時隔7年多時間，券商私募子公司、另類子公司迎來新規(guī)范。

　　近期，中國證券業(yè)協(xié)會修訂發(fā)布《證券公司另類投資子公司管理規(guī)范(2024年修訂)》和《證券公司私募投資基金子公司管理規(guī)范(2024年修訂)》，引導證券公司投資業(yè)務(wù)提升服務(wù)實體經(jīng)濟質(zhì)效，進一步激發(fā)市場活力，推動證券公司兩類子公司合規(guī)展業(yè)。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，兩部規(guī)范的修訂在回應(yīng)市場合理訴求、及時解決行業(yè)發(fā)展問題的同時，也在風險防控方面增強了“緊箍咒”。隨著證券公司服務(wù)實體經(jīng)濟職能的進一步強化，證券公司對私募子公司、另類子公司投入將增加。

　　券商“直投”轉(zhuǎn)型兩類子公司

　　持續(xù)推進規(guī)范整改

　　回顧來看，券商兩類子公司的前身為券商直投業(yè)務(wù)。在行業(yè)發(fā)展早期，券商直投業(yè)務(wù)憑借著與投行業(yè)務(wù)之間的密切關(guān)系，一度野蠻生長。2011年，證監(jiān)會頒布《證券公司直接投資業(yè)務(wù)監(jiān)管指引》，明確證券公司可以開展直投業(yè)務(wù)，但對“保薦+直投”模式亮起紅牌。

　　2016年12月底，中證協(xié)發(fā)布《證券公司私募基金子公司管理規(guī)范》和《證券公司另類投資子公司管理規(guī)范》，原有的《證券公司直接投資業(yè)務(wù)規(guī)范》廢止。此后，券商另類子公司和私募子公司也各自走向?qū)I(yè)化發(fā)展之路。

　　中證協(xié)表示，自兩部規(guī)范實施以來，證券公司組織架構(gòu)進一步規(guī)范，子公司層級進一步簡化，業(yè)務(wù)進一步回歸，合規(guī)風控水平不斷提高，“促進回歸主業(yè)、精簡組織機構(gòu)、理順業(yè)務(wù)體系、強化內(nèi)部管控、有序緩釋風險”的工作目標也得以實現(xiàn)，服務(wù)實體經(jīng)濟、居民財富管理能力得到增強。

　　與此同時，證券行業(yè)發(fā)展和市場形勢也在持續(xù)變化當中。例如，新“國九條”中提到，進一步暢通“募投管退”循環(huán)，發(fā)揮好創(chuàng)業(yè)投資、私募股權(quán)投資支持科技創(chuàng)新作用。推動證券基金機構(gòu)高質(zhì)量發(fā)展，推動行業(yè)機構(gòu)加強投行能力和財富管理能力建設(shè)。修訂完善兩部規(guī)范，將更好地推動證券公司在服務(wù)實體經(jīng)濟、國家戰(zhàn)略、居民財富管理等方面發(fā)揮作用。

　　另外，隨著券商兩類子公司規(guī)范整改工作的順利收官，也有必要及時總結(jié)規(guī)范整改經(jīng)驗，進一步完善制度規(guī)則，加大機構(gòu)組織架構(gòu)規(guī)范與監(jiān)管力度，持續(xù)防范“末梢失控”，助力行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

　　不言而喻，此次兩部規(guī)范的修訂，將給行業(yè)帶來新的生命力。具體而言，修訂內(nèi)容對另類子公司的業(yè)務(wù)范圍進行優(yōu)化，適度增加兩類現(xiàn)金管理投資標的種類，提升閑置資金管理靈活度。同時，完善子公司部分業(yè)務(wù)及內(nèi)控監(jiān)管要求，強化對子公司違規(guī)關(guān)聯(lián)交易的約束。

　　其中，另類子公司按照證監(jiān)會和交易所的規(guī)定開展跟投業(yè)務(wù)納入規(guī)范中。在與母公司做好業(yè)務(wù)劃分和風險防控的前提下，另類子公司可適當投資大宗商品、全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司股票以及中國證監(jiān)會認可的其他投資品種。

