引言：在當(dāng)前資本市場不斷發(fā)展和變革的背景下，政策的調(diào)整與完善對于市場的健康、穩(wěn)定運行至關(guān)重要。2025年3月28日，中國證監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于修改＜證券發(fā)行與承銷管理辦法＞的決定》(以下簡稱《決定》)，該決定自公布之日起施行。此次修改增加銀行理財和保險資管理產(chǎn)品作為IPO優(yōu)先配售對象，禁止戰(zhàn)略配售股權(quán)出借，對于進(jìn)一步完善發(fā)行承銷制度，適應(yīng)市場發(fā)展需求，推動資本市場的高質(zhì)量發(fā)展，具有重要意義。

　　政策概要本次《決定》共對《證券發(fā)行與承銷管理辦法》的六個條文進(jìn)行修改，主要內(nèi)容包括：1.增加銀行理財產(chǎn)品、保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品作為IPO優(yōu)先配售對象。在新股申購標(biāo)準(zhǔn)方面給予銀行理財、保險資管與公募基金同等政策待遇，同時明確由證券交易所規(guī)定優(yōu)先配售的其他情形，為將來增加優(yōu)先配售對象預(yù)留空間。2.明確由證券交易所制定IPO分類配售具體規(guī)定，以落實《關(guān)于深化科創(chuàng)板改革服務(wù)科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的八條措施》有關(guān)在科創(chuàng)板試點未盈利企業(yè)分類配售的要求。3.禁止參與IPO戰(zhàn)略配售的投資者在承諾的限售期內(nèi)出借股份，刪除了原《承銷辦法》有關(guān)參與IPO戰(zhàn)略配售的投資者可以在承諾的限售期內(nèi)出借獲配證券的規(guī)定。4.根據(jù)新《公司法》作適應(yīng)性調(diào)整。完善有關(guān)財務(wù)資助的表述，在《承銷辦法》增加有關(guān)禁止通過財務(wù)資助等方式損害公司利益的表述。

　　政策亮點1.擴(kuò)大優(yōu)先配售對象范圍：增加銀行理財產(chǎn)品、保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品作為IPO優(yōu)先配售對象。這落實了給予銀行理財、保險資管與公募基金同等政策待遇的要求，同時為將來增加優(yōu)先配售對象預(yù)留了空間。

　　2. 明確分類配售規(guī)定制定主體：明確由證券交易所制定IPO分類配售具體規(guī)定，落實了在科創(chuàng)板試點未盈利企業(yè)分類配售的要求，有助于提高市場的針對性和有效性。

　　3. 禁止限售期內(nèi)股份出借：禁止參與IPO戰(zhàn)略配售的投資者在承諾的限售期內(nèi)出借股份，做好了與相關(guān)減持規(guī)定的銜接，回應(yīng)了市場關(guān)切，減少了市場的做空力量。

　　4. 適應(yīng)新公司法調(diào)整：根據(jù)新公司法作適應(yīng)性調(diào)整，完善有關(guān)財務(wù)資助的表述，明確公司依法不設(shè)監(jiān)事會的相關(guān)規(guī)定，以及將“股東大會”修改為“股東會”等，使辦法與新的法律規(guī)定相匹配。

　　政策影響與機(jī)會1.鼓勵銀行理財和保險資管理參與資本市場，增加中長期資金供給。銀行理財和保險資管是中長期資金的重要構(gòu)成。截至2025年初，銀行理財規(guī)模超30萬億元，保險資管超26萬億元，兩者增量資金潛力巨大。新規(guī)實施后，這類資金可直接參與新股網(wǎng)下發(fā)行，此前它們因參與門檻高，長期缺席新股定價環(huán)節(jié)，如今可提升定價話語權(quán)，有助于吸引銀行理財、保險資管等中長期資金參與資本市場，優(yōu)化市場資金結(jié)構(gòu)，為實體經(jīng)濟(jì)提供更穩(wěn)定的融資支持。

　　2. 吸引更多資金購買銀行理財和保險資管產(chǎn)品。此次新規(guī)將銀行理財和保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品納入IPO優(yōu)先配售范疇，拓寬了此類資金的流動方向，可能吸引更多長期資金通過銀行理財和保險資管產(chǎn)品進(jìn)入市場，相關(guān)銀行、保險板塊，特別是旗下設(shè)有理財子公司或者資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的大型機(jī)構(gòu)將受益。

　　3. 禁止限售期內(nèi)股份出借，有助于增強市場穩(wěn)定性，維護(hù)市場公平性。2023年通過轉(zhuǎn)融通出借的戰(zhàn)略配售股份超800億元；2024年通過轉(zhuǎn)融通出借的限售股規(guī)模高達(dá)1.2萬億元，占全年融券賣出量的62%。禁止戰(zhàn)略配售限售股在限售期內(nèi)出借，堵死了融券的一個重要來源，削弱了做空力量，有助于穩(wěn)住股市，增強市場的穩(wěn)定性。

　　4. 科創(chuàng)企業(yè)融資更容易，有助于資源優(yōu)化配置。明確科創(chuàng)板未盈利企業(yè)分類配售，將對科技創(chuàng)新企業(yè)的支持政策落到實處，使那些未盈利的生物醫(yī)藥、半導(dǎo)體、人工智能等企業(yè)在科創(chuàng)板融資更加容易，實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。相關(guān)的生物醫(yī)藥、半導(dǎo)體、人工智能等硬科技企業(yè)將獲得更多的發(fā)展機(jī)會，也為投資者提供了更多參與科技創(chuàng)新企業(yè)成長的投資機(jī)會。