7月18日，為了進(jìn)一步規(guī)范境內(nèi)上市公司境外發(fā)行可轉(zhuǎn)換為境內(nèi)基礎(chǔ)股票的全球存托憑證（以下簡稱“GDR”）行為，滬深交易所分別發(fā)布《上海證券交易所與境外證券交易所互聯(lián)互通存托憑證上市交易暫行辦法（2023年修訂）》《深圳證券交易所與境外證券交易所互聯(lián)互通存托憑證上市交易暫行辦法（2023年修訂）》（以下統(tǒng)稱“《暫行辦法》”）。

　　《暫行辦法》明確境外發(fā)行上市GDR應(yīng)當(dāng)符合的條件，明確GDR對應(yīng)新增基礎(chǔ)股票發(fā)行上市申請的審核安排，加強(qiáng)全過程信息披露監(jiān)管。

　　6月2日至9日，滬深交易所曾就《暫行辦法》向社會(huì)公開征求意見。當(dāng)月，GDR發(fā)行市場遇冷，終止發(fā)行現(xiàn)象頻發(fā)，先后有4家上市公司終止GDR發(fā)行事項(xiàng)。當(dāng)前，仍有30余家上市公司正在推進(jìn)GDR發(fā)行事宜，《暫行辦法》對市場影響幾何，備受各方關(guān)注。

　　今年GDR監(jiān)管趨嚴(yán)

　　三方面規(guī)范發(fā)行

　　自2022年2月份互聯(lián)互通存托憑證業(yè)務(wù)新規(guī)發(fā)布以來，拓寬了境內(nèi)外交易所參與渠道，上市公司紛紛遠(yuǎn)赴歐洲發(fā)行GDR，融資用時(shí)短、效率高的GDR募資備受青睞。

　　進(jìn)入2023年以來，GDR監(jiān)管趨嚴(yán)，中國證監(jiān)會(huì)及滬深交易所進(jìn)一步優(yōu)化完善相關(guān)規(guī)則，促進(jìn)GDR募資行為規(guī)范化發(fā)展。

　　5月16日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《監(jiān)管規(guī)則適用指引——境外發(fā)行上市類第6號(hào)：境內(nèi)上市公司境外發(fā)行全球存托憑證指引》，對境內(nèi)上市公司境外發(fā)行GDR的定位、申請程序、規(guī)則適用、材料要求等作出規(guī)定，明確將GDR境內(nèi)新增基礎(chǔ)股票的發(fā)行納入注冊管理，并由交易所參照上市公司向特定對象發(fā)行證券的程序進(jìn)行審核。

　　7月18日，滬深交易所公布了最新的《暫行辦法》，主要從設(shè)立企業(yè)門檻要求、增加交易所審核環(huán)節(jié)、強(qiáng)化信披監(jiān)管等三個(gè)方面進(jìn)行了修訂。

　　首先，明確境外發(fā)行上市GDR應(yīng)當(dāng)符合的條件。申請企業(yè)應(yīng)滿足在滬深交易所上市滿1年，且申請日前120個(gè)交易日A股平均市值不低于人民幣200億元等條件；其次，明確GDR對應(yīng)新增基礎(chǔ)股票發(fā)行上市申請的審核安排。滬深交易所對上市公司境內(nèi)新增基礎(chǔ)股票的發(fā)行上市申請文件進(jìn)行審核，參照上市公司向特定對象發(fā)行證券規(guī)定；再次，加強(qiáng)全過程信息披露監(jiān)管。上市公司在境外發(fā)行上市GDR的，應(yīng)當(dāng)在境外有權(quán)機(jī)構(gòu)作出審核結(jié)果、中國證監(jiān)會(huì)予以備案、GDR在境外發(fā)行上市等重要時(shí)間節(jié)點(diǎn)，及時(shí)披露進(jìn)展情況。

　　中國銀河（601881）研究院策略分析師、團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人楊超分析稱，首先，修訂后的規(guī)則明確了上市公司境外發(fā)行上市GDR所需滿足的條件，旨在確保發(fā)行GDR的上市公司具備一定的規(guī)模和市場表現(xiàn)，為投資者提供更可靠的投資標(biāo)的；其次，明確GDR對應(yīng)新增基礎(chǔ)股票發(fā)行上市申請的審核安排，將加強(qiáng)審核的一致性和透明度，提高審核的效率和準(zhǔn)確性。最后，加強(qiáng)全過程的信息披露，增加市場的透明度，為投資者提供更全面的信息。

　　“總體而言，此次規(guī)則修訂旨在建立健全的GDR市場生態(tài)，通過增加市場透明度和投資者保護(hù)力度，促進(jìn)境內(nèi)外資本市場的互聯(lián)互通，為中國企業(yè)融資提供更多渠道和機(jī)會(huì)?！睏畛瑢Α?img style="margin-bottom:-4px" src="http://image.yjcf360.com/202307/d8b1239e4851479382bd7120d743d943.png">》記者表示。

　　嚴(yán)監(jiān)管下

　　4家企業(yè)終止發(fā)行GDR

　　在一系列監(jiān)管政策出臺(tái)后，6月份GDR發(fā)行節(jié)奏趨緩，終止現(xiàn)象頻現(xiàn)。

　　6月11日，魚躍醫(yī)療（002223）公告終止已推進(jìn)半年之久的境外發(fā)行GDR事項(xiàng)；6月19日至27日期間，先后又有伯特利（603596）、杰瑞股份（002353）、愛旭股份（600732）等3家公司宣布終止境外發(fā)行GDR事項(xiàng)。而在此之前，僅有1家上市公司終止GDR計(jì)劃。從終止原因來看，4家企業(yè)均稱是基于國內(nèi)外市場變化，結(jié)合自身發(fā)展?fàn)顩r作出的決定。

