市場環(huán)境復雜多變，行業(yè)輪動加速上演，平衡好風險與收益，成為了震蕩市投資的關鍵。

　　順勢而為，靈活應對；把握預期，動態(tài)調整，興業(yè)基金固定收益投資部總經理周鳴與基金經理蔡艷菲聯(lián)袂掌舵、攻守兼?zhèn)?，在純債類資產獲取較為穩(wěn)定的收益安全墊基礎上，適度參與權益資產投資，以增強業(yè)績彈性。

　　面對2024年中國經濟的固本培元之年，周鳴判斷，財政政策與貨幣政策配合，無風險利率中樞較難明顯抬升，債市總體將呈震蕩走勢，可以積極把握曲線切換和利差交易的機會。年初配置型資金有望釋放，總量寬松政策存在落地概率，收益率存在下行機會。

　　基于多策略優(yōu)選資產類別

　　為打造攻守兼?zhèn)涞摹肮淌?”產品，經過充分的研討，周鳴、蔡艷菲形成明確的管理分工：具備豐富大類資產配置經驗和跨市場多資產投資經驗的周鳴負責“掌舵”大類資產配置和權益部分投資，而具備純債、信用債投研經驗的蔡艷菲則負責對固收部分“操刀”管理。

　　為打造“固收+”產品的堅實底倉，蔡艷菲表示，將遵循絕對收益目標，根據杠桿策略、久期策略、信用策略優(yōu)選資產類別。其中，組合久期的調整主要基于基本面趨勢的變化，信用債和利率債的切換交易主要根據信用利差的變化來判斷。

　　此外，基于對等級間利差、品種間利差變化的判斷，蔡艷菲也計劃在信用債品種間進行適時的切換與輪動，使得組合持倉處于相對較好的利差水平。“從過往的投資經驗來看，整體輪動的效果還不錯，但需要注意的是，信用債流動性相對弱于利率債，在品種切換時需要偏左側布局，否則策略效果可能會由于流動性溢價而‘打折’。”蔡艷菲總結。

　　近年來，債券市場波動加大，信用風險事件不斷上演。周鳴表示，“固收+”產品要想實現(xiàn)絕對收益，純債類資產首先要控制久期和信用風險的大幅暴露，追求收益的相對確定性，通過久期管理，為權益資產提供一定的對沖。

　　為降低信用風險帶來的傷害，蔡艷菲提前埋伏、積極預防：“首先，需要明確行業(yè)特征及核心信用風險點，挑選出合理的經營風險指標，對于可量化的分析因素，例如財政狀況、財務指標等，通過客觀的計量模型給予客觀評價；再對部分難以量化，但對企業(yè)信用資質有明顯影響的因素，例如政策影響、內部治理等，運用定性的方法進行綜合考量?！?/p>

　　同時，興業(yè)基金固收投研也會及時跟蹤每日債券動態(tài)及異常成交情況，如果發(fā)現(xiàn)發(fā)債主體信用資質出現(xiàn)邊際走弱或重大變動，將及時進行預警及處置。

　　把握業(yè)績增長和估值提升機會

　　在打造較為穩(wěn)健的收益安全墊基礎之上，周鳴負責通過適當參與權益投資，以提高組合整體的業(yè)績彈性。

　　“權益部分的收益主要來源于上市公司的業(yè)績增長以及估值提升?！蓖ㄟ^對經濟所處階段、行業(yè)所處周期、產業(yè)政策導向、估值水平、風險溢價等因素進行綜合分析，周鳴力爭篩選出優(yōu)秀的公司，通過相對長期的持有，獲取合理的收益增長。

　　在周鳴看來，挑選個股時，基于自下而上深入研究、持續(xù)跟蹤，有助于降低投資的不確定性。首先，她十分看重行業(yè)所處階段和發(fā)展空間，行業(yè)展望需要是中性或者良好，其中政策支持是重要的判斷因素；其次，上市公司在產業(yè)周期、產業(yè)鏈中具備競爭優(yōu)勢、財務運作穩(wěn)健、管理層專業(yè)守信等因素都需要嚴格把關。

　　除此之外，“合理的估值是投資的靈魂”，在景氣向上的行業(yè)中，估值的合理性作為重要的買入條件，周鳴認為同樣需要予以重視?！霸谙鄬Φ撞亢透呶蛔龀鲆欢ǖ哪嫦虿僮?，也就是所謂的‘賣在人聲鼎沸時，買在無人問津處’，一定程度上有利于平滑組合波動，為產品獲取超額收益。”周鳴補充。

