毫無(wú)疑問(wèn)，今年的A股是和過(guò)去三四年非常不一樣的A股。

　　題材炒作盛行，游資重回焦點(diǎn)，價(jià)值不再重要。

　　好公司不再被市場(chǎng)關(guān)注，業(yè)績(jī)好的公司也不被市場(chǎng)關(guān)注，市場(chǎng)只關(guān)注有題材，有故事的公司，無(wú)論這些題材，這些故事再爛。

　　這種情況有些讓人夢(mèng)回2013年，2015年，那同樣是一個(gè)只關(guān)注故事，不關(guān)注價(jià)值的時(shí)候。

　　今年風(fēng)格像2015年也是有道理的，從宏觀和中觀出發(fā)，今年和2015年有三個(gè)相似之處。

　　首先，市場(chǎng)利率持續(xù)下行，流動(dòng)性充裕，市場(chǎng)上有的是錢(qián)找不到出路。很多老股民應(yīng)該都還記得2015年反復(fù)講的一個(gè)故事--資產(chǎn)荒。

　　當(dāng)時(shí)的故事是這樣的，資產(chǎn)沒(méi)有配置方向，沒(méi)有出路，所以出現(xiàn)了資產(chǎn)荒，資金大量流入股市，所以A股應(yīng)該值6000點(diǎn)，8000點(diǎn)...

　　其次，那就是有一個(gè)很宏大的故事。

　　當(dāng)年是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)，今年是AI，一個(gè)新興產(chǎn)業(yè)的故事讓人異常興奮，很多人都相信一個(gè)新的故事能帶來(lái)星辰大海，能帶來(lái)巨大的市場(chǎng)空間，能帶來(lái)無(wú)數(shù)上市公司的崛起。

　　最后還有一個(gè)很重要的相似點(diǎn)--經(jīng)濟(jì)預(yù)期差。

　　當(dāng)時(shí)中國(guó)經(jīng)濟(jì)壓力比較大，現(xiàn)在也有一定的壓力，更重要的是很多市場(chǎng)參與者沒(méi)有信心。

　　我之前分享過(guò)我的觀點(diǎn)，我認(rèn)為短期的經(jīng)濟(jì)承壓是報(bào)復(fù)性消費(fèi)后的正?；芈洌咔楹蟮恼Ｐ迯?fù)過(guò)程，但市場(chǎng)上大部分參與者比我悲觀很多。

　　市場(chǎng)預(yù)期經(jīng)濟(jì)不好，大部分上市公司業(yè)績(jī)也就一般，從價(jià)值出發(fā)可選的公司不多，不如一起講故事，講題材，玩籌碼博弈...

　　也有不像的地方

　　正是由于今年市場(chǎng)有太多和2013，2015年相似的地方，所以很多人都拿這一輪AI的行情，類比當(dāng)時(shí)的行情，認(rèn)為行情才剛剛開(kāi)始，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)浩浩蕩蕩還在后面。

　　太陽(yáng)底下沒(méi)什么新鮮事，但歷史也從來(lái)不會(huì)簡(jiǎn)單的重復(fù)。

　　在我看來(lái)，今年和2013，2015年還是有很多不同的地方。

　　最重要的一點(diǎn)是，當(dāng)年是真有業(yè)績(jī)。

　　雖然我們回頭來(lái)看2013-2015年那輪移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的炒作，我們只能用荒謬來(lái)形容；但站在當(dāng)時(shí)，很多公司是真有業(yè)績(jī)支撐的，只不過(guò)這些公司的業(yè)績(jī)來(lái)源于并購(gòu)重組，本質(zhì)上是花錢(qián)買(mǎi)來(lái)的假業(yè)績(jī)。

　　在當(dāng)時(shí)，大家不會(huì)認(rèn)為這種業(yè)績(jī)是假業(yè)績(jī)，這些商譽(yù)以后會(huì)成為上市公司的大雷。當(dāng)時(shí)大部分人都非常認(rèn)可這種業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的方式，認(rèn)為這種增長(zhǎng)是可持續(xù)的。

