今天的文章我們分享一篇有意思的研報，主要內(nèi)容是東興證券關(guān)于經(jīng)濟復蘇傳導至食品飲料行業(yè)節(jié)點的判斷。研報認為社融、PPI等對于行業(yè)變化均有密切相關(guān)，行業(yè)的拐點將在相關(guān)數(shù)據(jù)持續(xù)回暖后出現(xiàn)改善。

　　當下市場對于消費疲軟的話題此起彼伏，我們認為關(guān)注和理解和行業(yè)密切相關(guān)的基本面數(shù)據(jù)，有助于加深我們對于行業(yè)大致發(fā)展脈絡的理解。所以本文就帶大家一起感受一下。

　　以下為主要內(nèi)容

　　東興證券在研報開篇提及，食品飲料行業(yè)的盈利，更多的由需求變化來主導，而供給變化對行業(yè)影響較弱。

　　并且認為，當下宏觀經(jīng)濟刺激政策出臺后，認為將在兩個層面影響需求：一是政策推出宏觀經(jīng)濟增長，對消費的實際拉動；二是就業(yè)和對經(jīng)濟預期好轉(zhuǎn)后，消費意愿的增加。

　　總體上看，研報的思路偏向于強調(diào)宏觀對于食品飲料行業(yè)需求的提振的重要性。

　　那么刺激政策多久可以傳導到消費呢？

　　研報將一些宏觀數(shù)據(jù)進行了后視鏡的比對，得出結(jié)論：

　　東興證券提到，由于食品飲料行業(yè)主要通過經(jīng)銷商來銷售，所以需求變化時，經(jīng)銷商庫存和終端庫存先發(fā)生變化，進而會傳導到企業(yè)收入端，往往需要渠道庫存消期，導致收入端對需求變化的反應存在滯后性。

　　他們將食品飲料板塊的收入和歸母凈利潤與宏觀數(shù)據(jù)去做擬合，發(fā)現(xiàn)食品飲料板塊的歸母凈利潤變化基本與社融增長同步，而收入變化落后社融增長一年，這表明盈利復蘇在時間進程上要快于收入復蘇。

　　理由是：將社融曲線右移一個單位(即社融數(shù)據(jù)向后一年)，得到與食品飲料板塊收入變化較為一致的變化曲線(左圖)。而(右圖)中，則看到食品飲料板塊歸母凈利潤變化與社融變化幾乎一致。

　　簡單理解起來就是：社融增長變化同行業(yè)板塊(利潤)正相關(guān)。什么時候我們看到社融有明顯回暖的時候，行業(yè)的盈利表現(xiàn)也在回暖。

　　此外，研報還強調(diào)了，PPI對于行業(yè)企業(yè)利潤的重要性。概括一下就是：如果PPI有望回到正增長，那么對于板塊的盈利也是有影響的。

　　與此同時，研報還復盤2008年以來的4次經(jīng)濟穩(wěn)增長下的食品飲料的走勢，2008年-2009年、2011年-2012年、2014年-2015年和2018年-2019年。發(fā)現(xiàn)除2013年受到塑化劑影響外，每當社會融資規(guī)模同比增速開始企穩(wěn)增長后的6-12個月，食品飲料行業(yè)板塊股價往往會創(chuàng)出階段性新高。

　　具體到細分板塊來看，在刺激政策(2008和2018)出臺之后，漲幅靠前的均是酒類、調(diào)味品、乳品這幾個板塊。主要原因是為這幾個板塊與社會需求波動比較相關(guān)，如若回暖則率先受益。

　　那么，落實到投資方面，如何把握消費股呢？這里在和大家分享一下此前研究院的觀點，參考文章：投資消費股的關(guān)鍵是...

　　“所以我對消費股的理解，已經(jīng)變成了業(yè)績跟隨大消費趨勢周期和宏觀經(jīng)濟周期波動的，賺錢周期股。我們看08年，老巴的那些消費股還是給老巴提供了每年源源不斷的子彈，我們做投資，在便宜時候必須要有子彈。消費股是非常好在逆勢提供子彈的，哪怕股價危機中下跌，但長期收益還是和內(nèi)含收益率相統(tǒng)一的。公司哪怕賺少點，也還能分出紅，那種時候蚊子再小也是子彈了。綜上，我覺得消費股便宜了一定要看。不過除了要考慮估值(內(nèi)含收益率)外，分紅的數(shù)量級也是比較重要的考慮維度。當然，管理層回報股東的意愿也要考慮在內(nèi)。”