□江蘇經(jīng)濟(jì)報(bào)記者 樊 駿

　　近日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式對(duì)外公布實(shí)施修改后的《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱《辦法》），在簡(jiǎn)化審核程序、創(chuàng)新交易工具、提升監(jiān)管包容度等方面作出系列安排。在去年9月出臺(tái)的《關(guān)于深化上市公司并購(gòu)重組市場(chǎng)改革的意見》（“并購(gòu)六條”）基礎(chǔ)上，《辦法》進(jìn)一步提升重組審核效率，提升監(jiān)管包容度，同時(shí)持續(xù)加強(qiáng)監(jiān)管，引導(dǎo)交易各方規(guī)范開展并購(gòu)重組活動(dòng)。

　　在資本市場(chǎng)，并購(gòu)重組概念持續(xù)走強(qiáng)，《辦法》公布后的第一個(gè)交易日，并購(gòu)重組概念整體上漲4.06%，領(lǐng)漲A股所有概念板塊。“《辦法》猶如一顆石子投入資本市場(chǎng)之湖，激起層層漣漪，引發(fā)各方關(guān)注，其修訂意義深遠(yuǎn)且影響廣泛?！敝袊?guó)城市發(fā)展研究院農(nóng)文旅產(chǎn)業(yè)振興研究院常務(wù)副院長(zhǎng)、新智派新質(zhì)生產(chǎn)力會(huì)客廳聯(lián)合創(chuàng)始發(fā)起人袁帥在接受記者采訪時(shí)表示。

　　開創(chuàng)多個(gè)“首次”

　　從制度創(chuàng)新維度來看，《辦法》推出系列創(chuàng)新性機(jī)制，開創(chuàng)并購(gòu)重組領(lǐng)域多個(gè)“首次”。如首次建立簡(jiǎn)易審核程序、首次調(diào)整發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的監(jiān)管要求、首次建立分期支付機(jī)制、首次引入私募基金“反向掛鉤”安排等。

　　大幅簡(jiǎn)化審核流程，提高重組效率，是本次修改中備受外界關(guān)注的一項(xiàng)重要變化?！掇k法》強(qiáng)調(diào)，新設(shè)重組簡(jiǎn)易審核程序，明確適用簡(jiǎn)易審核程序的重組交易無須證券交易所并購(gòu)重組委審議，中國(guó)證監(jiān)會(huì)在5個(gè)工作日內(nèi)作出予以注冊(cè)或者不予注冊(cè)的決定。同時(shí)，明確上市公司之間吸收合并的鎖定期要求，對(duì)被吸并方控股股東、實(shí)際控制人或者其控制的關(guān)聯(lián)人設(shè)置6個(gè)月鎖定期，構(gòu)成收購(gòu)的，執(zhí)行《上市公司收購(gòu)管理辦法》18個(gè)月的鎖定期要求；對(duì)被吸并方其他股東不設(shè)鎖定期。

　　引入私募基金“反向掛鉤”也成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)?！斑^去，一級(jí)市場(chǎng)投資者在參與企業(yè)并購(gòu)重組時(shí)，由于鎖定期較長(zhǎng)，退出周期難以把控，風(fēng)險(xiǎn)較大?！彼_摩耶云科技集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄭磊在接受記者采訪時(shí)表示，“反向掛鉤”政策的出臺(tái)，有助于緩解私募基金等一級(jí)市場(chǎng)投資者面臨的退出難問題，提高一級(jí)市場(chǎng)資金的流動(dòng)性和循環(huán)利用效率，促進(jìn)一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)的良性互動(dòng)。

　　袁帥認(rèn)為，從政策導(dǎo)向來看，本次《辦法》修訂體現(xiàn)出監(jiān)管層推動(dòng)資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、激發(fā)市場(chǎng)活力與優(yōu)化資源配置的堅(jiān)定決心。一方面，監(jiān)管層希望通過簡(jiǎn)化審核程序，打破并購(gòu)重組過程中的煩瑣枷鎖，讓企業(yè)能夠更迅速、更便捷地通過并購(gòu)重組實(shí)現(xiàn)資源整合與產(chǎn)業(yè)升級(jí)，從而提升企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展；另一方面，創(chuàng)新交易工具和提升監(jiān)管包容度的安排，彰顯了對(duì)市場(chǎng)創(chuàng)新的包容與支持，旨在構(gòu)建一個(gè)更加靈活、多元的并購(gòu)重組市場(chǎng)環(huán)境，以適應(yīng)不斷變化的市場(chǎng)需求和企業(yè)發(fā)展訴求。

　　市場(chǎng)掀起并購(gòu)熱潮

　　業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，隨著《辦法》的落地，并購(gòu)重組市場(chǎng)活力有望得到進(jìn)一步釋放。西部證券（002673）認(rèn)為，《辦法》從多方面放松相關(guān)要求，有助于提升并購(gòu)重組市場(chǎng)規(guī)模和活躍度，優(yōu)化資源配置。開源證券認(rèn)為，“并購(gòu)六條”落地以來，央國(guó)企整合與硬科技并購(gòu)已逐漸成為本輪并購(gòu)重組浪潮的兩大核心趨勢(shì)。

