近日，證監(jiān)會召開2025年系統(tǒng)工作會議，在研究部署2025年重點工作時指出，加快改革開放，深化資本市場投融資綜合改革。

　　與此同時，證監(jiān)會提出進一步打通中長期資金入市卡點堵點、研究制定更好支持新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的政策安排、拓展資本市場跨境互聯(lián)互通等多項重磅細化舉措，引發(fā)市場關(guān)注。

　　中長期資金入市有哪些卡點堵點？未來更好支持新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，還會有哪些政策出臺？如何評價資本市場開放成效？帶著這些問題，《國際金融報》記者采訪高校、機構(gòu)等多位金融專家人士，綜合解讀背后釋放的監(jiān)管信號。

　　吸引中長期資金流入

　　證監(jiān)會工作會議(以下簡稱“會議”)要求，以深化投融資綜合改革為牽引，進一步打通中長期資金入市卡點堵點，協(xié)同推動各類中長期資金建立長周期考核機制，提高權(quán)益投資比例，深化公募基金改革。

　　上海立信會計金融學(xué)院副教授、金融學(xué)院副院長劉曉明在接受《國際金融報》記者采訪時表示，中長期資金入市的卡點堵點主要表現(xiàn)在：一方面，上市公司質(zhì)量有待提高，退市機制不夠完善，部分企業(yè)多年不分紅，曾經(jīng)一些違法亂紀(jì)、侵害投資者利益的行為得不到有效懲罰，未能將“僵尸空殼”和“害群之馬”清除出市場，導(dǎo)致劣幣驅(qū)逐良幣，使長期資本缺乏信心；另一方面，股市發(fā)展尚未與經(jīng)濟發(fā)展形成良性反饋。建立慢牛市場，使上市公司的發(fā)展成果惠及廣大投資者，尤其是長期資金投資者，是吸引長期資本入駐的關(guān)鍵。

　　“養(yǎng)老基金入市及進行風(fēng)險投資、私募投資，目前還存在一些待破解的體制機制難題。保險資金、公募基金等機構(gòu)投資者，還可進一步發(fā)揮中長期資金優(yōu)勢，更好起到支撐基本盤的作用。”劉曉明說。

　　安永大中華區(qū)審計服務(wù)市場聯(lián)席主管合伙人湯哲輝在受訪時表示，堵點主要存在于市場環(huán)境、考核制度、配套支持政策等方面。具體而言：

　　市場環(huán)境方面，A股市場波動較大，使得中長期資金面臨較大的投資風(fēng)險和短期波動壓力，降低了其入市的積極性和穩(wěn)定性；考核制度方面，目前約70%中長期資金都有年度的考核目標(biāo)和業(yè)績排名壓力，部分長期資金的投資管理人在短期考核壓力下，難以承受市場的大幅波動，進而減少權(quán)益類資產(chǎn)的配置；政策支持方面，長期資本投資收益的稅收政策和優(yōu)惠政策尚未完善，長短期資本的稅收政策無明顯區(qū)別，在一定程度上影響了中長期資金的投資收益和入市積極性。

　　與此同時，市場誠信環(huán)境不健全，違法違規(guī)行為也會動搖長期資金的市場信心。東北證券固收首席分析師劉哲銘對《國際金融報》記者表示，資本市場中財務(wù)造假、內(nèi)幕交易和股價操縱等違規(guī)違法行為仍時有發(fā)生，對市場的公正性和透明度造成嚴重損害。這些問題不僅影響投資者對公司基本面的正確判斷，還直接削弱了資本市場的整體信任度。

　　“長期資金投資周期較長，對市場的信任要求更高，違規(guī)違法行為頻發(fā)會加劇投資者對市場透明度和監(jiān)管有效性的擔(dān)憂，動搖中長期資金‘留下來’的信心，增加了其退出市場或規(guī)避風(fēng)險的傾向?！眲⒄茔懻f。

　　對于建立長周期考核機制的原因，上述幾位受訪人表示，主要是基于多方面考慮：一是在投資者中形成良好的政策預(yù)期和導(dǎo)向，穩(wěn)定市場基本盤，樹立投資者信心；二是中長期資金或有更強的意愿參與新興產(chǎn)業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)的投資，推動資本向優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和關(guān)鍵領(lǐng)域集聚；三是有助于我國資本市場與國際接軌，吸引更多國際中長期資金的流入，提升我國資本市場的國際化水平和競爭力。

　　打造產(chǎn)業(yè)發(fā)展新引擎

　　新質(zhì)生產(chǎn)力，本質(zhì)上是以科技創(chuàng)新為核心要素的生產(chǎn)力，實現(xiàn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，真正實現(xiàn)創(chuàng)新驅(qū)動產(chǎn)業(yè)發(fā)展，并實現(xiàn)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級。會議指出，研究制定更好支持新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的政策安排，深化科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所改革，增強制度的包容性、適應(yīng)性。

　　新“國九條”及相關(guān)政策強調(diào)發(fā)揮資本市場的配置功能，引導(dǎo)資金流向科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展、高端制造等重點領(lǐng)域，支持傳統(tǒng)行業(yè)轉(zhuǎn)型升級，服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，為經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展提供有力的金融支持。

