本報(bào)記者王宇露

　　陳家馨，世紀(jì)前沿創(chuàng)始人，從事量化行業(yè)10余年。香港中文大學(xué)量化金融學(xué)士。曾任海外金融機(jī)構(gòu)董事總經(jīng)理，管理自營(yíng)量化投資組合，主導(dǎo)投資團(tuán)隊(duì)交易模型研究。2015年組織發(fā)起成立世紀(jì)前沿，現(xiàn)全面覆蓋投資策略的研究工作，領(lǐng)導(dǎo)投研團(tuán)隊(duì)研發(fā)交易模型。

　　2024年，A股市場(chǎng)行情跌宕起伏。從年初的劇烈調(diào)整，到年中市場(chǎng)情緒步入冰點(diǎn)，再到9月底的強(qiáng)勁回升，以及年末的震蕩整理，市場(chǎng)多空博弈愈發(fā)激烈。在這樣的市場(chǎng)行情中，量化投資也走得一波三折。

　　不過，在世紀(jì)前沿創(chuàng)始人陳家馨看來，隨著市場(chǎng)回歸活躍，成交量和波動(dòng)率提升，2025年量化投資的表現(xiàn)值得期待。與此同時(shí)，指數(shù)投資的崛起正逐漸改變投資格局，他表示，指數(shù)產(chǎn)品有望成為越來越多投資者的核心配置工具，更加豐富的指數(shù)工具有望為投資者提供更多元的選擇。

　　 A股機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)

　　9月底以來，A股走出一波強(qiáng)勁的探底回升行情，權(quán)重與題材股接力表現(xiàn)，熱點(diǎn)輪動(dòng)演繹。尤其在政策層面的積極托底預(yù)期之下，增量資金開始持續(xù)流入。進(jìn)入年末，市場(chǎng)再次回歸震蕩，圍繞經(jīng)濟(jì)基本面、政策面、外部環(huán)境等因素的多空博弈愈演愈烈。目前A股市場(chǎng)的回升周期是否值得繼續(xù)期待？

　　關(guān)于這個(gè)問題，陳家馨表示，9月以前市場(chǎng)可能呈現(xiàn)出較為普遍的、一致性的悲觀情緒，但10月以后市場(chǎng)有所變化。一方面，多方對(duì)于后市充滿信心，具有確定性的政策托底決心為市場(chǎng)提供了較為堅(jiān)實(shí)的支撐。自9月24日以來，利好政策頻發(fā)。高層提出實(shí)施更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，釋放出了強(qiáng)烈而明確的信號(hào)。積極政策預(yù)期為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好托底，“估值保衛(wèi)戰(zhàn)”的難度或低于過往。

　　另一方面，空方的擔(dān)憂則有關(guān)過往經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)和外部復(fù)雜環(huán)境，但這些挑戰(zhàn)具有一定的不確定性。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有時(shí)會(huì)受到悲觀情緒的影響，如果政府采取有力措施支持經(jīng)濟(jì)和促進(jìn)消費(fèi)，企業(yè)的收益會(huì)有邊際改善。這樣的正面變化可以幫助扭轉(zhuǎn)人們的負(fù)面預(yù)期，促進(jìn)未來消費(fèi)和投資回暖，從而帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步復(fù)蘇。此外，中美兩國(guó)作為全球前兩大經(jīng)濟(jì)體，在雙邊經(jīng)濟(jì)關(guān)系、全球宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、合作應(yīng)對(duì)全球挑戰(zhàn)等方面都有共同利益。雙方在最近的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域會(huì)議中，也保持了溝通渠道的暢通，外部環(huán)境的影響空間相對(duì)有限。

　　綜合來看，A股市場(chǎng)當(dāng)前機(jī)會(huì)或大于風(fēng)險(xiǎn)。多空雙方的強(qiáng)烈分歧帶來了市場(chǎng)的活躍，交易量放大，波動(dòng)性也進(jìn)一步加大。在這種活躍且波動(dòng)性較高的市場(chǎng)中，量化投資的優(yōu)勢(shì)較為突出。特別是基于量?jī)r(jià)方向的策略，能夠更好地捕捉到市場(chǎng)的短期波動(dòng)，獲取超額收益。在過去幾個(gè)月的行情中，量化策略的表現(xiàn)已經(jīng)回升到接近2021年最佳時(shí)期的水平，前景較為樂觀。

　　指數(shù)產(chǎn)品有望成為核心配置資產(chǎn)

