隨著年末臨近，各大券商陸續(xù)發(fā)布了2024年年度策略報(bào)告，其中不乏一些主流機(jī)構(gòu)對(duì)2024年A股趨勢(shì)及機(jī)會(huì)的精彩解讀。雖然2023年歲末行情依舊沒有明顯起色，但從這些主流機(jī)構(gòu)的最新觀點(diǎn)看，2024年A股也許不再悲觀。隨著內(nèi)外大環(huán)境的逐步改善，多重因素驅(qū)動(dòng)之下市場(chǎng)信心也許會(huì)好轉(zhuǎn)，大盤重心向上值得期待，而科技創(chuàng)新的機(jī)會(huì)也會(huì)不斷浮現(xiàn)。

　　興業(yè)證券：龍頭風(fēng)格有望迎來修復(fù)

　　展望2024年，市場(chǎng)最為關(guān)注的問題莫過于這樣的市場(chǎng)困境能否打破、如何打破、靠什么打破？

　　流動(dòng)性迎來看，拐點(diǎn)將是2024年海外最大的變化。對(duì)于股票市場(chǎng)，只要美國不加息，就是好消息。并且，相比于發(fā)達(dá)市場(chǎng)，新興市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性拐點(diǎn)更敏感，有望迎來全球資金的加配、回流。因此，在明年存量博弈特征仍然顯著的市場(chǎng)中，外資重新回歸有望成為市場(chǎng)難得的資金增量。這其中，外資偏好的成長、消費(fèi)龍頭有望重點(diǎn)受益。

　　經(jīng)濟(jì)底部修復(fù)，盈利有望回歸。2024年新舊動(dòng)能切換達(dá)到階段性平衡，舊動(dòng)能對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊減弱，而新動(dòng)能的活力上升，疊加價(jià)格回升拉動(dòng)名義GDP加速，中國經(jīng)濟(jì)將有望進(jìn)一步企穩(wěn)修復(fù)，中國股市盈利彈性恢復(fù)的機(jī)會(huì)將再次回歸，股市也有望迎來修復(fù)式行情。

　　2024年，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)企穩(wěn)，帶動(dòng)賺錢效應(yīng)回歸。首先，A股盈利底部已經(jīng)出現(xiàn)，明年隨著經(jīng)濟(jì)修復(fù)，優(yōu)質(zhì)龍頭資產(chǎn)盈利優(yōu)勢(shì)有望顯現(xiàn)。并且，滬深300相對(duì)全A盈利增速差對(duì)股價(jià)的指引性較強(qiáng)，實(shí)際上諸多優(yōu)質(zhì)龍頭資產(chǎn)盈利增速已在改善。與此同時(shí)，當(dāng)前優(yōu)質(zhì)龍頭性價(jià)比已經(jīng)凸顯，賠率也來到較高區(qū)間。因此，2024年龍頭風(fēng)格有望迎來修復(fù)，成為帶動(dòng)整個(gè)市場(chǎng)企穩(wěn)的重要支撐力量，進(jìn)而帶動(dòng)整個(gè)市場(chǎng)賺錢效應(yīng)的回歸，資金面正反饋機(jī)制重新建立，打破存量博弈。

　　遵循如下思路，我們根據(jù)定量條件梳理出一批更容易誕生“進(jìn)階核心資產(chǎn)”的行業(yè)板塊。第一，行業(yè)2024年業(yè)績(jī)?cè)鏊賰?yōu)于2023年，2024年業(yè)績(jī)?cè)鏊贋檎?、最近一個(gè)季度對(duì)明年的預(yù)期有所上修；第二，行業(yè)與消費(fèi)+科技創(chuàng)新+高端制造+醫(yī)藥等經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)新亮點(diǎn)相關(guān)，且營收增速和地產(chǎn)投資累計(jì)同比的相關(guān)性小于0.4。結(jié)合對(duì)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和估值的分析，可以篩選出科技領(lǐng)域中的半導(dǎo)體、消費(fèi)電子、IT服務(wù)、軟件開發(fā)、元件、廣告、游戲；高端制造中的地面兵裝、軍工電子；醫(yī)藥生物行業(yè)中的醫(yī)療器械、生物制品、醫(yī)療服務(wù)，以及消費(fèi)領(lǐng)域中的旅游景區(qū)、航空機(jī)場(chǎng)、影視院線等。