　　湯哲輝預(yù)計，未來或有如下方向的政策出臺：一是鼓勵以產(chǎn)業(yè)整合升級為目的的并購重組：即上市公司通過對同行業(yè)、產(chǎn)業(yè)鏈上、下游公司并購的方式做大做強。并購已成為中國產(chǎn)業(yè)競爭的高階環(huán)節(jié)和發(fā)展的新引擎，并將推動資本市場新一輪高質(zhì)量發(fā)展。二是進一步構(gòu)建“耐心資本”和“長錢長投”的體系。耐心資本將助力“科技—產(chǎn)業(yè)—金融”的良性循環(huán)，高效發(fā)揮產(chǎn)業(yè)基金的引導(dǎo)作用，更好地支持新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。

　　“未來可能在支持企業(yè)創(chuàng)新、實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)引領(lǐng)方面有更多的政策出臺，實現(xiàn)對科技企業(yè)全生命周期的融資支持，引入更多耐心資本培育科創(chuàng)企業(yè)。”劉曉明分析稱，如在綠色節(jié)能、低碳環(huán)保、先進制造、航空航天、生物醫(yī)藥、新材料、新能源、新能源汽車、物聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)軟件、人工智能等高科技領(lǐng)域出臺專項投融資政策。

　　在劉哲銘看來，未來或會重點從以下幾個方向出臺監(jiān)管政策：一是深化科技體制改革，推動科技創(chuàng)新的關(guān)鍵核心技術(shù)突破。二是激發(fā)企業(yè)創(chuàng)新活力，支持企業(yè)參與國家科技攻關(guān)，加強對科技型中小企業(yè)的金融支持。三是優(yōu)化教育和人才體制機制，著重于優(yōu)化高等教育布局。四是加強國際科技合作與開放創(chuàng)新。

　　此外，對于深化科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所改革的建議，受訪者認為，需要從多方面入手：加快推進科技企業(yè)QFII評價制度，實現(xiàn)科技企業(yè)全生命周期、全過程鏈條的融資可得性；健全多層次資本市場服務(wù)體系，進一步優(yōu)化和完善發(fā)行上市制度、加強市場誠信建設(shè)等。整體來看，三方面改革應(yīng)協(xié)調(diào)推進，增強市場的包容性、透明度與穩(wěn)定性，為創(chuàng)新型企業(yè)提供更好的融資與發(fā)展環(huán)境。

　　雙向開放成效顯著

　　我國資本市場對外開放步伐越走越實，開放成效顯著。會議要求，堅持以開放促改革，優(yōu)化境外上市備案制度，拓展資本市場跨境互聯(lián)互通，充分研究借鑒境外市場有益實踐，增強A股市場競爭力、吸引力。

　　互聯(lián)互通機制優(yōu)化，資本市場制度持續(xù)完善。劉哲銘表示，資本市場的制度體系逐漸優(yōu)化，像滬深港通和QFII(合格境外機構(gòu)投資者)等機制的完善，使得外資能夠更加便捷地進入A股市場。同時，中資企業(yè)的境外上市渠道也保持暢通，推動了資本市場的雙向流動，進一步促進了國際化進程。

　　外資機構(gòu)“引進來”成效顯著。自2020年12月1日起，在全國范圍內(nèi)取消證券公司外資股比限制。在湯哲輝看來，證券行業(yè)對外開放，外資機構(gòu)在經(jīng)營范圍和監(jiān)管要求上實現(xiàn)國民待遇。越來越多的外資機構(gòu)來中國開展業(yè)務(wù)，可以促進證券行業(yè)充分競爭，促使國內(nèi)金融機構(gòu)提升展業(yè)能力，促使市場投資者結(jié)構(gòu)優(yōu)化，引導(dǎo)行業(yè)高階轉(zhuǎn)型。

　　中資企業(yè)“走出去”成為潮流。2023年以來，政策方面不斷發(fā)力，支持內(nèi)地龍頭企業(yè)的海外上市。2024年開始，“A+H”驟然升溫，目前港股市場已有超過150只“A+H”股，包括順豐控股（002352）、美的集團（000333）、龍蟠科技（603906）成功完成H股上市。“企業(yè)利用香港資本平臺，可以更便利地進行跨境資金的籌集和運用，以滿足企業(yè)在海外市場的業(yè)務(wù)拓展、投資并購需求，實現(xiàn)海外融資海外用，并為更好地開拓國際市場奠定關(guān)鍵作用?！睖茌x說。

　　從現(xiàn)有的深港通、滬港通、滬倫通等發(fā)展情況看，資本市場對外開放取得顯著效果。劉曉明強調(diào)，未來既要做到資本引進來，也要做到資本走出去。一方面吸引更多的海外資本、海外風(fēng)投和私募來中國，支持科技企業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，另一方面也要有更多的產(chǎn)業(yè)資本走出去，尋找投資和并購機會，擴大產(chǎn)業(yè)和資本的影響力。這樣才能實現(xiàn)優(yōu)勢互補，真正達到市場對外開放的目的。