　　9月底以來的這輪行情中，指數(shù)產(chǎn)品鋒芒畢露，很大程度上扮演了“急先鋒”的角色，不僅業(yè)績(jī)跑贏很多主動(dòng)權(quán)益基金，且中證A500指數(shù)相關(guān)產(chǎn)品、各類ETF強(qiáng)勢(shì)“吸金”，資金流入的情況也超過了主動(dòng)權(quán)益基金。在這波市場(chǎng)行情中，指數(shù)產(chǎn)品得以大幅跑贏主動(dòng)權(quán)益基金的根本原因在于什么？

　　陳家馨表示，要回答這個(gè)問題，先要區(qū)分兩組概念，一個(gè)是永遠(yuǎn)滿倉(cāng)和擇時(shí)投資，另一個(gè)是主動(dòng)管理和被動(dòng)投資。

　　關(guān)于前者，陳家馨認(rèn)為，這主要是基于應(yīng)對(duì)市場(chǎng)整體漲跌風(fēng)險(xiǎn)時(shí)的不同思路。部分主動(dòng)型產(chǎn)品會(huì)在市場(chǎng)低迷的情況下，希望通過倉(cāng)位管理躲避下跌行情，但市場(chǎng)漲跌難以預(yù)測(cè)，擇時(shí)難度相對(duì)較大，如遇類似9月底的快速上漲行情，可能錯(cuò)失反彈良機(jī)。相比而言，指數(shù)型產(chǎn)品則通過保持滿倉(cāng)狀態(tài)，在市場(chǎng)波動(dòng)中能夠更好地捕捉到上漲機(jī)會(huì)。

　　陳家馨還認(rèn)為，在同樣滿倉(cāng)且不擇時(shí)的基礎(chǔ)上，相對(duì)于完全復(fù)制指數(shù)的被動(dòng)產(chǎn)品，疊加主動(dòng)管理的指數(shù)增強(qiáng)策略或是投資者的更優(yōu)選擇。一方面，量化指數(shù)增強(qiáng)策略與被動(dòng)指數(shù)投資一樣保持滿倉(cāng)，避免錯(cuò)失任何市場(chǎng)機(jī)會(huì)；另一方面，在此基礎(chǔ)上，量化策略通過精確的數(shù)據(jù)分析和量化模型進(jìn)行選股，從而在市場(chǎng)中獲取更高的超額收益。

　　以世紀(jì)前沿為例，其指數(shù)增強(qiáng)策略已經(jīng)連續(xù)五年跑贏指數(shù)，盡管指數(shù)仍未恢復(fù)到前期的高點(diǎn)，但大部分客戶依然獲得了正收益。陳家馨相信，在A股這樣一個(gè)并非完全成熟的市場(chǎng)中，主動(dòng)管理是有價(jià)值的。

　　此外，過去20年的宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式多以基建驅(qū)動(dòng)為主，推動(dòng)地產(chǎn)成為了過往的核心資產(chǎn)；當(dāng)前，新質(zhì)生產(chǎn)力已成為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵詞，其本質(zhì)是以產(chǎn)業(yè)升級(jí)帶動(dòng)企業(yè)盈利。指數(shù)本身代表了各行各業(yè)的龍頭企業(yè)，有望接替地產(chǎn)成為中國(guó)未來的核心資產(chǎn)。陳家馨表示，指數(shù)型產(chǎn)品或?qū)⒊蔀槲磥淼暮诵呐渲觅Y產(chǎn)，尤其是在金融市場(chǎng)逐漸成熟的背景下，投資者的資產(chǎn)配置方式也將逐步向指數(shù)型投資轉(zhuǎn)變，而其中兼具Alpha與Beta的指數(shù)增強(qiáng)型產(chǎn)品或值得投資者關(guān)注。

　　中證A500指數(shù)作為今年最具熱度的指數(shù)，在發(fā)布三個(gè)月內(nèi)，相關(guān)公募產(chǎn)品的規(guī)模就已突破3000億元，不少私募也加緊布局A500指增策略，世紀(jì)前沿就是其中之一。陳家馨指出，中證A500指數(shù)包攬中國(guó)經(jīng)濟(jì)各行業(yè)龍頭公司，有望成為全球中長(zhǎng)期資金配置中國(guó)核心資產(chǎn)的重要工具。此外，相比滬深300等傳統(tǒng)指數(shù)，中證A500指數(shù)覆蓋行業(yè)更全面且更均衡，在覆蓋核心資產(chǎn)的同時(shí)，新質(zhì)生產(chǎn)力占比更高，更貼近A股產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，量化策略的發(fā)揮空間可能更大，有利于進(jìn)一步豐富超額收益的來源。

