方正證券發(fā)布研究報告稱，北上資金有望成為本輪A股“市場底”的第一桶“增量資金”。歷史上，公募加倉or外資流入，一般領先or同步于“市場底”。16-20年外資增配A股帶來的“邊際定價權”，能夠敏銳捕捉“市場底”;20年外資增配進程結束，smart money特性減弱，但也能夠在“市場底”后的10-20天開始流入A股。

　　前言：

　　近期資金“存量博弈”導致成長/價值的“風格蹺蹺板”，11月初至今人民幣匯率持續(xù)升值，投資者翹首以待：北上資金是否會轉向流入?并打破當前的資金“存量博弈”格局?

　　▍方正證券主要觀點如下：

　　第一，資金“存量博弈”造就了本輪A股的非典型“市場底”。

　　公募基金加倉空間有限，杠桿資金流入但北上資金流出，導致A股缺乏增量資金。歷史上“市場底”成長/價值風格通常共振上漲，但這次尚未出現(xiàn)。

　　第二，北上資金有望成為本輪A股“市場底”的第一桶“增量資金”。

　　歷史上，公募加倉or外資流入，一般領先or同步于“市場底”。16-20年外資增配A股帶來的“邊際定價權”，能夠敏銳捕捉“市場底”;20年外資增配進程結束，smart money特性減弱，但也能夠在“市場底”后的10-20天開始流入A股。

　　第三，人民幣匯率升值將會驅動北上資金轉向流入A股。

　　最近兩年的4輪外資大幅流入，均伴隨著人民幣匯率升值。判斷隨著“穩(wěn)增長”政策持續(xù)加碼，人民幣匯率貶值壓力將會明顯緩解。11月初以來人民幣持續(xù)升值，本周五外管局“嚴厲打擊非法跨境金融活動”的表述，能夠強化人民幣升值動能，并驅動北上資金轉向流入A股。

　　第四，外資“交易盤”轉向流入，能夠強化當前的科技成長風格。

　　在8.27《外資在“做空中國”嗎?》指出：外資并沒有“做空中國”，美債利率快速抬升+中國經(jīng)濟前景擔憂，導致“交易型”北上資金流出。當前美債利率回落+國內“穩(wěn)增長”政策加碼，有助于“交易型”北上資金轉向流入。經(jīng)驗數(shù)據(jù)顯示：除了傳統(tǒng)的核心資產外，“交易型”北上資金流入的行業(yè)往往是當時熱門的方向。這能夠強化當前的科技成長風格。

　　第五，南水流入緩解“存量博弈”，繼續(xù)布局“金融高質量慢?！钡某砷L風格!

　　資金“存量博弈”緩解，部分低估值順周期可能會迎來階段性估值修復。但16-17年&20-22年“供需缺口”擴張帶來的順周期“黃金時代”可能已經(jīng)結束了?！敖鹑诟哔|量慢牛”早周期，建議繼續(xù)布局高質量發(fā)展“大安全主線”的成長風格。

　　風險提示：

　　政策落地不及預期、宏觀經(jīng)濟下行壓力超預期、盈利環(huán)境發(fā)生超預期波動等。