全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制下，多層次資本市場(chǎng)體系更加健全，多元包容的上市條件更加契合科創(chuàng)企業(yè)的融資特點(diǎn)，滿足不同行業(yè)、不同類型、不同成長(zhǎng)階段的科創(chuàng)企業(yè)融資需求，暢通科技、資本和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的高水平循環(huán)。

　　主板主要服務(wù)于成熟期大型企業(yè)?？苿?chuàng)板突出“硬科技”特色，發(fā)揮資本市場(chǎng)改革“試驗(yàn)田”作用。創(chuàng)業(yè)板主要服務(wù)于成長(zhǎng)型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)。北交所與全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)共同打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地。

　　“全面實(shí)行注冊(cè)制有利于資本市場(chǎng)在科創(chuàng)企業(yè)初創(chuàng)、成長(zhǎng)、成熟等全生命周期更好地發(fā)揮作用。”中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事王軍表示，這將全面提高資源配置效率和能力，引導(dǎo)更多金融資源聚集到符合國(guó)家戰(zhàn)略需求導(dǎo)向的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，激發(fā)科技創(chuàng)新型企業(yè)乃至全社會(huì)的創(chuàng)新活力，實(shí)現(xiàn)高水平科技自立自強(qiáng)，助力我國(guó)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)和創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，更好服務(wù)我國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的大局。

　　科技創(chuàng)新成果凸顯

　　戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展壯大

　　注冊(cè)制改革試點(diǎn)四年以來，科技創(chuàng)新成果凸顯，培育了一批技術(shù)含量高、成長(zhǎng)性好、創(chuàng)新能力強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，推動(dòng)了戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展壯大，助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

　　作為注冊(cè)制改革的“試驗(yàn)田”，科創(chuàng)板制定了清晰明確的科創(chuàng)屬性評(píng)價(jià)體系并動(dòng)態(tài)優(yōu)化完善，市場(chǎng)對(duì)“硬科技”企業(yè)到科創(chuàng)板上市已基本形成共識(shí)。

　　據(jù)數(shù)據(jù)顯示，截至2月20日，506家科創(chuàng)板上市公司IPO募資7648億元，全部來自戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。其中，新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)、生物產(chǎn)業(yè)、高端裝備制造產(chǎn)業(yè)募資規(guī)模居前，分別為3552億元（占比46%）、1564億元（占比20%）、958億元（占比13%）。

　　科創(chuàng)板公司的研發(fā)投入逐步增大，“含科量”不斷提高。2022年前三季度，科創(chuàng)板公司研發(fā)投入金額為681.1億元，同比增長(zhǎng)33%，研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例平均為16%；研發(fā)人員總數(shù)已超過15萬(wàn)人，近四成公司實(shí)控人兼任核心技術(shù)人員，實(shí)控人擁有博士學(xué)歷的公司超過120家；平均每家科創(chuàng)板公司擁有發(fā)明專利120項(xiàng)。

　　此外，試點(diǎn)注冊(cè)制以來，創(chuàng)業(yè)板、北交所也堅(jiān)守自身定位，大量資金涌入科技創(chuàng)新領(lǐng)域，廣泛分布于新一代信息技術(shù)、新材料、高端裝備制造等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。

　　注冊(cè)制下，418家創(chuàng)業(yè)板公司中有385家來自戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，占比92%，累計(jì)募資3690億元；171家北交所公司中有165家來自戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，占比96%，累計(jì)募資331億元。

　　“近年來，國(guó)家密集出臺(tái)鼓勵(lì)支持科技創(chuàng)新的各項(xiàng)政策，全方位加強(qiáng)對(duì)科技企業(yè)支持力度，其中，資本市場(chǎng)的支持是非常重要的環(huán)節(jié)。”銀河證券策略團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人楊超表示，科創(chuàng)企業(yè)的成長(zhǎng)發(fā)展路徑?jīng)Q定其前期研發(fā)投入比例高，資金需求量大，而盈利能力低，在科技轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品后，才能實(shí)現(xiàn)可觀的盈利。因此，科創(chuàng)企業(yè)需要資本市場(chǎng)的直接融資助力。

　　上市條件更加多元包容

　　契合科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展特點(diǎn)

　　全面注冊(cè)制下，設(shè)立多元包容的上市條件，進(jìn)一步拓寬未盈利企業(yè)、紅籌企業(yè)等上市路徑，為科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展壯大引入更多金融活水。

　　此次全面注冊(cè)制改革中，重點(diǎn)優(yōu)化了盈利上市標(biāo)準(zhǔn)，更加有利于科技創(chuàng)新企業(yè)上市融資。主板上市標(biāo)準(zhǔn)中，新增了“預(yù)計(jì)市值+收入+現(xiàn)金流”和“預(yù)計(jì)市值+收入”兩套指標(biāo)體系，同時(shí)不再要求連續(xù)三年盈利，僅要求最近一年盈利；創(chuàng)業(yè)板則允許符合條件的未盈利企業(yè)上市。

