自2021年初以來，消費(fèi)行業(yè)的調(diào)整已近三年之久，面對(duì)食品飲料為代表的消費(fèi)行業(yè)不斷震蕩磨底，有的投資者信心逐漸消磨，也有投資者看到了市場機(jī)會(huì)但困惑于該如何低位布局等待消費(fèi)再起飛。在鵬揚(yáng)基金數(shù)量投資部總經(jīng)理施紅俊看來，當(dāng)前基本面恢復(fù)進(jìn)展良好的消費(fèi)賽道投資價(jià)值凸顯，機(jī)構(gòu)普遍低配則大大降低了風(fēng)險(xiǎn)，創(chuàng)造了選股空間，是布局的極好時(shí)點(diǎn)，投資者需要一個(gè)“科學(xué)和紀(jì)律相結(jié)合”的投資方式。

　　近期，由施紅俊管理的鵬揚(yáng)消費(fèi)量化選股混合正在發(fā)行中。在接受記者采訪時(shí)施紅俊表示，消費(fèi)行業(yè)股票數(shù)量多、多樣性強(qiáng)，與量化策略極具適配性。他希望通過為消費(fèi)行業(yè)定制的量化多因子選股框架，能夠跑贏市場上最好的消費(fèi)指數(shù)基金。

　　消費(fèi)賽道投資價(jià)值凸顯

　　施紅俊認(rèn)為，當(dāng)前消費(fèi)賽道投資價(jià)值凸顯。從整體宏觀情況來看，經(jīng)濟(jì)具有周期性，當(dāng)前我們處于國內(nèi)需求偏弱、海外通脹傷害外需、美債利率高企的背景下，但上述每一方面都有邊際轉(zhuǎn)好的傾向。一般情況下，股市的整體反彈會(huì)領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)反彈半年左右，以消費(fèi)為代表的成長性板塊具有反彈機(jī)會(huì)，所以對(duì)大背景應(yīng)該適時(shí)樂觀。

　　從長期空間來看，施紅俊以具體數(shù)據(jù)測算，2022年，我國消費(fèi)支出占GDP比重在三分之一左右，而發(fā)達(dá)國家可以達(dá)到近70%，消費(fèi)支出比重隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度而提高是普遍規(guī)律。因此，即便是在偏弱的宏觀背景下，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型驅(qū)動(dòng)消費(fèi)產(chǎn)生獨(dú)立行情的概率也較大。

　　從短期數(shù)據(jù)來看，在上市公司三季報(bào)中，消費(fèi)是主要板塊里盈利恢復(fù)最好的。隨著春節(jié)臨近，消費(fèi)需求往往會(huì)有提升，跨年行情可以期待。施紅俊表示，即使在消費(fèi)板塊較弱的2023年，黃金珠寶、部分服飾龍頭公司仍有優(yōu)異的業(yè)績表現(xiàn)，因此，做好消費(fèi)板塊內(nèi)部經(jīng)營質(zhì)量的跟蹤、估值性價(jià)比的比較等，將有較好機(jī)會(huì)創(chuàng)造回報(bào)。

　　消費(fèi)板塊已經(jīng)調(diào)整近3年，施紅俊認(rèn)為，這恰恰是消費(fèi)板塊的相對(duì)優(yōu)勢，各消費(fèi)細(xì)分行業(yè)的估值分位數(shù)已經(jīng)從2021年的80%左右跌至20%-45%之間。由于消費(fèi)板塊的品牌壁壘相比其他工業(yè)品更高，盈利能力更穩(wěn)定，受供給過剩、惡性競爭的影響相對(duì)較小，因此，消費(fèi)像周期、金融調(diào)整至極低估值分位數(shù)的可能性很小，低估值是其核心吸引力。

　　消費(fèi)和量化極具適配性

　　目前消費(fèi)賽道的投資性價(jià)比凸顯，不過每一輪復(fù)蘇都是緩慢、逐步的過程，不會(huì)一蹴而就，如何在長賽道捕捉好機(jī)會(huì)，“科學(xué)”和“紀(jì)律”缺一不可，而量化或許就是開啟這種投資新模式的鑰匙。施紅俊介紹，主流量化策略多是基于多因子選股模型捕捉超額收益，股票數(shù)量越多、多樣性越強(qiáng)（相關(guān)性越弱），與量化越適配，消費(fèi)恰恰滿足這些特征。