　　此外，兩份《管理規(guī)范》中均對廉潔從業(yè)提出要求。另類子公司、私募基金子公司應(yīng)當建立健全高級管理人員、從業(yè)人員及其配偶、利害關(guān)系人的投資行為管理制度和廉潔從業(yè)規(guī)范，制定有效的事前防范體系、事中管控措施和事后追責機制，防止前述人員違規(guī)從事投資，切實防范內(nèi)幕交易、市場操縱、利益沖突和利益輸送等不當行為。

　　激勵約束機制方面，兩份《管理規(guī)范》均強調(diào)，證券公司另類子公司以及私募基金子公司、二級管理子公司，均應(yīng)建立長效合理的業(yè)績考核和薪酬管理制度，避免短期、過度激勵等不當激勵行為，并防范因不當激勵導致工作人員忽視風險、片面追求短期業(yè)績，損害公司利益、投資者利益或擾亂市場秩序。其中特別明確，私募基金子公司不得實施股權(quán)激勵。

　　增強風險防控“緊箍咒”

　　投后管理將被給予更多關(guān)注

　　根據(jù)中證協(xié)，截至2023年末，券商另類投資子公司共84家，私募投資基金子公司79家。2023年以來，證監(jiān)會先后核準批復(fù)國新證券、星展證券(中國)、世紀證券設(shè)立另類投資子公司。

　　雖然行業(yè)隊伍持續(xù)增加，但近年來，不少券商旗下的另類子公司和私募子公司因為合規(guī)問題收到監(jiān)管罰單，其中不乏頭部券商。

　　例如，今年4月以來，海通證券、中原證券（601375）、國信證券等公司均因?qū)α眍愅顿Y子公司或私募子公司管理不到位，而被當?shù)刈C監(jiān)局采取責令改正、出具警示函等行政監(jiān)管措施。

　　聚焦具體問題來看，包括：另類投資子公司投資的個別私募基金，實際投資標的超出另類投資子公司業(yè)務(wù)范圍；對境外子公司、另類子公司合規(guī)風險管控不到位，未有效強化合規(guī)風險管理；對私募子公司管理不到位，個別產(chǎn)品未經(jīng)備案開展業(yè)務(wù)、個別基金部分投資款被合作方挪用等。

　　此前，中信證券、中信建投（601066）、東興證券、華泰證券等多家券商還曾因兩類子公司整改不規(guī)范而被當?shù)刈C監(jiān)局警示或問責。

　　多名受訪人士向記者表示，合規(guī)是業(yè)務(wù)發(fā)展的基石。兩部規(guī)范的修訂在回應(yīng)市場合理訴求、及時解決行業(yè)發(fā)展問題的同時，也在風險防控方面增強了“緊箍咒”。

　　《私募子管理規(guī)范》規(guī)定，私募基金子公司根據(jù)業(yè)務(wù)開展需要，可以設(shè)立二級管理子公司。二級管理子公司不得再下設(shè)其他機構(gòu)。業(yè)內(nèi)人士認為，后續(xù)或?qū)⒂幸慌壒芾碜庸境霈F(xiàn)，這將使得券商私募業(yè)務(wù)開展更為靈活。

　　值得注意的是，為了避免同業(yè)競爭等問題，《私募子管理規(guī)范》要求，私募基金子公司下設(shè)多個二級管理子公司的，各二級管理子公司的業(yè)務(wù)范圍應(yīng)當清晰明確，不得存在同業(yè)競爭或不正當競爭，防范利益沖突和利益輸送。

　　此外，兩類子公司需要向中證協(xié)報告的情形也有所增加。兩份《管理規(guī)范》中均要求：發(fā)生或即將發(fā)生可能對公司經(jīng)營管理產(chǎn)生重大影響的情形或事件時，應(yīng)當在七個工作日內(nèi)按照協(xié)會的要求報送投資業(yè)務(wù)臨時報告。這也意味著，投后管理將被給予更多關(guān)注。

　　“券商系”股權(quán)投資

　　有望迎來高質(zhì)量發(fā)展

　　2023年，中央經(jīng)濟工作會議首次提出“鼓勵發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資”，并將創(chuàng)投和股權(quán)投資作為“以科技創(chuàng)新引領(lǐng)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)”的重要資本力量。而券商的私募子公司和另類子公司定位有些許差別，但是均可以從事股權(quán)投資業(yè)務(wù)。

