)成了我們對它生意持續(xù)性的擔憂，或許這是資本市場不給它高估值的原因，但它在A股游戲公司(不含港股騰訊和網(wǎng)易)里面，在產(chǎn)品力和氪金方面目前看還算是比較不錯的。相比其他A股公司，吉比特還是適當注重產(chǎn)品的而不是純粹割韭菜。但不過未來如何，得持續(xù)跟進。

　　當然，于我而言，跟進不深。所以上述問題我倒是不能很有把握地回答。但是看了看去年打出來的最低點估值我還是可以說兩句。

　　去年低點大約對應2022年業(yè)績10倍PE，最近反彈厲害到快20倍PE了。那么我覺得對于一家報表很靚麗的公司，即便增速不確定，假設它未來產(chǎn)品爆款度不能持續(xù)而呈現(xiàn)周期性，那么10~15倍PE當周期股看估值，我覺得也是可以看的，而且越接近10倍PE，安全邊際越明顯。2022年過完了，年報還沒出，但預測估計八九不離十了，我們小工具靠譜分析師里拉一個準確率比較高的預測看一下：

　　那么22年15億左右凈利潤，對應17.6倍PE，而2023年如果靠譜分析師預測靠譜的話19.81億對應23年PE為13倍多一點。因此在2023年中，可以觀察實際業(yè)績趨勢和股價情況，在15倍~10倍之間沒準會有更好機會，如果能有接近10倍的機會則更具安全邊際。但尋求一些安全邊際以彌補我們不太看得清它遠期產(chǎn)品力前景的風險，而且股息率也挺高，錯了趴著吃股息，對了賺漲幅，關鍵問題就是不能買貴了。對公司產(chǎn)品遠景有深刻認知和洞察的投資者可以自便。

　　當下游戲版號審批日漸恢復，未來還有更多的先進技術例如chatgpt等都有望應用到游戲端。游戲行業(yè)的未來依舊值得期待，后續(xù)我們將持續(xù)跟蹤所關注的公司。