　　記者注意到，自“并購(gòu)六條”發(fā)布以來，并購(gòu)重組市場(chǎng)規(guī)模和活躍度均大幅提升。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至目前，上市公司累計(jì)披露資產(chǎn)重組超1400單，其中，重大資產(chǎn)重組超160單。Wind數(shù)據(jù)顯示，今年以來，已實(shí)施完成的重大資產(chǎn)重組交易金額已超2000億元，同比增長(zhǎng)約1100%。2024年全年，僅南京一市的上市公司便披露了127起并購(gòu)事件，交易標(biāo)的金額達(dá)345.6億元。

　　《辦法》將持續(xù)釋放政策紅利，助推并購(gòu)重組熱潮“更上一層樓”?！安①?gòu)重組概念板塊的強(qiáng)勁表現(xiàn)就是有力證明?！痹瑤洷硎?，券商和中介機(jī)構(gòu)將迎來業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)的井噴，帶動(dòng)其收入增長(zhǎng)，提升行業(yè)景氣度。投資者則有更多優(yōu)質(zhì)的投資標(biāo)的可供選擇，通過參與并購(gòu)重組相關(guān)投資，有望獲得更高的投資回報(bào)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的增值。

　　鄭磊認(rèn)為，《辦法》或?qū)⑼苿?dòng)VC/PE機(jī)構(gòu)在并購(gòu)重組領(lǐng)域出現(xiàn)更明顯的專業(yè)化趨勢(shì)。一些具有豐富并購(gòu)重組經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)團(tuán)隊(duì)的VC/PE機(jī)構(gòu)將脫穎而出，專注于為上市公司和企業(yè)提供高質(zhì)量的并購(gòu)重組服務(wù)，打造差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。而部分缺乏相關(guān)能力和資源的機(jī)構(gòu)可能會(huì)逐漸退出并購(gòu)重組市場(chǎng)，或者通過與其他專業(yè)機(jī)構(gòu)合作的方式參與其中，這將優(yōu)化行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局。

　　效率與風(fēng)險(xiǎn)能否平衡

　　“并購(gòu)重組不是鼓勵(lì)出來的，揠苗助長(zhǎng)只會(huì)一地雞毛”“簡(jiǎn)化審批流程，會(huì)不會(huì)給某些人的違規(guī)操作提供更多空間”……《辦法》發(fā)布后，部分市場(chǎng)聲音擔(dān)憂并購(gòu)重組門檻降低可能導(dǎo)致“炒概念”“騰籠換鳥”等亂象回歸。

　　“‘并購(gòu)六條’出臺(tái)以來，不少重大資產(chǎn)重組項(xiàng)目因?yàn)楦鞣N原因而終止，讓很多市場(chǎng)參與者對(duì)并購(gòu)重組支持保有質(zhì)疑?！比A泰證券分析人士告訴記者，“隨著監(jiān)管的強(qiáng)化，‘借殼上市’的案例大大減少，但通過并購(gòu)重組規(guī)避退市的情況逐漸增多?！?/p>

　　松發(fā)股份便是典型代表。其通過宣布并購(gòu)恒力重工，連續(xù)拿下14個(gè)漲停板，但還是難逃“退市風(fēng)險(xiǎn)警示”。同樣充滿爭(zhēng)議性的還有南京化纖（600889）。5月12日，其發(fā)布公告稱，公司擬通過資產(chǎn)置換、發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購(gòu)買南京工藝100%股份，并募集配套資金。根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，南京工藝近年來營(yíng)收和凈利潤(rùn)均保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。形成鮮明對(duì)比的是，南京化纖深陷虧損泥潭，2021年至2024年，南京化纖歸母凈利潤(rùn)連虧4年，最高虧損額達(dá)4.49億元。扣非凈利潤(rùn)更是連續(xù)7年虧損，合計(jì)虧損約16.62億元。如此并購(gòu)能否起到改善上市公司質(zhì)量的作用，引發(fā)投資者熱議。

　　“在簡(jiǎn)化程序的同時(shí)，《辦法》需要在‘放管服’與防范風(fēng)險(xiǎn)之間找到平衡。”袁帥認(rèn)為，監(jiān)管層應(yīng)強(qiáng)化信息披露要求，確保并購(gòu)重組相關(guān)信息的真實(shí)、準(zhǔn)確、完整。同時(shí)，要加強(qiáng)對(duì)并購(gòu)重組交易實(shí)質(zhì)的審查，嚴(yán)厲打擊內(nèi)幕交易、規(guī)避借殼上市等違規(guī)行為。

　　對(duì)于配套監(jiān)管措施，袁帥建議，建立跨部門協(xié)同監(jiān)管機(jī)制，加強(qiáng)證監(jiān)會(huì)與其他金融監(jiān)管部門的溝通與合作，形成監(jiān)管合力；利用大數(shù)據(jù)、人工智能等技術(shù)手段，加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)交易行為的監(jiān)測(cè)與分析，及時(shí)發(fā)現(xiàn)并處置異常交易行為；加大對(duì)違規(guī)行為的處罰力度，提高違規(guī)成本，形成有效的威懾力，維護(hù)市場(chǎng)的公平、公正、公開。