“要等待工業(yè)品價格環(huán)比增速見底、一批增量政策舉措等基本面信號出現(xiàn)。”

　　“2024年‘低波’股票占優(yōu)不是偶然現(xiàn)象，后市‘股價低波’兼顧‘基本面低波’的資產(chǎn)更具備確定性溢價和配置價值。”

　　進入8月，券商機構秋季策略會陸續(xù)拉開帷幕。8月28日，在廣發(fā)證券2024年秋季資本論壇暨上市公司閉門交流會主論壇上，廣發(fā)證券首席經(jīng)濟學家郭磊、廣發(fā)證券策略首席分析師劉晨明對宏觀經(jīng)濟、資產(chǎn)定價環(huán)境、A股“低波”資產(chǎn)配置前景等進行研判，并對投資者關切的話題給出自己的建議。

　　靜待三大基本面信號出現(xiàn)

　　本次論壇上，郭磊以“等待基本面信號”為主題，對宏觀經(jīng)濟及資產(chǎn)定價環(huán)境進行了分析。在他看來，當前有三大基本面信號需要進一步觀察和等待。

　　一是等待工業(yè)品價格環(huán)比增速見底。郭磊認為，從高頻數(shù)據(jù)BPI年內(nèi)走勢看，其環(huán)比增速在3-5月經(jīng)歷上升后，6月至今再度震蕩下行，背后主要原因包括地產(chǎn)政策“脈沖”影響減退、市場進行美國“衰退交易”、螺紋鋼價格調(diào)整等。工業(yè)品價格調(diào)整，對企業(yè)盈利增速及無風險利率均存在影響，所以權益指數(shù)大致同步于工業(yè)品價格。

　　郭磊判斷，在前述影響被充分釋放后，工業(yè)品價格可能逐步迎來一個觸底的過程，近期全球定價的銅以及國內(nèi)定價的螺紋鋼在價格上均有初步企穩(wěn)跡象。

　　二是等待一批增量政策舉措。今年經(jīng)濟的帶動因素包括出口修復、設備類投資高增以及中央基建項目投資維持高增速。郭磊測算，要實現(xiàn)全年的經(jīng)濟增長目標，還需要一輪“穩(wěn)增長”的舉措。在中周期化債延續(xù)的背景下，穩(wěn)增長舉措將是短周期框架下的。

　　談及后續(xù)“穩(wěn)增長”政策發(fā)力空間，郭磊認為有三方面值得關注：一是財政資源加快落地，近期已觀察到專項債發(fā)行開始明顯加速；二是貨幣政策，相比降準降息，郭磊認為信貸更為關鍵，一輪信貸上行脈沖可以對三、四季度經(jīng)濟發(fā)展提供積極支撐；三是地產(chǎn)政策，具體空間包括擴大資源收儲、對一線城市進一步放松等。

　　三是等待名義GDP增速向潛在增速回歸。郭磊表示，最近兩年我國名義GDP增速低于實際GDP，是微觀層面居民對經(jīng)濟增長“體感”相對偏弱的背景之一，也是資產(chǎn)定價一系列特征背后的基本面原因。要推動名義GDP增速向潛在增速回歸，郭磊認為，從經(jīng)濟學邏輯來看，既需要托底總需求，也要優(yōu)化和約束總供給。

　　談及如何增加需求并優(yōu)化供給結構，郭磊給出了兩方面建議：“一是通過服務消費的擴張，來帶動整體消費并提高總量增長的行業(yè)廣譜性，比如支持文旅、養(yǎng)老、教育、娛樂等消費；二是優(yōu)化產(chǎn)業(yè)供給結構，鼓勵優(yōu)勢產(chǎn)能的同時，暢通落后產(chǎn)能的退出機制，提高產(chǎn)能利用率?！?/p>

　　股價“低波”并不是唯一考量

　　回顧今年以來的A股市場表現(xiàn)，低波紅利資產(chǎn)成為震蕩行情中最受關注的品種，日前國有大行A股股價再創(chuàng)新高，這些都成為劉晨明在研判后市行情時重點關注的內(nèi)容。

　　“2024年，A股‘低波’股票具備顯著的超額收益，即波動率越低、漲幅越高?！眳⒖己Ｍ饨?jīng)驗，劉晨明認為，2024年“低波”股票占優(yōu)，不是一個偶然現(xiàn)象，而是經(jīng)濟預期與機構力量共同作用的結果，A股機構力量的變遷進一步帶來市場審美的轉(zhuǎn)變。

　　“2021-2024年，保險資產(chǎn)與股票型ETF正在成為增量資金的主導，而權益類公募基金與外資持股規(guī)模持續(xù)縮水。”劉晨明認為，從風險偏好角度看，公募基金更擅長在高波動中攫取高收益(偏愛高波)，而保險資產(chǎn)則大倉位持有銀行、公用事業(yè)行業(yè)(偏愛低波)，因此增量資金力量變遷以及存量資金填倉需求有變，共同帶動了風格的演變。

　　從海外成熟市場近些年的表現(xiàn)看，劉晨明認為，實際上全球市場也具備“低波”股票漲幅更高的特點：拉長時間線看，美國、德國兩個相對成熟的市場，“低波”股票是誕生穩(wěn)定超額收益的來源；考察更多國別、聚焦最近3-5年行情看，英、日等國股市同樣逐漸呈現(xiàn)出“低波”更占優(yōu)的特征。

　　“2021年之后，全球政治、經(jīng)濟、政策的不確定性持續(xù)較高，美債作為全球無風險資產(chǎn)的代表，其波動率顯著走高，這意味著全球確定性資產(chǎn)變得稀缺，因此全球投資者在動蕩的市場環(huán)境中更加追求‘確定性溢價’，全球股票市場基本呈現(xiàn)‘低波因子’更優(yōu)的特征。”劉晨明進一步解釋。

　　就A股市場而言，未來低波資產(chǎn)是否還有繼續(xù)配置的空間？劉晨明認為，在廣義財政引導的經(jīng)濟預期有大幅變化，或增量資金力量切換之前，中長期對于“低波”股票都建議繼續(xù)持有；具體到投資標的的選擇上，股價的“低波”并不是唯一考量(基本面預期不穩(wěn)定的低波股票，依然表現(xiàn)較差)，“股價低波”兼顧“基本面低波”的資產(chǎn)，才更具備確定性溢價和配置價值，例如銀行、公用事業(yè)、交運、家電等，仍值得中長期關注。

　　審讀：王超