近期“中特估”成為A股市場(chǎng)熱門(mén)話題，外資機(jī)構(gòu)加強(qiáng)研究。不少?lài)?guó)企、央企上市公司已獲外資顯著加倉(cāng)。外資機(jī)構(gòu)認(rèn)為：國(guó)企已成為“市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)”，中國(guó)國(guó)企已迎來(lái)積極信號(hào)，投資者可從中挖掘盈利能力持續(xù)改善的標(biāo)的，從而獲得長(zhǎng)期穩(wěn)健的投資回報(bào)。

　　加倉(cāng)國(guó)企公司

　　近期國(guó)企成為A股市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)，外資紛紛行動(dòng)。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至2023年5月14日，北向資金凈買(mǎi)入額最多的10只股票為洛陽(yáng)鉬業(yè)、中國(guó)石化、建設(shè)銀行、匯川技術(shù)、工商銀行、晶盛機(jī)電、京滬高鐵、拓普集團(tuán)、中遠(yuǎn)海控、五糧液。不少?lài)?guó)企公司股票躋身其中。期間，吸金前十大公司分別吸引10億到20億元人民幣不等。

　　近期北向資金 　　額前十的股票，來(lái)源：Wind。

　　隨著一季度上市公司財(cái)報(bào)公布，不少全球主權(quán)投資機(jī)構(gòu)躋身國(guó)企的前十大的股東行業(yè)。例如，一季度報(bào)告顯示，阿布達(dá)比投資局、科威特政府投資局等多家主權(quán)財(cái)富基金增持多家國(guó)企央企A股上市公司股票。例如科威特政府投資局增持中青旅、中國(guó)重汽。阿布達(dá)比投資局一季度增持了浦東金橋。挪威央行一季度新建倉(cāng)江蘇金租。

　　富達(dá) 　　中國(guó)焦點(diǎn)基金截止4月底的前十大重倉(cāng)股，來(lái)源：晨星

　　再如，富達(dá)旗艦中國(guó)基金-中國(guó)焦點(diǎn)基金，截至4月底的前十大重倉(cāng)股包括：阿里巴巴、騰訊控股、工商銀行、建設(shè)銀行、中國(guó)石化、華潤(rùn)置地、中銀航空租賃、中升集團(tuán)、百度等，含不少?lài)?guó)企公司。而基金在4月對(duì)這些國(guó)企進(jìn)行了幅度不一的加倉(cāng)。

　　富達(dá)：從“乏人問(wèn)津”到成為焦點(diǎn)

　　外資中關(guān)于中國(guó)國(guó)企公司的討論熱度正在上升。

　　富達(dá)在最新一篇研究報(bào)告中解釋了他們對(duì)于國(guó)企改革的看法。報(bào)告認(rèn)為，在中國(guó)國(guó)企改革并非新鮮事，但是這一次國(guó)企改革事關(guān)重大。而資本市場(chǎng)顯然已經(jīng)關(guān)注到了“國(guó)企”主題。舉例來(lái)說(shuō)，放在平常，中國(guó)中鐵可能是乏人問(wèn)津的防御性公司。它雖然有穩(wěn)健的基本面，收益預(yù)期也尚可，但是可能不是大家熱衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中國(guó)中鐵股價(jià)已經(jīng)上升了43.88%。其它的國(guó)企股價(jià)在2023年也有不俗表現(xiàn)，包括中石化、中國(guó)鋁業(yè)等。這背后的原因可能包括：隨著高層重提“國(guó)企改革”，投資者認(rèn)為相關(guān)方面或敦促?lài)?guó)企改善治理等以增加股東回報(bào)。

　　值得注意的是，一般說(shuō)來(lái)外資機(jī)構(gòu)持倉(cāng)中更傾向于私營(yíng)部門(mén)，這與他們的選股標(biāo)準(zhǔn)相關(guān)?；诠镜墓蓶|回報(bào)等標(biāo)準(zhǔn)，不少?lài)?guó)企公司在過(guò)去難以進(jìn)入部分外資的選股池子。例如從每股盈利EPS來(lái)看，數(shù)據(jù)顯示，非金融類(lèi)國(guó)企公司截至去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。這說(shuō)明國(guó)企公司的資本效率還有很大的提升空間。

