2月7日，中國證監(jiān)會發(fā)布《關于資本市場做好金融“五篇大文章”的實施意見》(以下簡稱《實施意見》)。在科技金融方面，《實施意見》圍繞資本市場服務科技型企業(yè)的各個環(huán)節(jié)提出具體舉措，涵蓋發(fā)行上市、并購重組、私募股權創(chuàng)投基金和債券融資等各方面，以增強資本市場制度的包容性、適應性，更好服務科技創(chuàng)新和新質生產力發(fā)展。

　　《實施意見》是資本市場“1+N”政策體系的重要組成部分，也是資本市場進一步全面深化改革的重要舉措。據記者了解，《實施意見》一方面將此前行之有效的做法制度化，進一步加大政策執(zhí)行力度，同時在實踐中進行優(yōu)化和完善；另一方面，根據新的形勢要求，作出一些新的改革措施安排，更加精準高效地支持科技創(chuàng)新。

　　中央財經大學副教授、資本市場監(jiān)管與改革研究中心副主任鄭登津對記者表示，通過多層次、多方面的政策舉措，可以全面覆蓋科技企業(yè)的不同發(fā)展階段和融資需求，有助于為科技企業(yè)提供穩(wěn)定的資金支持，促進科技創(chuàng)新和產業(yè)升級，推動經濟高質量發(fā)展。與此同時，通過優(yōu)化市場機制，可以進一步激發(fā)市場活力，推動資本市場高質量發(fā)展。

　　精準識別“硬科技”

　　更好服務“真創(chuàng)新”

　　圍繞做好科技金融這篇文章，2024年以來，證監(jiān)會已先后發(fā)布實施“科技十六條”“科創(chuàng)板八條”“并購六條”等政策文件，不斷完善支持科技創(chuàng)新的監(jiān)管體系和市場生態(tài)。證監(jiān)會數據顯示，截至目前，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所上市公司中高新技術企業(yè)占比均超過九成，全市場戰(zhàn)略性新興產業(yè)上市公司家數占比超過一半。

　　在發(fā)行上市方面，《實施意見》進一步健全精準識別科技型企業(yè)的制度機制，支持優(yōu)質未盈利科技型企業(yè)上市；完善科技型企業(yè)信息披露規(guī)則；優(yōu)化新股發(fā)行承銷機制，適時擴大發(fā)行承銷制度試點適用范圍。

　　首先，精準識別科技型企業(yè)，有助于更好支持“硬科技”企業(yè)。上海申銀萬國證券研究所有限公司政策研究室主任、首席研究員龔芳在接受記者采訪時表示，這有利于更好服務“硬科技”和“真創(chuàng)新”企業(yè)發(fā)展。

　　鄭登津認為，這一舉措對于那些尚未盈利但擁有核心技術和創(chuàng)新能力的企業(yè)尤為重要，有助于其打破發(fā)展初期的資金瓶頸。

　　據上海證券交易所(以下簡稱“上交所”)數據，截至今年1月底，科創(chuàng)板累計54家未盈利企業(yè)上市，其中有19家公司實現“摘U”。

　　其次，針對性完善科技型企業(yè)信息披露規(guī)則，有助于提高市場透明度。鄭登津認為，此舉有助于提高信息披露的透明度和準確性，投資者可以更好地評估企業(yè)的價值和風險，降低信息不對稱，促進資本市場健康發(fā)展。

　　龔芳表示，完善科技型企業(yè)信息披露規(guī)則，也有利于解決過往科創(chuàng)企業(yè)在有效信息披露與保護商業(yè)秘密之間的兩難問題，在提升有效信息披露質量的同時，給予科創(chuàng)企業(yè)對自身技術研發(fā)等方面商業(yè)秘密的保護空間。

　　最后，適時擴大發(fā)行承銷制度試點適用范圍，有助于提高新股定價水平。去年，“科創(chuàng)板八條”對科創(chuàng)板發(fā)行承銷制度進行改革。業(yè)內人士表示，通過半年多的運行，科創(chuàng)板發(fā)行承銷相關政策安排效果較為明顯，后續(xù)或將向創(chuàng)業(yè)板等板塊推廣。

　　“動態(tài)評估并適時擴大科創(chuàng)板發(fā)行承銷制度的適用范圍，可以更廣泛地測試和優(yōu)化發(fā)行承銷機制，確保其適應不同類型和規(guī)模的科技企業(yè)，同時提高新股定價的合理性和科學性?！编嵉墙虮硎?。

　　提高估值包容性

　　進一步活躍并購市場

　　自去年9月份“并購六條”出臺后，并購重組市場活躍度明顯提升。據統計，2024年，A股公司共披露重大資產重組140多單，同比增長約三成。

　　“上市公司通過并購重組轉型升級、產業(yè)整合和尋找第二增長曲線的積極性明顯增強，尤其是集成電路等硬科技行業(yè)領域并購重組活動顯著增多，收購未盈利科技型資產、‘A并H’等標志性案例順利落地?！弊C監(jiān)會新聞發(fā)言人周小舟就《實施意見》答記者問時表示。

