近日，漢森制藥（002412）發(fā)布2024年上半年業(yè)績報告，實現(xiàn)營業(yè)總收入為 4.8億元，同比增長1.86%；實現(xiàn)凈利潤為1億元，同比增長10.84%。

　　撇開上半年營收和凈利潤，仔細(xì)分析該公司收入結(jié)構(gòu)，可以發(fā)現(xiàn)漢森制藥未來面臨最大的挑戰(zhàn)是如何保持增長。

　　增長面臨挑戰(zhàn)

　　漢森制藥是一家集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售為一體的醫(yī)藥制造企業(yè)，生產(chǎn)中藥制劑為主，化學(xué)藥為輔。主要產(chǎn)品涉及消化系統(tǒng)用藥、心腦血管用藥、補腎縮尿用藥、傷科用藥、診斷用藥等。

　　半年報中，漢森制藥單獨列示的產(chǎn)品主要有四磨湯口服液、天麻醒腦膠囊、縮泉膠囊等10個產(chǎn)品。從收入規(guī)?？矗壳皾h森制藥營收主要依賴“四磨湯口服液”和“天麻醒腦膠囊”。前者上半年收入為2.59億元，占營收比例為53.86%。后者上半年收入為1.06億元，占營收比例21.97%。

　　從收入增速看，“四磨湯口服液”收入增長持續(xù)兩年多在低位徘徊。2022年同比增長8.10%，去年增速1.23%，上半年增速5.04%。由于該產(chǎn)品收入規(guī)模占公司營收比重超過50%，其低速增長導(dǎo)致公司營收的增長速度也不高。

　　或許部分投資者會認(rèn)為，“天麻醒腦膠囊”正在成為公司第二增長曲線。事實上確實如此，該產(chǎn)品從2020年起至今，一直都保持高速增長，最低增速為11.89%，多數(shù)年份增速都保持在30%左右。

　　問題恰恰就在這。“天麻醒腦膠囊”在過去4年半均實現(xiàn)高速增長，未來還能高速增長嗎？另外，該產(chǎn)品收入目前占總營收比重還不夠大，即使還能快速增長，而第一大產(chǎn)品增速很低，漢森制藥收入增長不可能太高。如果“天麻醒腦膠囊”收入一旦增長“熄火”，漢森制藥的營收甚至?xí)媾R下滑風(fēng)險。

　　獨家產(chǎn)品“含金量”？

　　漢森制藥在半年報中稱，公司擁有四磨湯口服液、天麻醒腦膠囊、百貝益肺膠囊、八味肉桂膠囊四個獨家生產(chǎn)品種，縮泉膠囊、通舒口爽膠囊、參七心疏膠囊、利膽止痛膠囊、胃腸靈膠囊五個獨家劑型產(chǎn)品，其中四磨湯口服液獲評湖南省生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)重點產(chǎn)品、湖南名品。

　　獨家產(chǎn)品，聽起來就讓人興奮。但獨家的“含金量”有多高？挖貝研究院從毛利率、銷售費用和應(yīng)收賬款三個維度進(jìn)行大致分析。

　　毛利率方面，四磨湯口服液、天麻醒腦膠囊上半年分別達(dá)到74.92%、80.27%。銷售費用方面，上半年為2億元，占營收比例為41.8%。應(yīng)收賬款為3.2億元，占上半年營收的66.8%。

　　如果是獨家產(chǎn)品，毛利率應(yīng)該高，銷售費用和應(yīng)收賬款應(yīng)該少。

　　漢森制藥毛利率水平在制藥企業(yè)中，不算突出。但該公司銷售費用、應(yīng)收賬款高卻是比較突出的。因此，獨家產(chǎn)品“含金量”到底高不高，讀者自己判斷。

　　另外，上半年，四磨湯口服液在京津冀“3+N”聯(lián)盟藥品集中采購項目和福建第四批集中帶量采購項目中獲得中選資格，銀杏葉膠囊在京津冀“3+N”聯(lián)盟藥品集中采購項目和上海中成藥帶量采購項目中獲得中選資格，各省陸續(xù)執(zhí)行；四磨湯口服液、縮泉膠囊、天麻醒腦膠囊進(jìn)入多個縣域醫(yī)共體目錄；天麻醒腦膠囊進(jìn)入多省慢病目錄。

　　進(jìn)入集采，可能是漢森制藥上半年經(jīng)營的“亮點”之一。但由于集采價格比較低，集采帶來的銷售增量是否可以抵消價格下降帶來減量，需要運行一段時間運行后才能見分曉。