機(jī)構(gòu)指出，當(dāng)前銀行PB(LF)為0.55x左右，息差下行、風(fēng)險(xiǎn)因素等的擾動(dòng)在估值中已有體現(xiàn)。1)高股息特征確定性較強(qiáng)；2)中特估+國企改革大背景下，銀行股通常作為防御性板塊，建議在Q4前后配置；3)政策加碼有望扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)預(yù)期，銀行為順周期板塊，經(jīng)濟(jì)周期后半程往往是銀行β行情的觸發(fā)點(diǎn)，政策利好銀行基本面修復(fù)、地產(chǎn)、城投風(fēng)險(xiǎn)有望逐步化解，多種因素有望貢獻(xiàn)銀行板塊估值反彈。

　　核心邏輯

　　1、9月15日，央行下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)(不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu))。下調(diào)后，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率約為7.4%，預(yù)計(jì)釋放中長期流動(dòng)性超過5000億元。本次降準(zhǔn)為年內(nèi)第二次降準(zhǔn)，進(jìn)一步釋放中長期流動(dòng)性。二季度貨幣執(zhí)行報(bào)告指出，要保持貨幣信貸合理增長，運(yùn)用多種工具保持流動(dòng)性合理充裕本次降準(zhǔn)合理性和必要性增加；此外，監(jiān)管推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本穩(wěn)中有降，近期LPR利率下行、存量按揭利率下調(diào)等政策接連出臺，銀行資產(chǎn)端存在定價(jià)壓力。8.18三部門聯(lián)合會(huì)議強(qiáng)調(diào)要加大貸款投放力度，國有大行繼續(xù)發(fā)揮支柱作用，因此，本次降準(zhǔn)有利于降低銀行的綜合融資成本，補(bǔ)充銀行中長期流動(dòng)性，疊加9月國股行下調(diào)存款掛牌利率，中長期定期存款利率下降，銀行在“量”、“價(jià)”兩端壓力得以緩解，下階段信貸投放持續(xù)性有望增強(qiáng)。

　　2、8月社融增速回升至9%，銀行風(fēng)險(xiǎn)化解、基本面恢復(fù)可期。8月社融支撐項(xiàng)主要是政府債，新增貸款規(guī)模與上月相當(dāng)，結(jié)構(gòu)上居民短貸同比回正，中長期貸款同比少增；企業(yè)貸款同比皆少增。8月信貸數(shù)據(jù)仍反映出當(dāng)前居民信貸需求較弱、票據(jù)貼現(xiàn)沖量現(xiàn)象明顯。我國經(jīng)濟(jì)處于恢復(fù)階段，信貸的重要性及支持力度不斷增強(qiáng)，8.18三部門再次強(qiáng)調(diào)防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域、協(xié)調(diào)金融支持地方債務(wù)化解，同時(shí)推動(dòng)信貸投放結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化、改善社會(huì)預(yù)期有利于銀行基本面改善、資產(chǎn)質(zhì)量夯實(shí)。下一步，可以期待政策空間打開銀行在金融支持重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)再發(fā)力，存款成本有望結(jié)構(gòu)性改善，利好息差壓力緩解。

　　3、營收增長承壓，區(qū)域性銀行韌性強(qiáng)。2023H1上市行累計(jì)營收同比增速為0.50%重點(diǎn)區(qū)域行累計(jì)營收同比增速持續(xù)領(lǐng)跑，城、農(nóng)商行分別為4%、3%，其中，實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長的分別為江蘇銀行（600919）、成都銀行（601838）、長沙銀行（601577）、齊魯銀行（601665）、常熟銀行（601128）。對業(yè)績拆分得到：利息收入以量補(bǔ)價(jià)，息差承壓主要是資產(chǎn)定價(jià)走低，同時(shí)負(fù)債成本相對剛性；撥備反哺利潤力度進(jìn)一步加大，2023Q2撥備對利潤貢獻(xiàn)力度城商行>農(nóng)商行>股份行>國有行。信用擴(kuò)張方面，2023H1末上市行貸款總額同比增速約12%，國有行與城農(nóng)商行貸款同比增速均超10%。受年初零售信貸需求弱復(fù)蘇和按揭早償影響，股份行信貸投放力度偏弱，2023H1末貸款同比增速約6%，除浙商銀行（601916）外，其他股份行總貸款同比增速均低于10%。資產(chǎn)質(zhì)量方面，2023H1末不良貸款率環(huán)比Q1持平，前瞻性指標(biāo)關(guān)注率、逾期率相比2022年末均下降6BP，潛在風(fēng)險(xiǎn)有所化解；撥備覆蓋率保持較高的安全邊際。