　　楊超分析稱，全面注冊(cè)制下，多元化的上市條件與科創(chuàng)企業(yè)的發(fā)展路徑更加匹配。其中，最主要的變化是優(yōu)化盈利標(biāo)準(zhǔn)，強(qiáng)調(diào)以信息披露為核心，判斷價(jià)值由市場(chǎng)完成，為短期未實(shí)現(xiàn)盈利但擁有核心科技創(chuàng)新技術(shù)的企業(yè)上市融資創(chuàng)造了條件，提升市場(chǎng)的包容性，為市場(chǎng)帶來更多活力。

　　除此之外，對(duì)于主板而言，取消了最近一期末不存在未彌補(bǔ)虧損、無形資產(chǎn)占凈資產(chǎn)的比例限制等要求。

　　“主板上市標(biāo)準(zhǔn)取消了無形資產(chǎn)占凈資產(chǎn)的比例限制要求，利好科創(chuàng)企業(yè)在主板上市?！睏畛硎?，在舊的上市標(biāo)準(zhǔn)中，要求企業(yè)最近一期末的無形資產(chǎn)占凈資產(chǎn)比例不超過20%，而科創(chuàng)企業(yè)由于研發(fā)投入比例高，擁有大量技術(shù)專利等無形資產(chǎn)，較難滿足這一要求。在新的上市標(biāo)準(zhǔn)下，科創(chuàng)企業(yè)將更有可能登陸主板。

　　另外，主板對(duì)申請(qǐng)發(fā)行股票或存托憑證并上市的紅籌企業(yè)，明確了市值200億元以上，且擁有自主研發(fā)、國(guó)際領(lǐng)先技術(shù)，科技創(chuàng)新能力較強(qiáng)等標(biāo)準(zhǔn)。

　　“這些上市條件的優(yōu)化更契合科技創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展特點(diǎn)和融資需求，創(chuàng)新能力強(qiáng)、研發(fā)投入高、無形資產(chǎn)占比大、成長(zhǎng)性好且前期未盈利的科技創(chuàng)新型企業(yè)上市融資將更加容易?！敝泻阶C券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家董忠云表示。

　　此次全面注冊(cè)制改革，不僅覆蓋了主板市場(chǎng)，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的覆蓋面和包容性也有所擴(kuò)大。對(duì)于創(chuàng)業(yè)板而言，正式啟用第三套上市標(biāo)準(zhǔn)“預(yù)計(jì)市值不低于50億元，且最近一年?duì)I業(yè)收入不低于3億元”，支持符合條件的尚未盈利企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市。

　　王軍認(rèn)為，隨著創(chuàng)業(yè)板企業(yè)上市第三套標(biāo)準(zhǔn)的啟用，以及申請(qǐng)?jiān)趧?chuàng)業(yè)板上市的紅籌及特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)市值及財(cái)務(wù)指標(biāo)的調(diào)整，更多尚未實(shí)現(xiàn)盈利的先進(jìn)制造、互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能、生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)將受惠于此。

　　健全資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度

　　促進(jìn)市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰

　　全面注冊(cè)制下，多元包容的上市條件給更多符合條件的科創(chuàng)公司上市融資的機(jī)會(huì)。在入口端改革的同時(shí)，也需進(jìn)一步完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度，持續(xù)引導(dǎo)資金流入科技創(chuàng)新領(lǐng)域，促進(jìn)市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰。

　　談及如何助力科創(chuàng)企業(yè)在資本市場(chǎng)行穩(wěn)致遠(yuǎn)，董忠云建議，融資端方面，繼續(xù)完善基礎(chǔ)制度體系，優(yōu)化首發(fā)、再融資、并購(gòu)重組、股權(quán)激勵(lì)等制度，打造更加包容的融資環(huán)境，支持科創(chuàng)企業(yè)登陸資本市場(chǎng)，在資本助力下加大研發(fā)投入，推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展；投資端方面，引導(dǎo)資源流向符合國(guó)家戰(zhàn)略的科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)（300832），打通融資端到投資端的傳導(dǎo)路徑，形成投融資兩端良性互動(dòng)生態(tài)，支持科技創(chuàng)新企業(yè)做強(qiáng)做優(yōu)。

　　在王軍看來，首先，強(qiáng)化上市企業(yè)的信息披露，引導(dǎo)企業(yè)規(guī)范發(fā)展；其次，完善常態(tài)化退市機(jī)制，形成優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)環(huán)境；最后，優(yōu)化各個(gè)層次市場(chǎng)的轉(zhuǎn)板制度安排，完善企業(yè)“能上能下”機(jī)制。

　　楊超表示，一方面，提升市場(chǎng)活躍度，提高股票流動(dòng)性，讓更多的資金參與進(jìn)來；另一方面，完善退市機(jī)制，加速優(yōu)勝劣汰，提高資本市場(chǎng)運(yùn)行效率，留下真正優(yōu)秀的企業(yè)，使科技、資本、實(shí)體經(jīng)濟(jì)形成良性循環(huán)。另外，還要完善退市賠償制度，保護(hù)投資者的利益，穩(wěn)定市場(chǎng)信心。