　　中信證券：三大驅(qū)動(dòng)將提振市場(chǎng)信心

　　2024年，市場(chǎng)信心將重聚，投資者行為變化驅(qū)動(dòng)估值修復(fù)是A股市場(chǎng)的主旋律，預(yù)計(jì)上半年彈性更大，下半年震蕩分化，建議堅(jiān)持“三階段配置策略”，把握從當(dāng)前第二階段超跌成長向第三階段白馬龍頭的切換時(shí)機(jī)。

　　展望2024年，三大驅(qū)動(dòng)將提振市場(chǎng)信心，四類投資者行為變化將帶來增量資金。從宏觀政策和經(jīng)濟(jì)周期來看，在2023年已出現(xiàn)轉(zhuǎn)折。一方面，高層會(huì)議定調(diào)為應(yīng)對(duì)內(nèi)需不足等問題，房地產(chǎn)、地方化債等政策不斷落地，大力托底經(jīng)濟(jì)，“政策底”已明確。另一方面，政策支持下，三季度GDP同比超預(yù)期回升至4.9%，繼續(xù)向潛在增速水平收斂；同時(shí)，A股中證800非金融板塊單季凈利潤同比從二季報(bào)的-10%反彈至三季報(bào)的+7%，“盈利底”也已明確。但是，與過往A股市場(chǎng)周期中“政策底”、“市場(chǎng)底”、“盈利底”漸次出現(xiàn)的邏輯不同，2023年市場(chǎng)信心的恢復(fù)明顯滯后于政策和基本面。滬深300、創(chuàng)業(yè)板指的動(dòng)態(tài)市盈率僅處于2010年來29%、2%的較低分位，A股投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好處于低位，股票相對(duì)債券的估值也處于極低水平。

　　整體來看，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)活力再現(xiàn)、A股盈利周期穩(wěn)步回升，是信心重聚的根本基礎(chǔ)；美元加息周期結(jié)束，國內(nèi)貨幣政策空間打開，是信心重聚的有力催化；資本市場(chǎng)政策穩(wěn)定流動(dòng)性預(yù)期，以引入長期資金為代表的投資端改革，是信心重聚的制度保障。三大驅(qū)動(dòng)將提振市場(chǎng)信心。

　　此外，四類投資者行為變化帶來增量資金，其中長期配置型資金是主力。預(yù)計(jì)主動(dòng)公募調(diào)倉增配低位復(fù)蘇板塊，ETF承接增量資金入市；主觀多頭私募加倉空間較大，量化私募監(jiān)管持續(xù)優(yōu)化；交易型外資邊際轉(zhuǎn)向積極，配置型外資仍在等待入場(chǎng)時(shí)機(jī)；保險(xiǎn)等中長期資金穩(wěn)步入場(chǎng)將成為壓艙石。

　　三階段配置剛進(jìn)入第二階段，建議首選以科技和醫(yī)藥為代表的超跌成長板塊；今年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議到2024年“兩會(huì)”是第三階段布局白馬龍頭的重要決斷窗口。2024年下半年，隨著經(jīng)濟(jì)運(yùn)行回歸常態(tài)，中美利率水平降低，建議關(guān)注經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展對(duì)應(yīng)的科技自主可控、高端制造等方向。

　　海通國際證券：A股中樞有望抬高

　　展望2024年，政策助力經(jīng)濟(jì)回暖，科技、消費(fèi)領(lǐng)銜基本面復(fù)蘇，疊加美債利率下行，A股中樞有望抬高。

　　回顧A股2005年以來的走勢(shì)，我們可以發(fā)現(xiàn)A股每隔3—4年會(huì)出現(xiàn)一次大的底部。過去一年經(jīng)濟(jì)和股市背景較復(fù)雜。參考借鑒歷史上A股的底部，歷次調(diào)整中市場(chǎng)大底多是反復(fù)震蕩筑底，一般順序?yàn)椋赫叩住袌?chǎng)底—業(yè)績(jī)底。對(duì)于本輪情況而言，實(shí)際上2022年4月開始A股已整體處在政策底的區(qū)間中，但這次A股底部區(qū)域相較歷史情況確實(shí)拉得更長，主要是源于本次經(jīng)濟(jì)運(yùn)行及外部環(huán)境更復(fù)雜。從交易、資產(chǎn)比價(jià)、估值指標(biāo)來看，當(dāng)前A股調(diào)整幅度已顯著，市場(chǎng)情緒和風(fēng)險(xiǎn)偏好都降至低位。此外，庫存周期或已于2023年7月見底回升。