　　一方面，消費(fèi)行業(yè)股票數(shù)量豐富。截至2023年年中，不統(tǒng)計(jì)新興消費(fèi)，僅必選消費(fèi)及可選消費(fèi)行業(yè)個(gè)股數(shù)就有約900只，占全市場個(gè)股數(shù)約17%。把新興消費(fèi)納入樣本池，則股票數(shù)量可超過1000只以上。

　　另一方面，各類因子在消費(fèi)行業(yè)的實(shí)操有效性均較強(qiáng)?！傲績r(jià)類因子是目前機(jī)構(gòu)量化里重要的挖掘方向，在消費(fèi)池中，我們構(gòu)造的量價(jià)因子同樣適用，不論是多空收益、純多頭收益，還是分層收益或因子衰減情況等，都有較好的效果。量價(jià)類因子與消費(fèi)行業(yè)適配，是用量化思路來做消費(fèi)投資的關(guān)鍵理由。”施紅俊表示。

　　除了量價(jià)因子之外，一些基本面因子在消費(fèi)中格外適用。施紅俊介紹，近年來基本面因子的關(guān)注度不及量價(jià)因子，其中一個(gè)重要原因是適合全市場選股的基本面因子越來越難挖掘，超額收益難以維持。他以其構(gòu)造的經(jīng)營現(xiàn)金流類因子舉例，這類因子在TMT股票池不適用，在中證500指數(shù)股票池呈弱有效，而在消費(fèi)股票池仍非常有效，背后的邏輯是當(dāng)期經(jīng)營現(xiàn)金流健康對(duì)TMT企業(yè)并不那么重要，但對(duì)消費(fèi)企業(yè)非常重要。因此，針對(duì)性地挖掘行業(yè)內(nèi)有邏輯且有效的基本面因子，也是用量化策略做行業(yè)投資的優(yōu)勢所在。

　　五類因子優(yōu)中選優(yōu)

　　施紅俊與量化的淵源格外深厚，早期在中證指數(shù)公司工作時(shí)，他就負(fù)責(zé)指數(shù)產(chǎn)品的創(chuàng)設(shè)和普及推廣，至今在證券市場已有18年的指數(shù)相關(guān)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，不論是在固收指數(shù)還是權(quán)益指數(shù)方面，他對(duì)基于量化統(tǒng)計(jì)的投資研究都非常有經(jīng)驗(yàn)。

　　談及鵬揚(yáng)消費(fèi)量化選股混合的策略框架，他介紹，第一步是構(gòu)建股票池，在必選消費(fèi)和可選消費(fèi)的基礎(chǔ)上，通過細(xì)微調(diào)整和納入部分新興消費(fèi)和消費(fèi)醫(yī)療，構(gòu)建更貼合現(xiàn)代消費(fèi)場景的行業(yè)股票池，然后通過量化多因子模型來進(jìn)行篩選和打分，形成增強(qiáng)的組合。

　　具體來說，施紅俊將消費(fèi)行業(yè)挖掘出的因子分為五大類：一是經(jīng)營質(zhì)量，用以衡量企業(yè)現(xiàn)金流與利潤的吻合度、現(xiàn)金流周轉(zhuǎn)速度是否健康、是否有隱含的暴雷造假風(fēng)險(xiǎn)等；二是估值，用以篩選好價(jià)格，這既包括時(shí)間截面上股票間的對(duì)比，又包括個(gè)股和自身歷史的對(duì)比；三是成長，綜合反映企業(yè)在營收、凈利潤上的增速和潛力；四是預(yù)期，即借助分析師數(shù)據(jù)，篩選出困境反轉(zhuǎn)、基本面加速改善的資產(chǎn)；五是復(fù)合量價(jià)，目前主要基于中短期窗口的風(fēng)險(xiǎn)收益特征做動(dòng)量和反轉(zhuǎn)調(diào)整。每個(gè)大類因子是由多個(gè)小因子合成得到，這種分層結(jié)構(gòu)既穩(wěn)定，也不易過擬合。

　　“我希望能跑贏市場上最好的消費(fèi)指數(shù)基金?！闭劶巴顿Y目標(biāo)，施紅俊如是說。

　　來源：·中證網(wǎng) 作者：□本報(bào)記者 王宇露