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　　原標(biāo)題：A股何時(shí)反攻｜廣發(fā)證券郭磊（金麒麟分析師）：基本面在左側(cè)，政策大概率加碼

　　“當(dāng)前整個(gè)基本面可以用兩個(gè)字來形容：左側(cè)?！痹?月13日的線上路演中，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心執(zhí)行董事，宏觀經(jīng)濟(jì)首席分析師郭磊作出這樣的判斷。

　　郭磊就疫情、經(jīng)濟(jì)、政策和資本市場(chǎng)影響進(jìn)行了分析，并回答了不少近期讓市場(chǎng)頗為困惑的問題，例如，為什么海外市場(chǎng)紛紛推出強(qiáng)力刺激政策，而國(guó)內(nèi)刺激力度卻不大？后續(xù)是否會(huì)有政策加碼？股市為何在迎來一小波反彈后再次陷入震蕩？以及市場(chǎng)最關(guān)心的，后市應(yīng)該如何操作？

　　澎湃新聞?dòng)浾邔⒐诘囊恍┖诵挠^點(diǎn)梳理如下：

　　1，國(guó)內(nèi)政策后續(xù)大概率會(huì)加碼。

　　2，僅依靠貨幣政策是不行的，只有財(cái)政政策才能改變需求。

　　3，財(cái)政政策的三駕馬車都會(huì)出馬，包括提升赤字率、擴(kuò)大專項(xiàng)債額度、發(fā)行特別國(guó)債。

　　4，新老基建要一起上。新基建代表調(diào)結(jié)構(gòu)，老基建代表穩(wěn)增長(zhǎng)，而增長(zhǎng)是一切的前提。

　　5，三個(gè)建議：一是整體定性、邊際定價(jià)。二是，守住護(hù)城河資產(chǎn)。三是，遠(yuǎn)離高估值資產(chǎn)。

　　海外強(qiáng)力刺激，國(guó)內(nèi)為何不跟？

　　他提到，海外市場(chǎng)在過去一個(gè)月內(nèi)陸續(xù)迎來了不少刺激政策，力度確實(shí)很大，包括日本以及美國(guó)、德國(guó)等歐美國(guó)家。不過，需要注意的是，這些刺激政策主要是財(cái)政擔(dān)保貸款而非直接補(bǔ)貼，將來還是要還的。

　　相比之下，中國(guó)國(guó)內(nèi)為什么沒有看到如此強(qiáng)力的刺激？郭磊分析，主要可能有三點(diǎn)原因?！暗谝?，整個(gè)政策的節(jié)奏不太希望重復(fù)2008年，當(dāng)時(shí)我們出手比較快，很多國(guó)家免費(fèi)搭車，但我們承擔(dān)了很大的成本。第二，我們2月22日的政治局會(huì)議部署了3月份的經(jīng)濟(jì)政策，但海外疫情是在2月20日前后開始升溫的，當(dāng)時(shí)沒有意識(shí)到海外疫情的壓力那么大，這涉及到政策節(jié)奏。第三，財(cái)政政策需要有預(yù)算支持，而預(yù)算要過兩會(huì)，這也影響政策節(jié)奏?！?/p>

　　郭磊預(yù)測(cè)，政策后續(xù)大概率會(huì)加碼，理由是，今年就業(yè)構(gòu)成了經(jīng)濟(jì)實(shí)際增長(zhǎng)的隱形下限。

　　據(jù)他分析，通常來說，一個(gè)點(diǎn)的GDP增速對(duì)應(yīng)約200萬就業(yè)，過去三年每年新增1100萬就業(yè)，就對(duì)應(yīng)了6%左右的GDP增速。今年肯定完不成這點(diǎn)了，但是今年有870萬大學(xué)畢業(yè)生，即使研究生擴(kuò)招了十幾二十萬，但仍然至少要準(zhǔn)備600萬個(gè)以上的崗位，這就對(duì)應(yīng)著3%的 GDP增速。這個(gè)如果沒有政策出手是實(shí)現(xiàn)不了的。

　　財(cái)政不擴(kuò)張，只放松貨幣政策行嗎？

　　“如果財(cái)政不擴(kuò)張，只用貨幣政策行不行？我個(gè)人覺得是不行的?！惫诒硎?，以往的貨幣政策確實(shí)比較有效，以往每次降息大概一個(gè)季度左右經(jīng)濟(jì)就能穩(wěn)住，是因?yàn)檫^去每次降息都是發(fā)起一輪買房的信號(hào)，靠房地產(chǎn)拉起，但如今在房住不炒的背景下，地產(chǎn)效果將顯著小于過往。另一個(gè)理由在于，貨幣政策很難改變需求，只有財(cái)政政策才能改變。

　　據(jù)郭磊預(yù)期，財(cái)政政策的三駕馬車后續(xù)都會(huì)出馬，包括提升赤字率、擴(kuò)大專項(xiàng)債額度、發(fā)行特別國(guó)債，估計(jì)赤字率會(huì)提升到3.2%以上，三塊增量加起來會(huì)對(duì)基建有一定程度的帶動(dòng)。