　　證監(jiān)會2025年系統工作會議提出，進一步發(fā)揮好資本市場并購重組主渠道作用，盡快完善“并購六條”配套機制?！秾嵤┮庖姟诽岢?，提高科技型企業(yè)并購重組估值包容性，支持采用適應新質生產力特征的多元化估值方法。

　　中國銀河（601881）證券策略首席分析師楊超表示，提高科技型企業(yè)并購重組估值包容性，有利于更精準地發(fā)現科技型企業(yè)的價值，引導資本流向具有創(chuàng)新能力和發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)，優(yōu)化資本市場的資源配置。

　　談及如何提高并購重組估值包容性，鄭登津表示，可以引入更多市場化的估值方法，對于科技型企業(yè)的專利技術、研發(fā)團隊、數據資產等，應探索更科學合理的估值模型，從而更準確地反映其價值。

　　龔芳表示，“并購六條”極大推進了并購市場化發(fā)展，《實施意見》進一步強調多措并舉活躍并購重組市場。未來希望政策在執(zhí)行過程中能夠更好地兼顧原則性與靈活性之間的平衡，比如在審核流程上，考慮到現金類交易是A股并購市場最主要的交易類型，建議針對上市公司吸收合并、優(yōu)質大市值上市公司發(fā)行股份購買資產制定簡易審核程序，進一步簡化現金類交易的交易所問詢，提升市場參與主體開展相關并購的積極性。

　　股債雙輪驅動

　　提高服務科技創(chuàng)新覆蓋面

　　《實施意見》還強調發(fā)展多元股權融資和多層次債券市場。股債雙輪驅動，提高服務科技創(chuàng)新覆蓋面、精準度。

　　證監(jiān)會2025年系統工作會議提出，抓好“創(chuàng)投十七條”“科創(chuàng)板八條”等落地實施，發(fā)展多元化股權融資，培育壯大耐心資本。在此方面，《實施意見》強調暢通私募股權創(chuàng)投基金多元化退出渠道，例如，優(yōu)化私募股權創(chuàng)投基金退出“反向掛鉤”政策。推進私募股權創(chuàng)投基金向投資者實物分配股票試點。研究完善私募股權創(chuàng)投基金份額轉讓制度機制。支持私募股權二級市場基金(S基金)發(fā)展。

　　楊超表示，初創(chuàng)企業(yè)往往具有投資規(guī)模大、投資周期長、投資風險高等特點，需要耐心資本的培育與參與。通過暢通私募股權創(chuàng)投基金多元化退出渠道，促進“募投管退”良性循環(huán)，進一步激活耐心資本，有助于進一步激發(fā)創(chuàng)新活力、助力培育新質生產力。

　　去年以來，S基金快速發(fā)展，交易越發(fā)活躍。截至目前，證監(jiān)會先后在七個地方區(qū)域性股權市場試點私募股權和創(chuàng)業(yè)投資份額轉讓，為S基金參與基金份額轉讓提供了平臺。據公開數據統計，截至2024年底，北京和上海累計完成基金份額轉讓和質押293單(筆)，實現資金融通規(guī)模達689.05億元。

　　但在實踐中，S交易(即私募股權二級市場交易)仍面臨一些堵點、卡點。對此，鄭登津認為，可以從完善轉讓流程、降低轉讓成本、提高信息披露透明度等方面入手。例如，完善轉讓平臺，規(guī)范轉讓程序，減少不必要的審批環(huán)節(jié)，同時加強對轉讓信息的披露，提高市場透明度。

　　在債券融資方面，《實施意見》提出，推動科技創(chuàng)新公司債券高質量發(fā)展，優(yōu)化發(fā)行注冊流程，鼓勵有關機構按照市場化、法治化原則為科技型企業(yè)發(fā)債提供增信支持，探索開發(fā)更多科創(chuàng)主題債券。

　　證監(jiān)會數據顯示，科創(chuàng)債試點以來累計發(fā)行1.2萬億元，募集資金主要投向半導體、人工智能、新能源、高端制造等前沿領域，審核注冊、融資擔保等制度機制不斷健全。

　　鄭登津表示，通過優(yōu)化發(fā)行注冊流程和提供增信支持，可以降低科技企業(yè)的融資成本，提高其發(fā)債的可行性。未來，科創(chuàng)債有望繼續(xù)在支持科技創(chuàng)新方面發(fā)揮重要作用，為科技企業(yè)提供穩(wěn)定的資金來源，推動科技創(chuàng)新項目的落地和實施。