近期，在風(fēng)險(xiǎn)管理不足、宏觀環(huán)境變化及金融市場情緒傳導(dǎo)等因素綜合作用下，歐美銀行業(yè)危機(jī)發(fā)酵，美債收益率回落，歐美股市相關(guān)板塊大幅波動(dòng)。金融市場焦點(diǎn)集中在監(jiān)管機(jī)構(gòu)如何應(yīng)對(duì)銀行業(yè)危機(jī)，特別是后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策如何調(diào)整以及調(diào)整帶來的影響。

　　回顧過往美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策，因新冠疫情暴發(fā)后大規(guī)模寬松貨幣政策實(shí)施以及俄烏沖突影響大宗商品供應(yīng)端，2021年下半年起，美國通脹水平超預(yù)期上升。為抑制通脹，美聯(lián)儲(chǔ)自2022年3月17日啟動(dòng)加息，2022年6月起逐步縮減資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模。截至2023年3月23日，本輪已累計(jì)加息475BP。

　　當(dāng)前，美國通脹水平仍處高位，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)緊縮政策將持續(xù)。短期，歐美銀行業(yè)危機(jī)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策節(jié)奏有一定影響，比如美聯(lián)儲(chǔ)已聯(lián)合美國其他金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)推出流動(dòng)性支持工具，3月美聯(lián)儲(chǔ)僅加息25BP，加息節(jié)奏放緩。

　　對(duì)比中美兩國10年期國債收益率，近一年，美國國債收益率伴隨加息進(jìn)程明顯抬升，自2.2%附近最高行至4%上方，我國國債收益率則在一個(gè)相對(duì)狹窄的區(qū)間波動(dòng)。同期，A股呈區(qū)間振蕩走勢。2022年11月至2023年3月下旬，上證綜指從2900點(diǎn)漲至3250點(diǎn)，累計(jì)漲幅約12%，并未突破2022年7月初的高點(diǎn)3400點(diǎn)。

　　連續(xù)加息拖累美國經(jīng)濟(jì)，我國對(duì)美國出口力度減弱。2023年前兩個(gè)月，我國累計(jì)出口金額為5063億美元，同比減少6.8%。其中，對(duì)美國、歐盟、東盟的累計(jì)出口金額分別為716億美元、801億美元和827億美元，同比增幅分別為-21.8%、-12.2%和9%。對(duì)東盟地區(qū)出口情況改善，但不足以抵消對(duì)美歐出口下滑的影響。后續(xù)，我國對(duì)美國出口依然不樂觀。隨著加息對(duì)經(jīng)濟(jì)抑制作用的累積，美國經(jīng)濟(jì)面臨衰退風(fēng)險(xiǎn)。一旦美國陷入衰退，我國對(duì)其出口就會(huì)進(jìn)一步下滑，進(jìn)而拖累國內(nèi)經(jīng)濟(jì)，最終影響A股公司盈利和估值前景。

　　從美國國債收益率期限結(jié)構(gòu)來看，2022年7月以來，2年期國債收益率超過并持續(xù)高于10年期國債收益率，出現(xiàn)倒掛情形?；仡櫄v史，當(dāng)收益率曲線倒掛時(shí)，后續(xù)大概率出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退問題。

　　美聯(lián)儲(chǔ)利率調(diào)整趨勢也會(huì)影響國內(nèi)政策選擇。當(dāng)前我國物價(jià)水平總體持穩(wěn)，2月CPI同比漲幅為1%、PPI同比漲幅為-1.4%。貨幣政策空間較為充足，央行也表示要保持貨幣政策獨(dú)立性。不過，在全球資本流動(dòng)的大環(huán)境下，美國貨幣政策及金融市場動(dòng)態(tài)對(duì)國內(nèi)依然有一定影響。3月以來，央行貨幣政策措施總體略偏寬松，3月15日加量續(xù)作中期借貸便利（MLF）；3月17日宣布全面調(diào)降存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)。上述措施出臺(tái)有兩方面原因：一方面，一季度國內(nèi)信貸投放規(guī)模較大和銀行間流動(dòng)性偏緊狀況令銀行負(fù)債端承壓；另一方面，海外銀行業(yè)危機(jī)對(duì)國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)及實(shí)體企業(yè)存在潛在風(fēng)險(xiǎn)沖擊。央行通過貨幣政策調(diào)整，為銀行體系補(bǔ)充中長期流動(dòng)性，緩解銀行在資產(chǎn)負(fù)債管理方面的壓力，以增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力。同時(shí)，國內(nèi)金融監(jiān)管政策也在不斷完善，防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)成為重中之重。比如，2月《商業(yè)銀行資本管理辦法（征求意見稿）》出臺(tái)，明確資本監(jiān)管指標(biāo)和差異化的資本監(jiān)管要求。

　　美聯(lián)儲(chǔ)利率調(diào)整影響資產(chǎn)走勢及A股相關(guān)板塊。美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率調(diào)整，美國國債收益率等市場利率相應(yīng)變化，影響美元、黃金、原油等資產(chǎn)走勢。比如，黃金價(jià)格受到實(shí)際利率及避險(xiǎn)情緒影響，其持有成本上升。再比如，原油價(jià)格受到實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求影響，美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息為美國經(jīng)濟(jì)帶來衰退風(fēng)險(xiǎn)，削弱了原油市場需求。2022年四季度以來，國際市場原油價(jià)格偏弱運(yùn)行，而金價(jià)持續(xù)走高。2023年3月，歐美銀行業(yè)危機(jī)露出冰山一角，金強(qiáng)油弱格局更加明顯。隨著黃金價(jià)格的走高，A股市場黃金概念同步上漲。截至3月17日當(dāng)周，A股有色金屬行業(yè)二級(jí)子行業(yè)貴金屬行業(yè)漲幅達(dá)到5.9%，黃金相關(guān)上市公司均有良好表現(xiàn)。另外，美聯(lián)儲(chǔ)利率調(diào)整還會(huì)影響美元和美股走勢，進(jìn)而左右國際資本流向。加息一年來，美元指數(shù)累計(jì)上漲5.6%，美國三大股指表現(xiàn)均偏弱。

　　總體上，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策調(diào)整影響全球經(jīng)濟(jì)前景、政策環(huán)境和金融資產(chǎn)價(jià)格，進(jìn)而影響A股相關(guān)板塊及整體股指走勢。其中，對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的影響偏中期，對(duì)政策環(huán)境和資產(chǎn)價(jià)格的影響更偏向短期性、階段性。長期來說，A股走勢仍然取決于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面的情況及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來的變化。