機(jī)構(gòu)指出，上半年券商板塊平均P/B最高為1.409倍，最低為1.231倍，整體運(yùn)行區(qū)間高于22年四季度的水平；截至6月21日收盤，板塊平均P/B為1.249倍，仍處于2016年以來(lái)的相對(duì)低位。在證券行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大概率重拾升勢(shì)的預(yù)期下，券商板塊有望持續(xù)對(duì)整體估值進(jìn)行修復(fù)。

　　核心邏輯

　　1、預(yù)計(jì)2023年上半年，43家上市券商調(diào)整后營(yíng)收同比+22%，歸母凈利潤(rùn)同比+28%。兩大因素驅(qū)動(dòng)頭部券商競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步強(qiáng)化：①2020年以來(lái)，證券行業(yè)頭部集中趨勢(shì)凸顯且主要體現(xiàn)在零售及機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)，根源在于頭部券商更強(qiáng)的專業(yè)化能力；預(yù)計(jì)頭部券商將更好把握投資者機(jī)構(gòu)化帶來(lái)的客需型機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)發(fā)展機(jī)遇；②“扶優(yōu)限劣”監(jiān)管導(dǎo)向下，頭部券商亦將更受益于不斷釋放的政策利好。

　　2、重視證券板塊左側(cè)投資機(jī)會(huì)。今年二季度以來(lái)，A股市場(chǎng)成交量和兩融余額同比穩(wěn)中向好，盡管由于對(duì)降費(fèi)等事件的擔(dān)憂，市場(chǎng)預(yù)期證券行業(yè)周期下行，但證券行業(yè)所面臨的經(jīng)營(yíng)環(huán)境相比2018年卻更為樂(lè)觀，2018年行業(yè)面臨著股票質(zhì)押資產(chǎn)暴雷的潛在風(fēng)險(xiǎn)，而如今在資產(chǎn)負(fù)債表層面，證券公司普遍更為優(yōu)質(zhì)，尤其上半年券商自營(yíng)業(yè)務(wù)相比去年大幅改善，貢獻(xiàn)良好的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，而板塊整體估值卻處于2018年10月以來(lái)的歷史低點(diǎn)，因此當(dāng)前不應(yīng)對(duì)證券板塊過(guò)度悲觀，后市預(yù)期差有望逐步上修。

　　3、目前券商板塊PB估值為1.14，仍處于2020年5分位點(diǎn)附近，具有較高的安全邊際和配置性價(jià)比。此外，當(dāng)前“中特估”仍為市場(chǎng)較為認(rèn)可的投資主線，短期內(nèi)仍建議關(guān)注低估值且具有央企背景的券商，如中信證券等。從券商長(zhǎng)期業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和布局角度來(lái)看，低傭金率以及市場(chǎng)頭部效益的日益加劇導(dǎo)致大部分中小券商的傳統(tǒng)通道類業(yè)務(wù)盈利增長(zhǎng)能力較弱，而注冊(cè)制改革又進(jìn)一步促進(jìn)了券商與機(jī)構(gòu)客戶的溝通與合作渠道，“大投行”、“大財(cái)富”概念的搭建和轉(zhuǎn)型仍是大多數(shù)券商的選擇。

　　利好個(gè)股

　　華西證券（002926）指出，隨著投資端改革政策的出臺(tái)，A股市場(chǎng)發(fā)展長(zhǎng)期向好，券商及公募基金將持續(xù)受益。目前券商板塊整體估值處于極低位置，公募降費(fèi)靴子的落地將帶來(lái)板塊配置良機(jī)。受益標(biāo)的包括中信證券、招商證券、華泰證券、國(guó)泰君安、興業(yè)證券、廣發(fā)證券等。

　　中原證券（601375）認(rèn)為，維持證券行業(yè)本輪上升周期將貫穿整個(gè)十四五，業(yè)績(jī)高點(diǎn)有望超越2015年的觀點(diǎn)不變。維持證券行業(yè)“同步大市”的投資評(píng)級(jí)。在證券行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大概率重拾升勢(shì)的預(yù)期下，券商板塊有望持續(xù)對(duì)整體估值進(jìn)行修復(fù)。建議關(guān)注主線一：頭部券商仍是穩(wěn)健配置券商板塊的首選；主線二：中小券商業(yè)績(jī)彈性足，是短期捕捉超額收益的較佳選擇；主線三：低于行業(yè)P/B均值、破凈的低估值個(gè)股。重點(diǎn)推薦公司：中信證券、中國(guó)銀河（601881）、東吳證券、國(guó)元證券、東北證券。

　　本文內(nèi)容精選自以下研報(bào)：

　　中原證券《證券行業(yè)2023年中期投資策略：業(yè)績(jī)回升確定性強(qiáng)，繼續(xù)看好估值修復(fù)》

　　國(guó)泰君安《頭部集中趨勢(shì)顯現(xiàn)，強(qiáng)者有望恒強(qiáng)》

　　華西證券《證券Ⅱ：公募費(fèi)改靴子落地，券商迎配置良機(jī)》

　　中信建投（601066）《低估值+基本面向好，重視非銀板塊左側(cè)布局機(jī)會(huì)》

　　中航證券《非銀行業(yè)周報(bào)(2023年第二十二期)：中報(bào)業(yè)績(jī)即將出爐，把握業(yè)績(jī)對(duì)估值的提振作用》