　　展望2024年，A股基本面復(fù)蘇將是市場(chǎng)上漲的有效支撐，而企業(yè)盈利回升的關(guān)鍵在于宏觀有動(dòng)能和中觀有驅(qū)動(dòng)，例如2016—2017年供改和棚改拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)快速增長并形成資源品和地產(chǎn)鏈兩大主線帶動(dòng)盈利走強(qiáng)、2019—2020年投資發(fā)力和出口回升帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)修復(fù)、高端裝備制造多點(diǎn)蓬勃發(fā)展導(dǎo)致盈利偏強(qiáng)。隨著穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力，疊加庫存周期進(jìn)入補(bǔ)庫階段，明年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有望進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)2024年國內(nèi)實(shí)際GDP同比有望達(dá)5%左右。在經(jīng)濟(jì)回暖的背景下，預(yù)計(jì)2024年全A歸母凈利同比增速有望達(dá)到5—10%。結(jié)構(gòu)上科技和消費(fèi)或是拉動(dòng)2024年A股盈利增長的主要驅(qū)動(dòng)力。科技方面，政策持續(xù)加大對(duì)科創(chuàng)的支持力度，技術(shù)層面AI技術(shù)不斷發(fā)展落地。消費(fèi)方面，中短期政策發(fā)力改善居民消費(fèi)傾向，中長期產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)帶動(dòng)居民收入水平提升、催生新消費(fèi)需求。此外，美聯(lián)儲(chǔ)加息周期或?qū)⒔K結(jié)，A股估值壓制因素有望緩解，外資有望回流，也從一定程度上助力市場(chǎng)上行。

　　2024年宏微觀基本面有望持續(xù)修復(fù)，白馬成長或?qū)⒄純?yōu)。白馬成長中重視硬科技及醫(yī)藥，硬科技中重視電子、數(shù)字基建和AI應(yīng)用，醫(yī)藥中關(guān)注創(chuàng)新藥、血制品、醫(yī)療器械等細(xì)分子領(lǐng)域。消費(fèi)存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，關(guān)注政策導(dǎo)向指引下新型文化消費(fèi)加速發(fā)展，以及技術(shù)進(jìn)步推進(jìn)下智能消費(fèi)需求釋放。此外，若未來中央金融工作會(huì)議提及的相關(guān)領(lǐng)域政策逐漸出臺(tái)落地，受益于政策的銀行和券商估值可能修復(fù)，有望迎來階段性機(jī)會(huì)。

　　平安證券：結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)將顯著增加

　　2023年的資本市場(chǎng)經(jīng)歷了國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)預(yù)期的分化與波動(dòng)，小票行情特征顯著，紅利策略實(shí)現(xiàn)正收益。展望2024年，國內(nèi)外環(huán)境的基準(zhǔn)假設(shè)均迎來改善，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)顯著增加。

　　市場(chǎng)整體環(huán)境來看，海外環(huán)境邊際回暖，一是海外流動(dòng)性拐點(diǎn)已經(jīng)顯現(xiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)加息周期或已終止，目前全球資金已經(jīng)開啟降息交易，近一個(gè)月10年美債收益率快速回落至4.2%以下；二是中美關(guān)系在曲折中前進(jìn)，兩國開啟新對(duì)話進(jìn)一步打開更多的可能性。國內(nèi)基本面環(huán)境最大的特征是周期交織。一方面，金融周期的新變化來自于貨幣財(cái)政政策寬松以及金融監(jiān)管趨嚴(yán)；另一方面，地產(chǎn)周期仍繼續(xù)受中長期因素壓制。因此，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)基本面仍會(huì)以結(jié)構(gòu)性修復(fù)特征為主，波動(dòng)向前；政策加大發(fā)力高質(zhì)量轉(zhuǎn)型。從三季度細(xì)分行業(yè)GDP增速來看，信息技術(shù)行業(yè)的增速在前，自下而上的新興產(chǎn)業(yè)的新變化在增加。

　　歷史年份對(duì)比上看，2024年市場(chǎng)環(huán)境可能與2012—2013年較為相似，一是體現(xiàn)在市場(chǎng)資金同樣經(jīng)歷了兩年的調(diào)整，二是宏觀基本面同樣處于周期交織的階段。市場(chǎng)行情特征來看，2012年權(quán)益市場(chǎng)本質(zhì)上是震蕩市的行情，大盤指數(shù)微漲，小盤成長蓄勢(shì)，全年輪動(dòng)較快，上證50和微盤股指數(shù)的表現(xiàn)最好，把握風(fēng)格輪動(dòng)與結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)尤為重要。2013年的市場(chǎng)行情本質(zhì)上是創(chuàng)業(yè)板的牛市，大盤指數(shù)與上證50指數(shù)微調(diào)，成長風(fēng)格上行且引領(lǐng)全年，智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈嶄露頭角。對(duì)比2024年，我們認(rèn)為，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)基本面轉(zhuǎn)型進(jìn)一步深入，疊加新興產(chǎn)業(yè)技術(shù)的新變化不斷增加，科技成長及小票仍會(huì)是市場(chǎng)的主要風(fēng)格。