　　除了中證A500指數(shù)之外，陳家馨認(rèn)為，未來其他行之有效的指數(shù)類配置工具也會(huì)逐步豐富，以滿足各類投資者的不同需求。他舉例，2024年初，世紀(jì)前沿設(shè)立了一條“紅利指增”策略產(chǎn)品線，以滿足追求高確定性收益的投資者的需求。該策略以中證紅利指數(shù)為基準(zhǔn)，指數(shù)本身的防守能力較強(qiáng)，股息率較為穩(wěn)定，下行風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)有限；同時(shí)，通過量化模型選股，有望進(jìn)一步增厚收益，優(yōu)化指數(shù)投資體驗(yàn)。在年初市場(chǎng)波動(dòng)劇烈的背景下，投資者普遍尋求防守，這類產(chǎn)品需求很旺盛。因此，未來更加豐富的指數(shù)工具，能夠給投資者提供更多元的選擇。

　　量化策略有望迎來更好表現(xiàn)

　　陳家馨指出，量化策略的核心原理就是為市場(chǎng)提供流動(dòng)性，而量化策略所期望獲得的超額收益本質(zhì)上是基于流動(dòng)性需求和流動(dòng)性供給的比例。

　　在供給端，量化交易由于前期的一次性沖擊，作為流動(dòng)性提供方的規(guī)?？偭坑兴陆怠Ｄ瓿趿鲃?dòng)性危機(jī)引發(fā)短期超額回撤，9月市場(chǎng)極速上漲，基差出現(xiàn)久違的大幅升水，對(duì)中性策略造成短期沖擊，這些階段性波動(dòng)一定程度上造成了投資者的恐慌性出逃，量化資金總量有所下降。

　　在需求端，隨著市場(chǎng)情緒逐漸恢復(fù)，交投活躍度提升，成交量上升，流動(dòng)性需求則有所增加。在活躍的市場(chǎng)環(huán)境中，量化策略能夠捕捉到更多的交易機(jī)會(huì)并獲取超額收益。自9月底以來，市場(chǎng)環(huán)境的改善使得量化投資的超額收益顯著回升至歷史較高水平。

　　綜合來看，當(dāng)前市場(chǎng)流動(dòng)性需求旺盛，而供給方較前期有所下降，均為后市量化投資的超額表現(xiàn)帶來積極影響。在他看來，隨著市場(chǎng)出現(xiàn)方向性的變化，縮量和一次性的沖擊風(fēng)險(xiǎn)有所降低，資本市場(chǎng)最差的時(shí)點(diǎn)或已過去。在多空雙方仍有分歧的背景下，多空博弈持續(xù)，2025年的市場(chǎng)大概率會(huì)成交活躍，量化策略有望迎來更好的表現(xiàn)。

　　當(dāng)前，國(guó)內(nèi)量化行業(yè)已經(jīng)發(fā)展到一個(gè)相對(duì)成熟的階段，競(jìng)爭(zhēng)趨于白熱化，競(jìng)爭(zhēng)格局也與前幾年有所變化。陳家馨分析指出，量化投資機(jī)構(gòu)本質(zhì)上是科技公司，需要人才、算力礎(chǔ)設(shè)施等支持，這些都需要高額的資金投入。長(zhǎng)期來看，想要保持穩(wěn)定獲取超額收益的競(jìng)爭(zhēng)力，管理人在各個(gè)環(huán)節(jié)的軟硬件實(shí)力都變得至關(guān)重要。對(duì)于投資者來說，在選擇量化私募管理人時(shí)，可從管理規(guī)模、投研團(tuán)隊(duì)、風(fēng)險(xiǎn)控制、長(zhǎng)期表現(xiàn)等多個(gè)維度進(jìn)行評(píng)估。

　　最后，陳家馨從資產(chǎn)配置的角度分享了一些個(gè)人見解。他提出，資產(chǎn)配置很大程度上決定了投資的結(jié)果，個(gè)人投資者可以通過更全面地評(píng)估未來的流動(dòng)性需求、風(fēng)險(xiǎn)偏好水平，從而研究并確定大類資產(chǎn)的配置比例，避免因?yàn)樾星樵蚧騻€(gè)人流動(dòng)性預(yù)算失誤帶來的不必要損失。