　　對此，有市場聲音認(rèn)為，短時(shí)間頻發(fā)的終止現(xiàn)象或與嚴(yán)監(jiān)管的政策密切相關(guān)。

　　“從現(xiàn)實(shí)角度來看，GDR發(fā)行終止現(xiàn)象會(huì)受到政策規(guī)則、經(jīng)濟(jì)條件等多方面的影響?！北本?shù)規(guī)科技中心副主任、研究員陳治衡對《》記者表示，一方面，如果企業(yè)此前推進(jìn)GDR發(fā)行計(jì)劃，但在規(guī)則修訂后發(fā)現(xiàn)新的規(guī)定可能導(dǎo)致其不符合條件，可能會(huì)選擇終止計(jì)劃；另一方面，經(jīng)濟(jì)宏觀環(huán)境和公司內(nèi)部經(jīng)營的變化也有可能令GDR發(fā)行計(jì)劃終止，股市波動(dòng)、利率調(diào)整等因素可能會(huì)影響企業(yè)對資本市場的態(tài)度和戰(zhàn)略，從而導(dǎo)致GDR計(jì)劃的終止。

　　“企業(yè)終止發(fā)行GDR往往受到多方面因素影響，新規(guī)則提高了A股上市公司境外二次上市的條件，這也使得部分企業(yè)在考慮證券監(jiān)管、上市風(fēng)險(xiǎn)等諸多因素而終止行動(dòng)?！北本┦芯熉蓭熓聞?wù)所律師高培杰對《》記者表示，目前來看，上市公司終止GDR發(fā)行僅為個(gè)別現(xiàn)象，隨著互聯(lián)互通機(jī)制的不斷深入和完善，相信未來會(huì)有更多有條件的上市公司尋求GDR發(fā)行引入海外資本。

　　規(guī)范市場健康發(fā)展

　　GDR發(fā)行上市節(jié)奏將趨緩

　　記者據(jù)同花順（300033）iFinD數(shù)據(jù)及上市公司公告綜合梳理發(fā)現(xiàn)，A股市場上共有34家上市公司正在推進(jìn)境外發(fā)行GDR計(jì)劃。這被業(yè)界認(rèn)為是當(dāng)前會(huì)受《暫行辦法》直接影響的群體。

　　受訪專家認(rèn)為，絕大多數(shù)企業(yè)滿足上市年限、市值等門檻條件。增加了交易所審核環(huán)節(jié)等流程，雖可能導(dǎo)致上市公司境外GDR發(fā)行上市節(jié)奏放緩，但是也會(huì)提高整體GDR項(xiàng)目質(zhì)量，有利于市場健康規(guī)范發(fā)展。

　　根據(jù)規(guī)定，2023年3月31日前，滬深交易所上市公司已在境外提交GDR發(fā)行申請，但未獲中國證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)的，應(yīng)當(dāng)向滬深交易所提交GDR境內(nèi)新增基礎(chǔ)股票發(fā)行上市申請。

　　記者梳理發(fā)現(xiàn)，天順風(fēng)能（002531）、四川路橋（600039）、三花智控（002050）、君實(shí)生物等多家公司已發(fā)布境外發(fā)行GDR新增境內(nèi)基礎(chǔ)A股股份的發(fā)行預(yù)案，需經(jīng)股東大會(huì)審議通過、交易所審核通過以及證監(jiān)會(huì)同意注冊。

　　“從現(xiàn)實(shí)來看，未來GDR發(fā)行上市節(jié)奏有可能變緩慢，但這仍然具有現(xiàn)實(shí)的積極意義?！标愔魏庹J(rèn)為，《暫行辦法》引入更為嚴(yán)格的審核流程，強(qiáng)化了發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)在境內(nèi)審核方面的責(zé)任，可能會(huì)導(dǎo)致工作量和籌備成本的增加，從而拉長整體項(xiàng)目時(shí)間，使得發(fā)行人在考慮通過GDR融資時(shí)更為審慎。不過，這些規(guī)則的修改旨在引導(dǎo)上市公司理性融資、提高信息透明度，有助于確保GDR市場的健康穩(wěn)定發(fā)展，并保護(hù)投資者權(quán)益。

　　楊超認(rèn)為，《暫行辦法》發(fā)布后，企業(yè)在選擇是否發(fā)行GDR時(shí)會(huì)更加注重風(fēng)險(xiǎn)評估和合規(guī)性，因此預(yù)計(jì)未來GDR發(fā)行上市的節(jié)奏變緩，數(shù)量變少，周期變長。規(guī)則修訂后，加強(qiáng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對GDR市場的監(jiān)督能力，更好地發(fā)現(xiàn)和應(yīng)對潛在的風(fēng)險(xiǎn)。通過明確的審核程序和機(jī)制，監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以更準(zhǔn)確地評估企業(yè)的合規(guī)性，及時(shí)發(fā)現(xiàn)市場中可能存在的違規(guī)行為，并采取相應(yīng)的監(jiān)管措施。

　　在陳治衡看來，長期而言，《暫行辦法》的實(shí)施有助于確保上市公司的質(zhì)量和可持續(xù)發(fā)展，提高市場透明度和投資者信心，對于市場的健康發(fā)展起到積極作用。相關(guān)規(guī)則的實(shí)施可以預(yù)防濫用再融資工具，有助于引導(dǎo)上市公司理性融資和規(guī)范市場行為，從而為GDR市場的穩(wěn)定發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。