　　申萬宏源非銀分析師羅鉆輝認為，本次兩部《規(guī)范》修訂距離上一版本規(guī)范發(fā)布已經(jīng)過去7年多，調(diào)整之處也相對較多。隨著證券公司服務(wù)實體經(jīng)濟職能的進一步強化，證券公司對私募子公司、另類子公司投入將增加。

　　據(jù)了解，在政策支持和鼓勵之下，證券公司及旗下子公司也在積極謀劃，準備大力發(fā)展股權(quán)投資，服務(wù)國家戰(zhàn)略部署，支持國家科技創(chuàng)新戰(zhàn)略。

　　中金公司（601995）稱，截至2023年12月31日，公司私募股權(quán)業(yè)務(wù)通過多種方式在管的資產(chǎn)規(guī)模達到4018億元。2023年，中金圍繞“科技自立自強”“綠色發(fā)展”等國家戰(zhàn)略部署，不斷提升投資能力與認知，持續(xù)迭代投資模式，深耕戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，深化布局高新技術(shù)、先進制造、新能源、新材料、醫(yī)療健康等重點領(lǐng)域，推動科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級。

　　中信證券表示，金石投資作為基金管理人，通過股權(quán)投資方式支持符合國家戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)布局，持續(xù)投資服務(wù)實體經(jīng)濟、承擔國家重大項目建設(shè)、突破“卡脖子”關(guān)鍵技術(shù)、保障產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)穩(wěn)定、踐行“雙碳”戰(zhàn)略等多個方面的科技創(chuàng)新型企業(yè)，投資了一批在新材料、新能源、新一代信息技術(shù)、高端制造、醫(yī)療健康、現(xiàn)代服務(wù)等行業(yè)中具有核心競爭力的企業(yè)，以股權(quán)投資方式支持國家科技創(chuàng)新戰(zhàn)略。

　　海通證券介紹稱，其私募股權(quán)投資基金積極服務(wù)國家戰(zhàn)略，將支持和推動實體經(jīng)濟發(fā)展擺在突出位置，助力我國經(jīng)濟與產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級和高速發(fā)展。堅持聚焦國家重點鼓勵發(fā)展的先進制造、集成電路、生物醫(yī)藥、新能源等產(chǎn)業(yè)，相關(guān)領(lǐng)域項目投資金額占比超過50%且仍在快速提升；另一方面，積極踐行“投早、投小、投科技”的投資策略，有效促進企業(yè)成長。

　　另外，在深耕重點區(qū)域和重點產(chǎn)業(yè)的同時，海通證券積極探索更多賦能產(chǎn)業(yè)發(fā)展、助力產(chǎn)業(yè)升級的新模式、新方法，在母基金業(yè)務(wù)方面做出嘗試并取得初步成效。2023年，公司先后完成浦東新區(qū)引領(lǐng)區(qū)母基金、安徽海螺工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)母基金、海通興泰長三角合作發(fā)展基金等3支母基金簽約，合計規(guī)模超140億元，后續(xù)將積極發(fā)揮母基金“放大鏡”“望遠鏡”“顯微鏡”作用，做好母基金投資相關(guān)工作。

　　招商證券也表示，招商致遠資本圍繞科技金融、綠色金融等重點賽道開展深度研究，持續(xù)擴大投資規(guī)模，為優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)企業(yè)提供精準資金支持，助力國家戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展。2023年，招商致遠資本投資企業(yè)15家，投資金額12.35億元。投后管理方面，招商致遠資本持續(xù)優(yōu)化內(nèi)部運作流程和管理體系，提升基金運營水平和投后賦能能力。

　　浙商證券（601878）則在2023年年報中稱，2024年浙商資本將進一步擴大管理規(guī)模，加快推進私募股權(quán)基金的平臺化建設(shè)，并圍繞國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)積極進行投資布局，加大投資力度，全力推動私募股權(quán)基金業(yè)務(wù)實現(xiàn)跨越式發(fā)展。