　　利好個(gè)股

　　信達(dá)證券（601059）投資建議：1)關(guān)注國企改革背景下，基本功扎實(shí)+低估值的全國性銀行：郵儲(chǔ)銀行（601658）、農(nóng)業(yè)銀行（601288）、中信銀行。2)長期高業(yè)績景氣/區(qū)域新亮點(diǎn)/小微復(fù)蘇優(yōu)質(zhì)區(qū)域行，寧波銀行（002142）、齊魯銀行、常熟銀行，瑞豐銀行（601528）。3)風(fēng)險(xiǎn)緩釋可期有望帶來估值修復(fù)、活躍資本市場下具備財(cái)富管理優(yōu)勢的招商銀行等。

　　東莞證券指出，銀行股投資建議關(guān)注三條主線：一是建議關(guān)注受益于經(jīng)濟(jì)高景氣區(qū)域、業(yè)績確定性較強(qiáng)的區(qū)域性銀行寧波銀行、江蘇銀行、成都銀行、杭州銀行（600926）、常熟銀行。二是建議關(guān)注綜合經(jīng)營能力強(qiáng)、業(yè)績穩(wěn)健、受益于房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)緩釋、宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)下零售業(yè)務(wù)與財(cái)富管理業(yè)務(wù)優(yōu)勢凸顯的招商銀行和平安銀行。三是建議關(guān)注更有望在“中特估”背景下實(shí)現(xiàn)估值重塑的國資背景深厚、低估值、高股息、經(jīng)營穩(wěn)健的農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、郵儲(chǔ)銀行和中信銀行。

　　開源證券指出，三重演繹均展現(xiàn)銀行板塊向好的基本面。政策方面，更加注重銀行盈利的可持續(xù)性；估值方面，悲觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期和資產(chǎn)質(zhì)量兩大壓制因素逐漸消退；業(yè)績方面，2023年中期業(yè)績已現(xiàn)筑底回升態(tài)勢。下階段，我們更加看好主線一：優(yōu)質(zhì)區(qū)域性銀行與股份行估值修復(fù)，尤其在居民信用改善+信貸資產(chǎn)價(jià)格企穩(wěn)情況下，經(jīng)濟(jì)或穩(wěn)步復(fù)蘇，區(qū)域景氣度將發(fā)揮更大效能，受益標(biāo)的有寧波銀行、成都銀行、江蘇銀行、蘇州銀行（002966）、常熟銀行、瑞豐銀行等。主線二：關(guān)注大行的高股息配置邏輯，在無風(fēng)險(xiǎn)收益率下行的環(huán)境中，低估值+高股息標(biāo)的將持續(xù)具有性價(jià)比，受益標(biāo)的有工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、郵儲(chǔ)銀行等。

　　本文內(nèi)容精選自以下研報(bào)：

　　信達(dá)證券《銀行行業(yè)周報(bào)：降準(zhǔn)釋放中長期流動(dòng)性，信貸持續(xù)支撐實(shí)體》

　　開源證券《銀行行業(yè)投資策略：關(guān)注優(yōu)質(zhì)銀行修復(fù)，來自政策、估值、業(yè)績的演繹》

　　東莞證券《銀行業(yè)事件點(diǎn)評：央行年內(nèi)二度降準(zhǔn)，全力推動(dòng)經(jīng)濟(jì)回升向好》