今天看了下主流指數(shù)這輪底部的最大漲幅，并不小。

　　全A漲了16%，上證50漲了27%，滬深300漲了22%，創(chuàng)業(yè)板指19%，中證500漲了14%，中證1000漲了18%。

　　如果看港股，恒生指數(shù)漲了56%，恒生科技漲了77%。

　　這么大的漲幅，一部分資金選擇落袋為安，非常正常。

　　但買(mǎi)賣(mài)分歧的背后，核心是機(jī)構(gòu)資金對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的分歧。

　　可如果看ROE這個(gè)指標(biāo)，A股接下來(lái)大概率還會(huì)漲。

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　　我們知道，股價(jià)=估值*每股盈利。

　　而A股上市公司以制造業(yè)為主，常見(jiàn)的估值指標(biāo)是PB，當(dāng)公司估值處于低位時(shí)，且每股盈利增長(zhǎng)，那么將有可能迎來(lái)戴維斯雙擊。

　　而衡量企業(yè)盈利變化的指標(biāo)就是ROE，ROE又名凈資產(chǎn)收益率，公式為ROE等于凈利潤(rùn)/凈資產(chǎn)。

　　所以當(dāng)ROE提升時(shí)，則意味著企業(yè)的利潤(rùn)在增長(zhǎng)。

　　所以投資市場(chǎng)有一個(gè)經(jīng)典的PB-ROE模型，當(dāng)公司PB和ROE均處于低位時(shí)，一旦企業(yè)盈利能力反轉(zhuǎn)，一年10倍并不是神話(huà)。

　　2020年的科沃斯（603486），21年的中遠(yuǎn)?？兀?01919），就是典型的例子。

　　根據(jù)ROE的變化，也能解釋3年為一輪最短的牛熊周期，和市場(chǎng)的風(fēng)格切換。

　　當(dāng)主板和創(chuàng)業(yè)板ROE都下行時(shí)，就是熊市，如2011年、2018年；

　　當(dāng)主板ROE上行、創(chuàng)業(yè)板ROE下行時(shí)，就是價(jià)值牛，如16、17年；

　　當(dāng)主板ROE下行、創(chuàng)業(yè)板ROE上行時(shí)，就是成長(zhǎng)牛，如14、15、19、20年。

　　按照這個(gè)規(guī)律，接下來(lái)大概率是價(jià)值牛？

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　　22年主板和創(chuàng)業(yè)板的ROE都處于下行周期，所以去年又是個(gè)大熊市。

　　那么ROE接下來(lái)會(huì)不會(huì)上行？

　　按照經(jīng)典的杜邦分析法，ROE=凈利潤(rùn)/凈資產(chǎn)=（凈利潤(rùn)/總營(yíng)收）*（總營(yíng)收/總資產(chǎn)）*（總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)）=銷(xiāo)售凈利率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*權(quán)益乘數(shù)

　　所以，ROE是否上行，核心看銷(xiāo)售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)3個(gè)指標(biāo)。

　　繼續(xù)一一分解。

　　1、銷(xiāo)售凈利率

　　影響銷(xiāo)售凈利率的主要指標(biāo)是毛利率和三費(fèi)，產(chǎn)品毛利率越高，同時(shí)成本越低，銷(xiāo)售凈利潤(rùn)自然越高。

　　而產(chǎn)品毛利率取決于產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格和產(chǎn)品原料成本。

　　去年對(duì)中下游毛利率影響最大的因素是成本高漲，如新能源是碳酸鋰，光伏是硅料，電力是煤炭，化工是石油，家電是銅。

　　但目前這些原材料價(jià)格都下降了不少，如碳酸鋰價(jià)格跌了20%，煤炭跌了1成多， 硅料價(jià)格也下來(lái)了不少，布倫特原油從120跌到80。

　　所以，不少券商的觀點(diǎn)是產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)將從上游資源品向中下游轉(zhuǎn)移。

　　高端制造業(yè)利潤(rùn)從去年三季度以來(lái)就出現(xiàn)了一定程度的修復(fù)，代表性細(xì)分領(lǐng)域有電氣機(jī)械、通用設(shè)備、專(zhuān)用設(shè)備等。