　　不過(guò)，也有逆向的外資投資者認(rèn)為國(guó)企長(zhǎng)期的低估值為投資者提供了厚厚的安全墊。部分公司的投資價(jià)值被低估了。

　　富達(dá)在報(bào)告中指出，如果國(guó)企改革能夠取得成效，投資者會(huì)重估國(guó)企的投資者價(jià)值。投資者對(duì)于能夠持續(xù)提供良好的股東回報(bào)的公司是愿意支付溢價(jià)的。例如，貴州茅臺(tái)過(guò)去20年的平均每年的凈資產(chǎn)回報(bào)率在20%以上。這是為什么貴州茅臺(tái)可以10倍的市凈率交易的重要原因之一。除了房地產(chǎn)行業(yè)，目前來(lái)看大部分國(guó)企的市凈率低于私營(yíng)企業(yè)。

　　除了股東回報(bào)，國(guó)企如何與投資者互動(dòng)，增強(qiáng)透明性是全球投資者關(guān)注的問(wèn)題。此外，投資者關(guān)注的其它問(wèn)題還包括：對(duì)于國(guó)企來(lái)說(shuō)，如何在服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略的同時(shí)增強(qiáng)它的商業(yè)效率，如何改善激勵(lì)措施等。盡管這次改革的成效仍待時(shí)間檢驗(yàn)，但是“注重股東回報(bào)”是被資本市場(chǎng)認(rèn)可的路線。

　　高盛：國(guó)企主題具可持續(xù)性

　　高盛亞太首席股票策略師慕天輝（Timothy Moe）此前對(duì)中國(guó)基金報(bào)記者表示，目前國(guó)企主題受到關(guān)注，可能個(gè)別股票有一定量的“炒作”資金參與，但是有充分的理由認(rèn)為國(guó)企主題是可持續(xù)的。

　　首先，相當(dāng)一部分公司估值仍然很低。雖然它已經(jīng)從極低的水平上升，但總體來(lái)說(shuō)，國(guó)有企業(yè)的市盈率仍然在10倍左右，這不是一個(gè)高的數(shù)字。

　　其次，如果公司能夠繼續(xù)改善他們的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，提高每股盈利水平和利潤(rùn)增長(zhǎng)，并通過(guò)股息或股票回購(gòu)，將利潤(rùn)分配給股東。這些都將成為股票價(jià)格的驅(qū)動(dòng)因素。

　　第三，從全球投資者的角度看，他們對(duì)國(guó)企的持有或配置仍然相當(dāng)保守。因?yàn)槿绻仡欉^(guò)去的5到10年，大多數(shù)境外的觀點(diǎn)是看好上市民營(yíng)企業(yè)（POEs）。目前，許多外資投資組合經(jīng)理只關(guān)注經(jīng)濟(jì)的私營(yíng)部分。隨著事態(tài)改變，他們有提升配置的空間。

　　具體來(lái)看，例如部分能源公司估值遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于全球同行。不排除有些公司會(huì)受到地緣政治因素，但全球仍有資金（例如中東地區(qū)的資金）受地緣政治影響較小。

　　此外，一些過(guò)往被認(rèn)為乏味無(wú)趣的行業(yè)部分公司的股價(jià)有了非常顯著的回升，還有類(lèi)似的機(jī)會(huì)可以挖掘。

　　慕天輝進(jìn)一步指出：在任何市場(chǎng)，投資都必須持有前瞻性的觀點(diǎn)。如果等到所有的證據(jù)都擺在面前，那么他們已經(jīng)被市場(chǎng)價(jià)格反映出來(lái)，因?yàn)槭袌?chǎng)總是預(yù)先反應(yīng)。所以我們永遠(yuǎn)不會(huì)有百分百的確定性或信心。一些積極的變化正在發(fā)生?！叭绻麊?wèn)過(guò)去多年，通過(guò)觀察中國(guó)市場(chǎng)我們學(xué)到了什么？我們學(xué)到的重要一課就是：跟隨政府的政策投資。中國(guó)的國(guó)企已經(jīng)迎來(lái)了積極的信號(hào)”。投資者需要一些機(jī)制來(lái)從大量的國(guó)有企業(yè)中篩選出有更高成功機(jī)會(huì)的企業(yè)。

　　高盛試圖找到符合政府政策導(dǎo)向、管理層有改進(jìn)動(dòng)力、有客觀證據(jù)顯示其盈利能力已經(jīng)改善的企業(yè)。同時(shí)，這些企業(yè)所處的行業(yè)整體收益增長(zhǎng)、有良好的資產(chǎn)負(fù)債表和低債務(wù)水平等經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。

　　慕天輝補(bǔ)充說(shuō)明道，即使外國(guó)投資者很重要，真正決定價(jià)格的還是國(guó)內(nèi)投資者。如果外國(guó)投資者對(duì)國(guó)有企業(yè)的興趣增加，那將是對(duì)國(guó)有企業(yè)股價(jià)的額外推動(dòng)力。