中金公司（601995）研報(bào)表示，股票價(jià)格為每股收益和市盈率的乘積，即P=EPS*P/E，盈利和估值是股價(jià)最為基本的兩個(gè)驅(qū)動(dòng)因素。在市場(chǎng)周期不同階段，二者對(duì)于股價(jià)的影響存在差異：1)低迷階段，估值的影響可能大于盈利，股價(jià)調(diào)整更多受估值因素影響。在此階段投資者信心不足，股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升，估值處于歷史低位。2)回升階段，歷史經(jīng)驗(yàn)顯示市場(chǎng)觸底回升階段往往伴隨估值先行修復(fù)。盈利環(huán)境恢復(fù)進(jìn)程可能尚不明朗，投資者在積極因素提振下信心回穩(wěn)，估值上升，此階段市場(chǎng)上漲可能仍主要由估值驅(qū)動(dòng)。3)增長(zhǎng)階段，市場(chǎng)在回穩(wěn)后，后市表現(xiàn)可能更多需要依賴盈利驅(qū)動(dòng)。估值逐步接近合理區(qū)間，基本面不斷改善帶來投資機(jī)遇。4)泡沫階段，估值影響可能再次超越盈利，資產(chǎn)價(jià)格或隱含過于樂觀預(yù)期，帶來風(fēng)險(xiǎn)逐步累積。當(dāng)前A股市場(chǎng)可能處于第二階段到第三階段的過渡期，我們?cè)诓痪们鞍l(fā)布的A股市場(chǎng)2025年度展望中認(rèn)為，明年估值驅(qū)動(dòng)能否順利實(shí)現(xiàn)向盈利驅(qū)動(dòng)切換對(duì)中期市場(chǎng)表現(xiàn)及節(jié)奏至關(guān)重要。