　　對于可轉債類資產，由于其具備“下有底上有頂”的特征，在周鳴看來，當其絕對價格接近債底時，隱含的期權價格較低，而向上彈性較大，期權價值較高，可以為組合帶來較大的向上彈性。

　　通過自上而下分析市場所處的周期位置，以及未來宏觀和政策變化對細分資產的影響；自下而上對比細分資產的定價進行交叉印證，提高資產配置決策的準確性和投資判斷的勝率，周鳴希望能夠在市場上漲中把握提升收益的機會，在市場下跌中盡可能做好回撤控制。

　　債市將呈震蕩走勢

　　周鳴認為，2024年為中國經濟的固本培元之年。

　　在寬財政、庫存周期共振以及消費邊際傾向維持修復的背景下，周鳴分析，出口和消費有助于支撐總需求的復蘇，通脹水平或溫和回升，企業(yè)業(yè)績將企穩(wěn)修復，制造業(yè)投資也將維持修復態(tài)勢。

　　但同時周鳴注意到，目前領先指標顯示地產出清尚未完成，地產是影響經濟復蘇的因素之一，需要加大財政支出，維持基建投資適度增長。

　　近期，北上兩地的房地產政策優(yōu)化調整，實質性降低了首付壓力和購房稅費負擔，在蔡艷菲看來，有利于剛需及改善型需求的釋放。“通過高頻數據我們觀測到，北上兩地的二手房成交及新房成交面積階段性均有一定回升幅度，活躍度有所改善，而價格未見企穩(wěn)，供需博弈仍在繼續(xù)，提振作用的持續(xù)性仍需觀察。”

　　綜合經濟比重、財政收入、海外經驗等多重因素來看，蔡艷菲認為，中國房地產調整周期正逐步接近底部位置，地產銷售下行最快的階段或將過去。2024年，全國地產銷售大概率處于“磨底”狀態(tài)。

　　基于對經濟基本面、政策、資金面、估值等多重因素的綜合判斷，周鳴認為，2024年債市仍有投資和交易機會，債券收益率或呈現(xiàn)區(qū)間震蕩走勢。蔡艷菲判斷，跨年后隨著財政投放以及特殊國債撥付使用，大量資金從國庫投放至實體經濟，流動性壓力將邊際緩解。并且，2024年一季度的信用脈沖力度將低于2023年，不僅有利于緩解資金面壓力，還可以加大金融機構配置需求的釋放。

　　“此外，臨近春節(jié)，企業(yè)生產經營活動趨緩，疊加利率債供給相對放緩，在資金面及基本面的共同作用之下，債券收益率有陡峭化下行的投資機會?！辈唐G菲相對看好跨年后的債市表現(xiàn)。

　　而往后看，周鳴提示，二季度受經濟修復、通脹回升、寬財政加碼（供給增加）影響，債市可能存在階段性調整壓力。

　　“鑒于今年經濟強度仍需觀察，財政政策與貨幣政策配合，無風險利率中樞較難明顯抬升，預計債市總體將呈震蕩走勢?！痹趥髌贩N風險收益比排序上，周鳴認為，可轉債優(yōu)于信用債優(yōu)于利率債，可以積極把握曲線切換和利差交易的機會。

　　權益資產方面，雖然“磨底期”短期預計還未結束，但在兩位基金經理看來，當前估值風險已得到較多釋放，且經濟基本面預期邊際好轉，流動性風險邊際改善，政策持續(xù)托底等利好逐漸增多，長期看股市震蕩上行概率加大，但高估值對可轉債彈性會有一定的限制。

　　基于經濟復蘇背景下權益資產機會大于風險的判斷，周鳴相對看好醫(yī)藥生物、大消費、新能源、科技智能等行業(yè)，在結合中國未來老齡化趨勢的同時，建議投資者關注新一輪智能化和氣候投資趨勢。

　　據悉，擬由周鳴和蔡艷菲共同管理的興業(yè)恒益6個月持有期債券基金于1月8日起公開發(fā)售，該基金投資于債券的比例不低于基金資產的80%?；诋斍暗氖袌霏h(huán)境，兩位基金經理介紹，新基金首個持有期固收部分的倉位中樞計劃設定為100%-110%，權益部分的倉位中樞計劃設定為10%-12%，具體將根據市場變化動態(tài)調整，并根據對投資機會的判斷逐步建倉。

　　來源：·中證網 作者：本報記者 王鶴靜