　　但這次，絕大部分公司都不會(huì)有業(yè)績(jī)兌現(xiàn)，這些公司不再有當(dāng)年并購(gòu)重組這種工具去虛構(gòu)利潤(rùn)，只能靠自身的經(jīng)營(yíng)去創(chuàng)造利潤(rùn)。

　　可以用一句話來(lái)總結(jié)A股大部分AI公司目前的現(xiàn)狀：預(yù)告即高潮，內(nèi)測(cè)即巔峰，發(fā)布即證偽。

　　預(yù)告自己有產(chǎn)品的時(shí)候，就是這些公司最輝煌的時(shí)候；產(chǎn)品內(nèi)測(cè)的時(shí)候，有大量賣方分析師會(huì)出來(lái)吹產(chǎn)品多么牛逼，可能還能騙一波人接盤(pán)；但當(dāng)產(chǎn)品真的落地的時(shí)候，市場(chǎng)會(huì)發(fā)現(xiàn)這些產(chǎn)品壓根沒(méi)人用，發(fā)了等于白發(fā)，直接證偽。

　　A股的AI公司產(chǎn)品難以兌現(xiàn)原因主要有兩個(gè)。

　　第一是目前的AI應(yīng)用水平，距離真正的普適化的人工智能，距離AI革命還有差距。

　　哪怕是GPT這類全球頂尖的產(chǎn)品，目前的產(chǎn)品流量都是下滑的難以持續(xù)提升，用戶的使用時(shí)間也是下降的。至于GPT賦能的Bing瀏覽器這種產(chǎn)品，也絲毫沒(méi)有因?yàn)镚PT的賦能，拿下更多的市占率...

　　類似于Character AI這種前一陣很火的海外AI產(chǎn)品，訪問(wèn)量也呈現(xiàn)出持續(xù)下滑的走勢(shì)。

　　全球頂尖的AI產(chǎn)品，智能化程度非常高的AI及應(yīng)用都面臨用戶難以留存，流量難以為繼的狀況，更何況A股蹭熱點(diǎn)上市公司做的產(chǎn)品？

　　我們相信伴隨AI智能化的進(jìn)步，會(huì)有一天這類產(chǎn)品應(yīng)用場(chǎng)景會(huì)被持續(xù)拓寬，流量用戶都會(huì)進(jìn)一步提升，甚至指數(shù)級(jí)的提升。

　　但在當(dāng)下，我們顯然高估了短期變化，我們更高估了蹭熱點(diǎn)公司的能力。

　　第二，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，國(guó)內(nèi)真正優(yōu)秀的公司并不在A股。

　　以已經(jīng)上市的圖像類AI產(chǎn)品為例，目前市場(chǎng)上已經(jīng)有不下十款產(chǎn)品，而且大廠比如騰訊百度的產(chǎn)品，質(zhì)量，易用性都是明顯高于小企業(yè)產(chǎn)品的。

　　A股上市公司做的產(chǎn)品大多產(chǎn)品力差，沒(méi)有渠道推廣，和大廠的產(chǎn)品根本不在一個(gè)維度競(jìng)爭(zhēng)。

　　更為重要的是，我們并沒(méi)有看到什么創(chuàng)新的應(yīng)用場(chǎng)景被提出，只有個(gè)別軟件細(xì)分行業(yè)龍頭公司在基于AI結(jié)合原有應(yīng)用場(chǎng)景做創(chuàng)新。

　　大多數(shù)公司做的都是沒(méi)有差異化的聊天類應(yīng)用；AI繪圖，P圖類應(yīng)用；數(shù)字人應(yīng)用...

