自2月21日中證金融市場(chǎng)化轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)試點(diǎn)上線至今已逾一周。此前，中證金融修訂發(fā)布轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)相關(guān)規(guī)則，涉及將轉(zhuǎn)融券費(fèi)率差統(tǒng)一降至0.6%等。

　　對(duì)此，受訪人士認(rèn)為，轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)規(guī)則修訂是全面注冊(cè)制改革下提升資金流通效率的重要一環(huán)。轉(zhuǎn)融通機(jī)制優(yōu)化主要降低了券商業(yè)務(wù)成本、增加業(yè)務(wù)靈活性，并提升機(jī)構(gòu)參與度，擴(kuò)大券源規(guī)模，為券商融資融券業(yè)務(wù)打開增量空間，提升券商盈利能力。

　　成本壓降促融券業(yè)務(wù)發(fā)展

　　轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)包括轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)和轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)。轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)是指中證金融將自有或者依法籌集的資金出借給券商，供其辦理融資業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)是指中證金融將自有或者融入的證券出借給券商，供其辦理融券業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。

　　2月17日，中證金融發(fā)布《中國(guó)證券金融股份有限公司轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)規(guī)則（試行）（2023年修訂）》等規(guī)則，主要包括提升主板轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)的市場(chǎng)化水平和成交效率、拓寬主板轉(zhuǎn)融通標(biāo)的證券范圍和出借人范圍、大幅降低證券公司參與轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)成本、優(yōu)化退市標(biāo)的證券的處理機(jī)制。實(shí)現(xiàn)了全市場(chǎng)轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)模式的整合統(tǒng)一，重點(diǎn)將科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板行之有效的轉(zhuǎn)融券優(yōu)化措施推廣到主板，并為在北交所市場(chǎng)推廣預(yù)留了空間。

　　中金公司（601995）非銀及金融科技團(tuán)隊(duì)表示，“作為資本市場(chǎng)基礎(chǔ)交易制度，轉(zhuǎn)融通制度的優(yōu)化有助于促進(jìn)市場(chǎng)多空平衡、提升市場(chǎng)深度?！?/p>

　　數(shù)據(jù)顯示，2018年至2022年期間，滬深兩市融券規(guī)模由67.23億元提升至958.81億元，占兩融規(guī)模比例由0.89%提升至6.22%。在促進(jìn)全市場(chǎng)多空平衡的背景下，未來券商融券業(yè)務(wù)仍有較大發(fā)展空間。其中，以科創(chuàng)板為例，自2019年7月22日開市至2023年2月17日，科創(chuàng)板的融券余額由7.97億元增至209.77億元，融券余額占兩融余額的比例也大幅提升至23.02%，遠(yuǎn)高于全市場(chǎng)平均水平。降低成本方面，此前固定期限費(fèi)率下，券商轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)融入年費(fèi)率在1.5%至2%之間，轉(zhuǎn)融出年費(fèi)率在3.5%至4%之間，費(fèi)率差在1.5%至2.5%之間。

　　川財(cái)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所所長(zhǎng)陳靂表示，“本次轉(zhuǎn)融通機(jī)制的優(yōu)化首先將科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的融券措施進(jìn)一步推行至主板市場(chǎng)，這給券商的融券業(yè)務(wù)帶來了增量。其次，轉(zhuǎn)融券費(fèi)率差統(tǒng)一降低到0.6%，同時(shí)融券的標(biāo)的范圍也拓寬到首日上市的新股，這在降低券商的業(yè)務(wù)成本的同時(shí)，也增加了業(yè)務(wù)的靈活性，為融券業(yè)務(wù)帶來更多創(chuàng)新的機(jī)會(huì)?！?/p>

　　此外，轉(zhuǎn)融通機(jī)制優(yōu)化是為了促進(jìn)市場(chǎng)多空平衡，對(duì)于是否會(huì)放大對(duì)于市場(chǎng)的做空壓力，某券商人士坦言，“市場(chǎng)融券規(guī)模占兩融規(guī)模比例僅在6%左右，短期做空壓力不大，畢竟多空體量差太大，轉(zhuǎn)融通機(jī)制優(yōu)化主要是激活市場(chǎng)活力，提升機(jī)構(gòu)參與度，擴(kuò)大券源規(guī)模，增加流動(dòng)性?！?/p>

