創(chuàng)金合信基金“跨山越海一起創(chuàng)金”2024投資策略會日前召開。在首席看大勢專場，創(chuàng)金合信基金首席經(jīng)濟學家魏鳳春、招商證券研發(fā)中心副總監(jiān)謝亞軒、國聯(lián)證券（601456）研究所副所長包承超、國海證券首席分析師李楊等嘉賓普遍認為，2024年隨著國內(nèi)外宏觀因素逐漸明朗，A股市場的投資主線有望逐漸清晰，低估值央國企有望成為一條主線，股息類資產(chǎn)與成長股均有投資機會。

　　回顧2023年：出乎意料、結(jié)構(gòu)分化、投資邏輯重構(gòu)

　　提問：2023年的關(guān)鍵詞是什么？

　　謝亞軒：2023年的關(guān)鍵詞是出乎意料。

　　包承超：2023年的關(guān)鍵詞可能是結(jié)構(gòu)分化。原因在哪？我們理解，A股市場中大家熟悉的個股，尤其是核心資產(chǎn)，2023年調(diào)整的幅度偏大，這可能是一個關(guān)鍵的因素。

　　展望2024年：主線有望逐漸清晰

　　提問：2024年宏觀環(huán)境如何？

　　魏鳳春：展望2024年，美國經(jīng)濟是在弱化，預計美聯(lián)儲會降息，但時間沒那么快。預計美聯(lián)儲會先維持偏鷹表態(tài)管理預期，出現(xiàn)信號后給出降息提示，等確認后再轉(zhuǎn)向降息。2024年需要強調(diào)微觀行為對宏觀定價的作用，強調(diào)擇時的重要性。

　　謝亞軒：2024年好的方面是，短周期即庫存周期，比較明確處于向上階段。另一個周期是朱格拉周期，即設(shè)備更新改造周期，進入2024年，會不會多個指標統(tǒng)一向上，一定程度還是有爭議。還有一個周期的力量，全球的金融周期可能是上行的。全球看，大宗商品和一些重投入的行業(yè)出清比較明顯，如船舶行業(yè)2024年會有一個持續(xù)向上的資本開支。2024年，國內(nèi)經(jīng)濟向上的動力適度上升，尤其是從短周期的庫存周期來看比較確定。

　　李楊：從負債端來討論2024年的宏觀環(huán)境。比較大的定價效率在負債端。負債端對市場的影響會逐步從全面轉(zhuǎn)化為偏局部。2024年，低估值央國企有望成為一條主線。

　　2024年配置策略：股息類資產(chǎn)與成長股搭臺唱戲

　　提問：怎么看待低估值、紅利低波等資產(chǎn)的投資價值？

　　包承超：首先，從宏觀角度看，無論是紅利組合還是穩(wěn)定類資產(chǎn)，一般在經(jīng)濟磨底到企穩(wěn)回升的初期，相對收益較好。

　　第二，從產(chǎn)業(yè)角度看，我們關(guān)注紅利資產(chǎn)或者穩(wěn)定類資產(chǎn)，是因為能夠發(fā)現(xiàn)背后的一些基本面變化。這幾年，或者因為政策影響，或者由于產(chǎn)業(yè)自身原因，這兩個領(lǐng)域的開支都在邊際放緩，帶來的結(jié)果就是行業(yè)的競爭格局變得越發(fā)穩(wěn)定，部分國企、央企或者龍頭企業(yè)的現(xiàn)金流越來越穩(wěn)定，分紅也逐漸提升。

　　第三，從上市公司的微觀角度，不少企業(yè)家的理念也開始發(fā)生改變。從一味追求做大，到注重做穩(wěn)、做強，也更加重視與資本市場的互動，同時逐漸去提升分紅。

　　最后，從全球的對比來看，我們發(fā)現(xiàn)在紅利組合的回報構(gòu)成中，股息回報的占比很高。

　　謝亞軒：從經(jīng)濟成長的角度，肯定希望看到更多的成長型企業(yè)。但從投資和博弈的角度，現(xiàn)在財富主要掌握在年齡更大的人手里，他們的偏好可能在一個階段決定更愿意投資低波。不過，大家始終喜歡有成長性的投資。不同時代向上的產(chǎn)業(yè)可能不同，這也是資本市場需要捕捉的。低波是基礎(chǔ)，因為負債端更多追求的是穩(wěn)健收益，但最終邊際表現(xiàn)強的資產(chǎn)還是成長股。

　　李楊：我們并不是說一定要追逐紅利或價值，因為本質(zhì)上是一種風格，而且并不是一個有延續(xù)性的風格。

　　經(jīng)濟磨底和流動性良好推動微盤股行情

　　提問：怎么看待小盤、微盤股的投資機會？

　　包承超：微盤與小盤其實需要適當區(qū)分，通常當經(jīng)濟磨底且流動性良好時，微盤股更容易獲得超額收益。首先，經(jīng)濟較好的時候，大票和核心資產(chǎn)的盈利增長較快，且資金容納量大，也更容易獲得大體量資金的青睞；而這時貨幣政策正走向收緊，資金的角度考慮，市場呈現(xiàn)“二八分化”，微盤股難有大的表現(xiàn)。但當經(jīng)濟磨底，投資者對經(jīng)濟恢復的方向相對明朗、對經(jīng)濟的斜率存在分歧，而市場流動性通常不差，“錢多疊加投資者不愿離場”，即流動性與風險偏好的雙重支撐，更容易帶來微盤股的超額收益。

　　魏鳳春：從競爭格局看，過渡期的產(chǎn)業(yè)都面臨需求與成本的雙重約束，同時面對創(chuàng)新風險的考量，原有的縱深的產(chǎn)業(yè)鏈演化為典型的外圍與中心。中心的產(chǎn)業(yè)規(guī)模大，市場競爭力強大，收益穩(wěn)健，具有典型的大型化與集中化特征。外圍的產(chǎn)業(yè)則呈現(xiàn)出典型的小型化與分散化特征，新科技與新模式是其主要呈現(xiàn)形式。前者的穩(wěn)健收益在資本市場上呈現(xiàn)紅利的特征，配置價值高，后者則以微盤風格提供了明確的交易機會。

　　目前二者之間缺乏穩(wěn)定的銜接，這也是當前大家普遍采取啞鈴策略的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)。因此，市場的走勢就不是原來的大盤搭臺，小盤唱戲，而是大盤與小盤分別演繹，二者平行但不相交。這一策略已經(jīng)有效了三年，效用在邊際遞減，特別是微盤策略或面臨資金擁擠導致的alpha衰減與交易同質(zhì)化導致的流動性踩踏的雙重考驗。

　　李楊：微盤股大多數(shù)機構(gòu)配不了，因為有成份池的約束，看到摸不到。思考市場風格時，我們有另一個框架和想法，不管是成長價值，高估低估，包括大盤小盤，更大的驅(qū)動力來自于負債端，可能現(xiàn)在大家還是希望找到很多基本面的邏輯來解釋風格變化。負債驅(qū)動估值變化，形成不同的風格。把錢往里推，估值就有彈性；把錢往外抽，估值就壓縮，是個負債端驅(qū)動的邏輯。

　　成長、價值很典型，分別是市場的存量和增量驅(qū)動的狀態(tài)?？v觀歷史，只要是流動性推升的增量市場，全是成長風格。(黃金滔)