　　2024年市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)在顯著增加。一是科技成長主線，以汽車與TMT行業(yè)為代表，華為產(chǎn)業(yè)鏈有望引領(lǐng)技術(shù)創(chuàng)新與應(yīng)用迭代；二是醫(yī)藥成長主線，以創(chuàng)新藥為代表，出口鏈也進(jìn)一步打開空間。

　　國海證券：繼續(xù)看好中小盤風(fēng)格

　　經(jīng)濟(jì)層面來看，2024年中美經(jīng)濟(jì)將由此前的錯(cuò)位走向收斂，一方面，中國經(jīng)濟(jì)的驅(qū)動(dòng)力在于投資，城中村改造和保障房建設(shè)將帶來可觀的增量；另一方面，美國經(jīng)濟(jì)受到“高利率環(huán)境、高勞工成本、高要素成本”的抑制，過去兩年錯(cuò)位引致的資產(chǎn)定價(jià)趨勢(shì)將迎來一定程度的糾偏。

　　流動(dòng)性方面，2024年全球流動(dòng)性處于拐點(diǎn)位置，美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)降息將成為市場(chǎng)博弈的核心。預(yù)計(jì)核心PCE穩(wěn)定在3%以下或是本輪美聯(lián)儲(chǔ)傳遞轉(zhuǎn)向信號(hào)的前提條件，疊加財(cái)政支出力度限制背景下拜登政府的連任壓力影響，2024年二季度至三季度有望成為本輪美聯(lián)儲(chǔ)的降息窗口，預(yù)計(jì)明年10年美債利率將迎來下行趨勢(shì)，有望回落至3.5%—3.7%。國內(nèi)方面，來自財(cái)政發(fā)債和匯率對(duì)流動(dòng)性的壓制因素或?qū)⒕徑猓?024年資金利率中樞大概率下行，2024年社融增速預(yù)計(jì)在10%左右。

　　政策方面，2024年積極的宏觀政策兼具靈活性和可持續(xù)性，財(cái)政端中央發(fā)力有空間、有必要，新增萬億國債已落地，后續(xù)財(cái)政發(fā)力或具持續(xù)性；貨幣端以打配合為主，關(guān)注PSL、再貸款工具對(duì)“三大工程”的定向支持。地產(chǎn)端重在供給政策落實(shí)落地，產(chǎn)業(yè)政策重點(diǎn)聚焦數(shù)字經(jīng)濟(jì)、醫(yī)藥、高端制造及智能汽車四個(gè)方向。

　　回到市場(chǎng)，2024年美聯(lián)儲(chǔ)或開始降息，中美有望迎來流動(dòng)性層面的共振，類似于2019年的Mini版本。我們認(rèn)為2024年的三大關(guān)鍵詞是：全球流動(dòng)性拐點(diǎn)、地緣政治擾動(dòng)以及國內(nèi)地產(chǎn)能否企穩(wěn)。市場(chǎng)風(fēng)格層面，2021年以來中小盤持續(xù)跑贏，具有長周期特征，當(dāng)前小盤占優(yōu)時(shí)間和空間或到半程，2024年我們繼續(xù)看好中小盤風(fēng)格，成長或好于金融，周期或優(yōu)于消費(fèi)。配置上，成長板塊關(guān)注邊緣AI終端新一輪創(chuàng)新周期的啟動(dòng)以及衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提速，兼顧人口結(jié)構(gòu)變化以及技術(shù)革新帶來的醫(yī)療服務(wù)，細(xì)分領(lǐng)域關(guān)注醫(yī)藥生物、半導(dǎo)體、消費(fèi)電子、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、人形機(jī)器人、游戲、計(jì)算機(jī)等。順周期板塊關(guān)注主動(dòng)補(bǔ)庫和產(chǎn)能釋放帶來的盈利復(fù)蘇，如貴金屬、汽車、通用設(shè)備等。

　　編輯|龍笑 校檢|袁鋼 審核|苗曦