　　市場(chǎng)化轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)試點(diǎn)上線

　　轉(zhuǎn)融資市場(chǎng)化改革也在持續(xù)推進(jìn)。2月21日，經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)同意，中證金融市場(chǎng)化轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)試點(diǎn)上線。市場(chǎng)化轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)采取“靈活期限、競(jìng)價(jià)費(fèi)率”交易方式，證券公司可以自主選擇期限，自行申報(bào)費(fèi)率，轉(zhuǎn)融資交易通過競(jìng)價(jià)方式完成。

　　東興證券非銀金融行業(yè)首席分析師劉嘉瑋表示，“市場(chǎng)化改革后，證券公司可以根據(jù)所需，借助轉(zhuǎn)融通平臺(tái)實(shí)現(xiàn)競(jìng)價(jià)匹配自動(dòng)撮合交易，資金使用期限更加自由，費(fèi)率更加市場(chǎng)化，交易及資金流通效率明顯提升。證券公司閑置資金的出借意愿亦將有效提升，并實(shí)現(xiàn)高效資金規(guī)劃及撮合匹配。”

　　數(shù)據(jù)顯示，截至2月17日，轉(zhuǎn)融通余額為2243.15億元，其中，轉(zhuǎn)融資余額為1000.42億元，占滬深兩市融資余額的比例為6.8%。截至2022年9月末，轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)已為市場(chǎng)累計(jì)提供資金1.7萬億元，較好地支持了券商融資融券業(yè)務(wù)的發(fā)展。

　　劉嘉瑋表示，“轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)規(guī)則修訂是資本市場(chǎng)全面注冊(cè)制改革下提升資金流通效率的重要一環(huán)。券源擴(kuò)大、成本降低、機(jī)制優(yōu)化均為融資融券業(yè)務(wù)打開增量空間，提升證券公司盈利能力；各類投資者融資融券業(yè)務(wù)參與熱情提升之下，市場(chǎng)兩融余額也有望持續(xù)上行，在增強(qiáng)A股市場(chǎng)流動(dòng)性的同時(shí)有力提振投資者信心。而資本市場(chǎng)逐步回暖將從業(yè)績(jī)和估值兩方面加速證券行業(yè)價(jià)值回歸，行業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展前景有望更加光明?！?/p>

　　頭部券商具有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)

　　近年來，以融資融券為代表的券商資本中介業(yè)務(wù)迎來快速發(fā)展機(jī)遇，當(dāng)前市場(chǎng)兩融規(guī)模約1.58萬億元，券商在融資融券業(yè)務(wù)上還在持續(xù)發(fā)力，不斷“補(bǔ)血”，促進(jìn)業(yè)務(wù)發(fā)展。

　　近期拋出再融資計(jì)劃的券商中，財(cái)達(dá)證券（600906）30%的募集資金、華泰證券36%的募集資金、浙商證券（601878）31.25%的募集資金均擬投向資本中介業(yè)務(wù)。

　　“從融資業(yè)務(wù)來看，影響規(guī)模增長(zhǎng)的核心在于客戶需求，即市場(chǎng)的熱度。對(duì)于券商而言，影響融資業(yè)務(wù)發(fā)展的核心在于資本金（包括凈資本規(guī)模以及較低的債權(quán)融資成本）和零售客戶群。從融券業(yè)務(wù)來看，影響規(guī)模增長(zhǎng)的核心在于券源，市場(chǎng)化的約定申報(bào)方式能夠提升成交效率。對(duì)于券商而言，融券業(yè)務(wù)是服務(wù)機(jī)構(gòu)客戶的重要工具，考驗(yàn)的是綜合金融服務(wù)能力。”西部證券（002673）非銀金融行業(yè)首席分析師羅鉆輝認(rèn)為。

　　廣發(fā)證券非銀金融行業(yè)首席分析師陳福表示，“注冊(cè)制下融券業(yè)務(wù)發(fā)展面臨券源不足和部分個(gè)券成本過高的限制因素，而自身跟投項(xiàng)目多、企業(yè)客戶覆蓋廣、與公募等機(jī)構(gòu)客戶業(yè)務(wù)基礎(chǔ)好及協(xié)同能力強(qiáng)的頭部券商，能夠?yàn)榭蛻籼峁└訌V泛的券源覆蓋以及更加靈活的借券條件，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步鞏固。而具備較強(qiáng)的資本實(shí)力、較低融資成本的頭部券商在融資業(yè)務(wù)上也具有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。因此，隨著注冊(cè)制下實(shí)行更靈活更市場(chǎng)化的轉(zhuǎn)融通制度，兩融規(guī)模將提升，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，頭部券商的集中度有望進(jìn)一步上升。”