8月11日A股單邊下行，三大指數(shù)均跌逾2%，滬指失守3200點，并創(chuàng)9個月以來最大單日跌幅。截至收盤，上證指數(shù)收跌2.01%報3189.25點，深證成指跌2.18%報10808.87點，創(chuàng)業(yè)板指跌2.33%報2187.04點。量能方面，市場成交額7644.4億元，北向資金實際凈賣出123.37億元。盤面上，證券、能源領(lǐng)跌，金融科技題材回調(diào)較大。

　　上周多項經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布，出口來看，2023年7月出口為2818億美元，略低于前值的2853億美元；7月同比-14.5%，低于前值的-12.4%，部分受去年7月高基數(shù)影響。兩年復(fù)合增速0.1%，略低于前值的0.9%，整體看出口中性偏弱。

　　物價指數(shù)來看，2023年7月CPI同比-0.3%，低于前值的同比零增長，但高于口徑市場平均預(yù)期的-0.5%；環(huán)比為0.2%，高于前值的-0.2%，是2023年2月以來首度正增長。2023年7月核心CPI同比為0.8%，高于前值的同比0.4%；環(huán)比為0.5%，高于前值的-0.1%。2023年7月PPI同比-4.4%，高于前值的-5.4%；環(huán)比為-0.2%，較前值的-0.8%進一步收窄。

　　整體來看，經(jīng)濟數(shù)據(jù)雖然絕對值較低，但環(huán)比仍有一些積極信號。其中CPI環(huán)比出現(xiàn)6個月以來首度正增長，而PPI同環(huán)比均降幅收窄。分項看，7月CPI同比的繼續(xù)下行一定程度包含了豬肉價格基數(shù)的跳升，環(huán)比上行動能或在增強；PPI相關(guān)行業(yè)來看，在大宗商品價格回升的背景下，石油天然氣開采、黑色采選價格環(huán)比均由負轉(zhuǎn)正，PPI或已觸底，可繼續(xù)觀察此后數(shù)據(jù)。

　　當前宏觀經(jīng)濟依然處于弱復(fù)蘇進程，雖然總量依然偏弱，但從CPI及PPI來看，近期或在磨底，后續(xù)經(jīng)濟有望進一步回暖。若后續(xù)數(shù)據(jù)持續(xù)驗證PPI環(huán)比的降幅收窄，有望傳導(dǎo)至行業(yè)，進入主動補庫階段（企業(yè)看到價格停止下跌后可能回補合意庫存），可繼續(xù)觀察制造業(yè)庫存。同時市場對穩(wěn)內(nèi)需政策依然有一定預(yù)期，若有配套政策出臺，也可能有順周期行業(yè)的修復(fù)行情出現(xiàn)。

　　證券板塊8月11日下跌較多，消息面上，8月10日，中金公司（601995）、紅塔證券（601236）先后發(fā)布有關(guān)重要股東減持公告，加上當前出臺的活躍資本市場政策力度可能部分不及市場預(yù)期，一定程度上導(dǎo)致悲觀情緒，8月11日出現(xiàn)獲利盤了結(jié)。

　　此外，證券板塊前期上漲較快，但短期經(jīng)濟數(shù)據(jù)有一定承壓，預(yù)期與經(jīng)濟基本面有一定偏離；近期市場縮量調(diào)整，對于消息面較為敏感，8月11日出現(xiàn)回調(diào)修復(fù)。

　　后市從宏觀環(huán)境、行業(yè)政策和估值三要素看，證券板塊基本面持續(xù)向好。當前宏觀經(jīng)濟整體處于復(fù)蘇進程，政策端對于擴內(nèi)需及提振信心定調(diào)積極；資本市場長期向好趨勢不變。證券板塊當前估值較低，目前證券指數(shù)PB估值為1.54倍，處于2013年7月19日上市以來25.58%位置，為歷史較低水平。

　　考慮到證券板塊在融資服務(wù)經(jīng)濟的職能、以及財富管理促進內(nèi)循環(huán)的作用，后續(xù)在流動性相對寬松及資本市場改革政策紅利下，證券板塊可能有較強的估值修復(fù)動力及修復(fù)彈性。權(quán)益市場相對宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇可能出現(xiàn)“搶跑”，“牛市旗手”證券板塊在這個階段可能會有一定的彈性，可繼續(xù)觀察經(jīng)濟指標并關(guān)注證券ETF（512880）。但近期漲幅積累較快，需防范調(diào)整波動風(fēng)險；且實際經(jīng)濟數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好前，行情可能主要受政策預(yù)期主導(dǎo)，后續(xù)還需繼續(xù)觀察政策出臺情況，警惕具體實施情況不及預(yù)期的風(fēng)險。

　　三大股指齊跳水的背景下，黃金基金ETF（518800）展現(xiàn)出不俗的韌性，8月11日收漲0.39%，年初至今的漲幅也達到了10.58%。

　　淺談一下黃金的分析框架，黃金擁有商品屬性、金融屬性及貨幣屬性，兼具抗通脹功能和避險功能。在美元與黃金脫鉤后，黃金不再直接發(fā)揮貨幣職能，但其漲跌體現(xiàn)出與信用貨幣的地位博弈，通常呈現(xiàn)出與美元指數(shù)的負相關(guān)關(guān)系。從黃金的金融屬性出發(fā)，其定價邏輯可簡化理解為名義利率與通脹的相對運行節(jié)奏變化，從歷史數(shù)據(jù)來看，黃金價格也通常呈現(xiàn)出與美元實際利率的負相關(guān)關(guān)系。

　　2022年，各國央行購金大幅提升，全年量達1082噸。2023年各國央行繼續(xù)保持凈購入，一季度達284噸、二季度達103噸，成為最強勁的需求增長點。央行購金大幅提升，對金價形成中長期推力。美元走勢角度來看，驅(qū)動美元的影響因素復(fù)雜，包括美國與其他地區(qū)利差以及預(yù)期的變化，經(jīng)濟增速的變化等。隨著加息放緩，美國經(jīng)濟放緩預(yù)期提升，美元存在走弱預(yù)期。

　　美聯(lián)儲公布7月FOMC會議聲明，上調(diào)聯(lián)邦基金目標利率25BP至5.25%-5.50%區(qū)間，符合市場預(yù)期，就未來加息路徑保持靈活性。美國經(jīng)濟仍有韌性，但制造業(yè)疲軟，非農(nóng)數(shù)據(jù)走弱，通脹持續(xù)回落?？紤]到貨幣政策具有時滯性，更高的利率會對企業(yè)償債能力造成更大的挑戰(zhàn)，目前市場普遍預(yù)期后續(xù)不再繼續(xù)加息。

　　隨著經(jīng)濟降溫，通脹回落，緊縮周期降溫，黃金價格或保持景氣。從歷史情況來看，黃金在加息末期價格修復(fù)明顯。從中長期看，地緣因素復(fù)雜，全球經(jīng)濟存在不確定性，高利率環(huán)境增加市場對未來經(jīng)濟展望的擔憂，利率下行趨勢確定性較強，疊加各國央行購金需求強勁，黃金價格上行預(yù)期較大。隨著加息末期逐步臨近，黃金投資價值愈發(fā)凸顯，建議感興趣的小伙伴重點關(guān)注黃金基金ETF（518800）。