　　小公司應(yīng)該做的是創(chuàng)新，創(chuàng)造新的應(yīng)用場(chǎng)景，打造新的應(yīng)用模式來(lái)和大廠錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)，做和大廠一模一樣的應(yīng)用，是不可能和大廠正面競(jìng)爭(zhēng)的。

　　大部分公司產(chǎn)品大概率是發(fā)布即證偽，發(fā)布后無(wú)論是付費(fèi)率和下載量都不會(huì)有任何突破，然后泯然眾人。

　　部分行業(yè)龍頭公司的產(chǎn)品很可能會(huì)有一定的使用場(chǎng)景，可能會(huì)帶來(lái)付費(fèi)率的短期提升...

　　但從終局的角度來(lái)看，一個(gè)好產(chǎn)品的誕生至少還要經(jīng)歷燒錢(qián)激烈的競(jìng)爭(zhēng)，以中國(guó)企業(yè)卷王的特質(zhì)，哪個(gè)地方有應(yīng)用機(jī)會(huì)，就一定會(huì)帶來(lái)應(yīng)用的內(nèi)卷，能做出應(yīng)用和最后能成為好的應(yīng)用距離還很長(zhǎng)。

　　這就好比當(dāng)初的樂(lè)視網(wǎng)，一度已經(jīng)非常成功了，成為了現(xiàn)象級(jí)的軟件，還做了樂(lè)視電視這種爆款產(chǎn)品，但最后依然在競(jìng)爭(zhēng)中落敗，一個(gè)好的產(chǎn)品應(yīng)用的落地是要經(jīng)歷千難萬(wàn)險(xiǎn)的，不是那么容易的。

　　更何況，在現(xiàn)在A股的AI應(yīng)用中，大多數(shù)就是抄寫(xiě)一個(gè)開(kāi)源代碼，隨便做了個(gè)產(chǎn)品蹭熱點(diǎn)打算減持的公司，找一個(gè)像樂(lè)視網(wǎng)這種能階段性引領(lǐng)風(fēng)騷的公司都非常難找...

　　還有一點(diǎn)非常重要的和2015年不同的地方在于，市場(chǎng)資金結(jié)構(gòu)，炒作氛圍也完全不一樣了。

　　2016年之前的A股，可謂是蠻荒時(shí)代的A股，那個(gè)時(shí)候核心就是個(gè)炒，市場(chǎng)上最好的策略是垃圾股策略，并購(gòu)重組策略，買(mǎi)垃圾股，通過(guò)內(nèi)幕消息買(mǎi)并購(gòu)重組的殼股，是那個(gè)年代最容易賺錢(qián)的方式。

　　這些年，伴隨外資占比提升，監(jiān)管力度的增強(qiáng)，國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者占比提升，市場(chǎng)的風(fēng)氣在持續(xù)變化，變得越來(lái)越正向，鼓勵(lì)優(yōu)秀公司發(fā)展，給好公司提供融資機(jī)會(huì)，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

　　市場(chǎng)更關(guān)注有業(yè)績(jī)，有產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，能實(shí)現(xiàn)成長(zhǎng)的公司，關(guān)注真正能創(chuàng)造價(jià)值，實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的公司。開(kāi)始給好公司以更合理的定價(jià)，甚至溢價(jià)。

　　當(dāng)然這種趨勢(shì)不是一蹴而就的，今年的炒作風(fēng)氣回歸本質(zhì)上也是這種趨勢(shì)的反復(fù)，但趨勢(shì)就是趨勢(shì)，趨勢(shì)確立之后會(huì)有反復(fù)，卻很難逆轉(zhuǎn)。

　　2013-2015年后的一地雞毛大家也都沒(méi)有忘記，當(dāng)時(shí)很多人是抱著信仰在買(mǎi)，但現(xiàn)在大家都是抱著炒一把就跑的心去炒一把...這就注定了行情的規(guī)模難以和2013-2015年類比。

　　狼都來(lái)過(guò)一次了，第二次來(lái)的時(shí)候，投資者還會(huì)和第一次一樣傻么？