　　后續(xù)政策空間展望中，除了財(cái)政政策，還包括貨幣政策和產(chǎn)業(yè)政策。貨幣政策方面，郭磊認(rèn)為，LPR利率可能進(jìn)一步下行，央行可能降準(zhǔn)，也有可能調(diào)整存款基準(zhǔn)利率；而在產(chǎn)業(yè)政策方面，郭磊認(rèn)為，汽車是相對(duì)確定性最高的，消費(fèi)券會(huì)刺激消費(fèi)和零售，以及新興產(chǎn)業(yè)投資。

　　至于到底是會(huì)發(fā)力新基建還是老基建？郭磊直言不諱地指出，這并不是問題。

　　他說：“新基建代表未來的方向，但規(guī)模太小，7個(gè)領(lǐng)域大概規(guī)模不會(huì)超過1.2萬億，而且大頭是城際軌交，這也不是完全的新基建，整個(gè)量還是杯水車薪的。所以還是要新基建、老基建一起上。新基建代表調(diào)結(jié)構(gòu)，老基建代表穩(wěn)增長(zhǎng)，而增長(zhǎng)是一切的前提?！?/p>

　　如何理解3月底以來股市變化背后的邏輯？

　　3月23日，滬指創(chuàng)出2660點(diǎn)的一年階段低位，之后展開一波小幅反彈，不過反彈并未持續(xù)太久，近期A股陷入震蕩，滬指圍繞2800點(diǎn)上下盤整，伴隨著成交量的不斷萎縮，后市方向不明讓許多投資者感到困惑。

　　郭磊分析稱，此前的階段性反彈，背后有三個(gè)邏輯，分別是信用條件走闊、歐美疫情加速期過去、刺激政策出來，以及經(jīng)濟(jì)確認(rèn)第一階段。

　　那么為什么反彈的力度不是太大？而且很快就進(jìn)入振蕩期？郭磊認(rèn)為，這是因?yàn)槭袌?chǎng)對(duì)進(jìn)入經(jīng)濟(jì)確認(rèn)第二階段，即承壓期是有預(yù)期的，這其實(shí)也是當(dāng)前宏觀面所處的一個(gè)狀態(tài)，整個(gè)基本面可以用兩個(gè)字來形容：左側(cè)。

　　疫情、經(jīng)濟(jì)、政策都處于左側(cè)，左側(cè)的特點(diǎn)有四個(gè)方面。

　　第一，有疫情拐點(diǎn)可以期待，有政策加碼可以期待。

　　第二，對(duì)于經(jīng)濟(jì)預(yù)期和資產(chǎn)定價(jià)過程來說，基本面壓力會(huì)被“計(jì)提”，但無法確認(rèn)計(jì)提的準(zhǔn)確性。

　　第三，由全球疫情失控風(fēng)險(xiǎn)，有經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，有政策空間不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

　　第四，正面和負(fù)面邏輯均具有不可證偽性。

　　面對(duì)處于左側(cè)的市場(chǎng)，投資者應(yīng)該持怎樣的資產(chǎn)定價(jià)邏輯？郭磊給出三點(diǎn)建議。

　　一是，整體定性、邊際定價(jià)。

　　“就是不要這么快對(duì)疫情的影響定性，如果悲觀的講比2008年更深刻，樂觀的講這次是實(shí)體向金融而不是金融向?qū)嶓w，都說得通，但是真正的影響量級(jí)有多大？現(xiàn)在算不清楚。避免單邊的樂觀或者悲觀。如果單純看市場(chǎng)的反應(yīng)，部分已經(jīng)考慮進(jìn)了名義GDP和企業(yè)盈利的沖擊。這意味著短期內(nèi)不會(huì)有明顯的正向或者負(fù)向的驅(qū)動(dòng)?！?/p>

　　二是，守住護(hù)城河資產(chǎn)。

　　“從基本面的角度，財(cái)政確定會(huì)擴(kuò)張，基建確定會(huì)抬升。一季度受消費(fèi)環(huán)境影響的行業(yè)，后續(xù)隨著消費(fèi)的打開，會(huì)有一定程度的恢復(fù)。如果這兩個(gè)行業(yè)企業(yè)的估值比較低，那么我認(rèn)為這屬于護(hù)城河資產(chǎn)?！?/p>

　　三是，遠(yuǎn)離高估值資產(chǎn)。

　　“如果疫情真的失控，那么所有的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)都是沒有價(jià)值的。如果疫情控制了，但經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，那么也無所謂高估值、低估值。如果經(jīng)濟(jì)也守住了，資金會(huì)有一個(gè)顯著的回流實(shí)體的過程，導(dǎo)致一季度偏寬的流動(dòng)性出現(xiàn)抽頂效應(yīng)，會(huì)給估值形成壓力。無論是哪一種假設(shè)，高估值資產(chǎn)的性價(jià)比都不高?！?/p>