　　而成本（銷(xiāo)售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用）降低就不用說(shuō)了，降本是22年全行業(yè)的主旋律，在企業(yè)利潤(rùn)尚未恢復(fù)、國(guó)內(nèi)不具備大放水的基礎(chǔ)，23年仍將繼續(xù)。

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　　2、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

　　總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等于總營(yíng)收/總資產(chǎn)，所以提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，一要銷(xiāo)售收入提升，二是總資產(chǎn)減少。

　　對(duì)于今年銷(xiāo)售收入的提升，應(yīng)該不會(huì)有太多的疑問(wèn)。

　　在困難的22年，前三季度共有以下10個(gè)行業(yè)營(yíng)收是負(fù)增長(zhǎng)。

　　傳媒（游戲影院）、社會(huì)服務(wù)（旅游）、商貿(mào)零售（餐飲）、非銀金融（保險(xiǎn)）屬于疫情受損鏈，在低基數(shù)和疫情放開(kāi)的大背景下，23年大概率正增長(zhǎng)。

　　房地產(chǎn)、建筑材料、機(jī)械設(shè)備、鋼鐵屬于地產(chǎn)鏈，不過(guò)隨著房地產(chǎn)被重新強(qiáng)調(diào)為支柱產(chǎn)業(yè)，國(guó)家連發(fā)3支箭政策，供給端正在逐步好轉(zhuǎn)，

　　而高層會(huì)議將住房改善定位于擴(kuò)大內(nèi)需的第一順位，意味著行業(yè)需求今年也會(huì)顯著回暖，有可能超市場(chǎng)預(yù)期。

　　至于總資產(chǎn)，在盈利能力尚未恢復(fù)時(shí)，企業(yè)更多想的是修復(fù)自己的資產(chǎn)負(fù)債率，而不是擴(kuò)充產(chǎn)能，所以總資產(chǎn)增長(zhǎng)總體可能相對(duì)有限。

　　營(yíng)收大幅增長(zhǎng)，總資產(chǎn)增長(zhǎng)相對(duì)有限，就會(huì)帶來(lái)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的提升。

　　3、權(quán)益乘數(shù)

　　最后則是權(quán)益乘數(shù)，反映的是企業(yè)加杠桿的能力。

　　12月數(shù)據(jù)顯示，新增企業(yè)長(zhǎng)貸1.21萬(wàn)億元，同比多增8717億元。

　　這說(shuō)明企業(yè)正在加杠桿。

　　而企業(yè)分為國(guó)企和民企。

　　在經(jīng)濟(jì)下行期，國(guó)企始終是加杠桿的主力之一，起到托經(jīng)濟(jì)的作用。

　　民營(yíng)企業(yè)其加杠桿的周期，一般比國(guó)有企業(yè)慢半年到一年，在今年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的大背景下，民營(yíng)企業(yè)即便不加杠桿，但資產(chǎn)負(fù)債表應(yīng)有較大的改善。

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　　對(duì)股市行情的預(yù)判，根據(jù)股價(jià)=估值*每股盈利，一看估值，二看ROE是否上行。

　　當(dāng)公司PB和ROE均處于低位時(shí)，一旦市場(chǎng)預(yù)期未來(lái)ROE上行，那么第一段行情將是估值修復(fù)，第二段是ROE上行推動(dòng)的業(yè)績(jī)行情。

　　當(dāng)前市場(chǎng)仍處于相對(duì)低位，滬深300的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)仍有5.45，絕大部分的行業(yè)估值仍相對(duì)合理或低估。

　　伴隨著疫情放開(kāi)，工作重心將會(huì)重新回歸經(jīng)濟(jì)，那么ROE幾乎只剩一個(gè)方向：上行。

　　從ROE的三個(gè)細(xì)分指標(biāo)銷(xiāo)售利潤(rùn)率、周轉(zhuǎn)率和杠桿率來(lái)看，大概率不會(huì)比去年更低。

　　這也奠定了接下來(lái)A股大概率還會(huì)漲的底層基礎(chǔ)。

　　最近兩周連續(xù)下跌，不少人又坐不住了，面對(duì)下跌你“加倉(cāng)”還是“減倉(cāng)”？歡迎在評(píng)論區(qū)留言