■皮海洲

　　2月17日晚，證監(jiān)會(huì)發(fā)布全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制相關(guān)制度規(guī)則，自公布之日起施行。證券交易所、全國股轉(zhuǎn)公司、中國結(jié)算、中證金融、證券業(yè)協(xié)會(huì)配套制度規(guī)則同步發(fā)布實(shí)施。這意味著全面注冊制改革正式實(shí)施。

　　從證監(jiān)會(huì)發(fā)布的全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制相關(guān)制度規(guī)則來看，在系列的制度規(guī)則中，有一項(xiàng)制度格外令人關(guān)注，那就是《欺詐發(fā)行上市股票責(zé)令回購實(shí)施辦法(試行)》（簡稱：《責(zé)令回購辦法》）。

　　首先，《責(zé)令回購辦法》有利于提高IPO公司的質(zhì)量。全面注冊制的實(shí)施，如何保證IPO公司的質(zhì)量這是非常令人關(guān)心的一個(gè)問題。尤其是最近，市場上傳來2022年第四批抽中現(xiàn)場檢查的3家IPO公司全軍覆沒的消息，3家抽中IPO現(xiàn)場檢查的公司全部撤單，IPO公司這種“一查就撤”的現(xiàn)象讓投資者對IPO公司的質(zhì)量深表擔(dān)憂。但《責(zé)令回購辦法》的出臺(tái)對于提高上市公司的質(zhì)量是有一定的積極意義的，部分發(fā)行人或?qū)⒉桓移墼p發(fā)行，這顯然是有利于提高上市公司質(zhì)量的。

　　其次，《責(zé)令回購辦法》也可以起到打擊欺詐發(fā)行的目的。因?yàn)槠墼p發(fā)行的目的，一是為了融資，二是為了上市。而一旦欺詐發(fā)行被確認(rèn)，股票本身就會(huì)被退市。而責(zé)令回購股票，發(fā)行人或負(fù)有責(zé)任的控股股東、實(shí)際控制人又要掏錢出來回購股票，并且欺詐發(fā)行本身就要受到所募資金金額百分之十以上一倍以下的罰款，如此一來，欺詐發(fā)行的發(fā)行人真正是捉雞不成反蝕米，畢竟責(zé)令回購股票所需要的不是一筆小資金，而是很大的一筆資金，它有可能是幾億甚至幾十億。這對于欺詐發(fā)行的發(fā)行人來說，顯然是一個(gè)沉重的打擊。

　　此外，《責(zé)令回購辦法》也是對投資者利益的一種保護(hù)，它為投資者提供了一條民事救濟(jì)渠道。因?yàn)榘l(fā)行人一旦回購，這相當(dāng)于是對投資者的一種賠償。而且從回購價(jià)格的確定來看，也是有利于保護(hù)投資者利益的。

　　當(dāng)然，《責(zé)令回購辦法》還存在幾點(diǎn)不足之處是需要各方面予以重視的。

　　一是發(fā)行人和負(fù)有責(zé)任的控股股東、實(shí)際控制人明顯不具備回購能力，或者存在其他不適合采取責(zé)令回購措施情形的，證監(jiān)會(huì)不會(huì)責(zé)令回購，這難免會(huì)讓發(fā)行人與控股股東、實(shí)際控制人鉆空子，他們會(huì)通過裝窮來逃避責(zé)令回購。

　　二是沒有將保薦機(jī)構(gòu)及會(huì)計(jì)事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)納入到責(zé)令回購的對象范圍。實(shí)際上，發(fā)行人欺詐發(fā)行，這些中介機(jī)構(gòu)負(fù)有不可推卸的責(zé)任。如果將這些中介機(jī)構(gòu)納入到責(zé)令回購對象范圍，顯然是有利于解決回購能力不足問題的。

　　三是責(zé)令回購股票的范圍僅為自本次發(fā)行至欺詐發(fā)行揭露日或者更正日期間買入欺詐發(fā)行的股票，且在回購時(shí)投資者仍然持有的股票。投資者在揭露日或更正日后買進(jìn)的股票，不納入回購的范圍。這對于投資者是一個(gè)很大的考驗(yàn)。畢竟每天上市公司的信息量很大，投資者很難完全掌握。為了保護(hù)投資者利益，建議相關(guān)上市公司從揭露日或更正日起股票停牌一周，用以提醒投資風(fēng)險(xiǎn)。

　　四是發(fā)行人或者負(fù)有責(zé)任的控股股東、實(shí)際控制人拒不按照責(zé)令回購決定制定股票回購方案的，投資者可以依據(jù)責(zé)令回購決定確定的回購對象范圍、回購價(jià)格等向人民法院提起民事訴訟，要求履行回購義務(wù)。該項(xiàng)規(guī)定讓責(zé)令回購走向民事訴訟，這讓責(zé)令回購的實(shí)施變得曲折起來。為此，建議在涉及到責(zé)令回購的民事訴訟事宜上，可采取特別代表人訴訟，由投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)來提起訴訟。