■ IPO金選

　　6月14日，西安愛科賽博電氣股份有限公司(簡稱：愛科賽博)的科創(chuàng)板IPO將正式上會。此前，公司于2015年9月22日提交IPO申請，并于2016年撤回IPO申請。那么，時隔七年再度沖刺IPO的愛科賽博成績如何？

　    注意到，愛科賽博的業(yè)績在2019年虧損之后，盡管公司業(yè)績實現(xiàn)由盈轉虧，但公司現(xiàn)金流卻出現(xiàn)由正轉負。同時，公司資金壓力顯現(xiàn)，近年來依賴借款搞經營，此次IPO中也有1億元募資擬用于補充流動資金。

　　■本報記者劉敏

　　 A現(xiàn)金流由正轉負

　　招股書顯示，愛科賽博成立于1996年，目前主營業(yè)務為電力電子變換和控制設備的研發(fā)、生產和銷售，主要產品包括精密測試電源、特種電源和電能質量控制設備。

　　業(yè)績面上，2019年至2021年，愛科賽博的營業(yè)收入分別為2.38億元、3.71億元、5.2億元；歸母凈利潤分別為-1743.17萬元、1680.58萬元、4752.17萬元，公司業(yè)績在2021年有較大幅度的增長，營收和歸母凈利潤分別同比增長39.99%、182.77%。到了2022年，公司營業(yè)收入為5.79億元，同比增長11.38%；歸母凈利潤為6868.87萬元，同比增長44.54%。相較于2020年和2021年，公司增速水平相比有較大幅度下滑。

　　事實上，愛科賽博在2014年實現(xiàn)凈利潤2949.83萬元，也就是說2019年和2020年的利潤還不及2014年的水平。另外，愛科賽博2020年度利潤轉正，但其經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額卻在2021年由正轉為負。2020年至2022年，公司經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額分別為8876.69萬元、-1456.69萬元、-802.77萬元。

　　從主營業(yè)務構成來看，公司精密測試電源占比呈現(xiàn)上升趨勢，精密特種電源營收占比出現(xiàn)波動，但每年仍保持著最高的營收占比，電能質量控制設備占比則逐年下降。其中，精密測試電源用于電氣電子設備或其關鍵部件在研發(fā)、生產、認證環(huán)節(jié)的電性能測試，目前主要應用于光伏儲能、電動汽車和科研試驗等領域。

　　具體來看，愛科賽博精密測試電源收入大幅增加，報告期內實現(xiàn)銷售收入分別為5055.34萬元、1.52億元、3.08億元，同比增幅分別為43.97%、201.31%、101.93%。事實上，公司精密測試電源收入主要來源于光伏儲能領域，報告期內該領域銷售收入分別為2619.09萬元、1.15億元、2.33億元，占精密測試電源收入的比例分別為51.81%、75.54%、75.83%。因此，如果未來光伏儲能、電動汽車等下游市場需求增長不及預期、精密測試電源市場競爭加劇或公司研發(fā)生產的產品不能滿足市場需要，可能會導致發(fā)行人精密測試電源業(yè)務收入增長不及預期。

　　 B投資充電樁踩雷

　　值得一提的是，愛科賽博此前曾投資充電樁業(yè)務，最終導致2019年公司業(yè)績出現(xiàn)虧損。2015年，受政策補貼影響，新能源車的需求和銷量大增，充電樁市場也變得火熱。因此，2016年2月，愛科賽博與方氏汽車、蘇州綠動合作參與設立合資公司漢瓦特，愛科賽博的全資子公司蘇州愛科出資1250萬元，持股25%。

　　2016-2017年，漢瓦特經營狀況良好，分別實現(xiàn)凈利潤3170.07萬元和4352.99萬元。期間，愛科賽博持續(xù)向漢瓦特銷售充電模塊產品、提供技術開發(fā)服務，公司與漢瓦特之間關聯(lián)交易金額分別為6262.87萬元、5354.36萬元。若按照愛科賽博2014年營收2.08億元測算，銷售占比分別為30.16%、25.78%。

　　到了2018年，受新能源汽車補貼減少、下游充電樁運營企業(yè)運營困難、大額資金被其關聯(lián)方占用未歸返以及引進新投資機構進展不順利等諸多因素影響，漢瓦特資金鏈斷裂，經營陷入困境。為配合當?shù)卣畬h瓦特的挽救措施，愛科賽博2018和2019年1-2月曾向其拆出資金合計120萬元。2018年末，愛科賽博對漢瓦特的長期股權投資成本及損益、應收賬款、其他應收款全額計提壞賬準備，合計約為8400余萬元。自2019年12月，公司已不再持有漢瓦特股權，且目前漢瓦特已經進入破產程序，預計公司不會再與漢瓦特發(fā)生業(yè)務往來，漢瓦特相關事項不會對公司持續(xù)經營產生不利影響。

　　隨著我國下游新能源、新能汽車、高端制造、半導體等行業(yè)的快速發(fā)展，以及脫鉤風險帶來的產業(yè)鏈自主可控需求，我國測試電源行業(yè)迎來了新的發(fā)展機遇。目前，存在較多針對某一細分領域的小規(guī)模內資測試電源廠商，但技術和資金制約了其進一步向其他市場拓展。未來隨著進口替代戰(zhàn)略的持續(xù)推進和規(guī)模效應的提升，市場有望向以愛科賽博為代表的內資頭部企業(yè)集中，但頭部企業(yè)之間的競爭可能存在加劇的風險。從2022年度的市場主要廠商的銷售規(guī)模來看，國內測試電源市場總體空間約為70-100億元，公司測試電源銷售額為3.08億元，市場份額為3.1%-4.4%。

　　 C應收賬款規(guī)模擴大

　　值得注意的是，除了經營活動產生凈現(xiàn)金流能力不強外，愛科賽博還依賴銀行借款。

　　截止2022年末，公司短期借款高達1.38億元，一年內到期的非流動負債為420.61萬元。與此同時，公司的貨幣資金賬面價值為8409.98萬元，都難以覆蓋這兩項負債。而此次IPO，公司四個募資投資項目中，產能建設也只是將重心放在了精密特種電源產業(yè)化建設以及精密測試電源新增擴建上，擬分別投入募資分別為1.2億元、1億元，其次則是研發(fā)中心升級改造項目擬投入募資6000萬元，以及補充流動資金1億元。

　　早在愛科賽博2015年9月披露的招股書中，公司就計劃募集資金2億元，其中也有8000萬元用于補充營運資金和償還銀行貸款。

　　同時，報告期各期末，愛科賽博應收賬款余額呈上升趨勢。2020年至2022年末，公司應收賬款余額分別為2.15億元、3.15億元、3.95億元，占各期營業(yè)收入比例分別為57.96%、60.60%、68.22%。對此，公司在招股書中坦言，多種因素綜合導致公司應收賬款規(guī)模較大、回收期限較長，進而在一定程度上影響了公司經營活動的現(xiàn)金流情況，對公司財務狀況造成一定的影響。

　　另外，2020年至2022年，愛科賽博主營業(yè)務毛利率分別為43.57%、39.98%、45.26%，同行業(yè)可比公司的平均毛利率分別為43.75%、41.09%、40.01%。由此可見，公司主營業(yè)務毛利率呈波動趨勢，且在2020年和2021年略低于同行均值。隨著公司產品的更新?lián)Q代、新產品的不斷研發(fā)、人工成本上漲以及募集資金投資項目的實施，公司毛利率在未來期間可能會隨著產品結構、產品成本的變化而波動。