8月22日，半導(dǎo)體及元件概念爆發(fā)，引領(lǐng)上證指數(shù)沖上3800點(diǎn)，續(xù)創(chuàng)10年新高。兩市呈現(xiàn)“雙兩萬億”的高景氣度現(xiàn)象——成交額連續(xù)8個交易日超2萬億元關(guān)口，融資融券余額超過2.1萬億元；A股總市值突破100萬億元大關(guān)。

　　市場上行，背后是資金持續(xù)入市。

　　作為長期資金的代表，保險資金僅在今年上半年新增入市資金超6400億元，遠(yuǎn)超去年全年的新增體量，創(chuàng)歷史新高。

　　作為A股的“定海神針”，中央?yún)R金資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司在二季度期間大舉增持ETF（交易型開放式指數(shù)基金），增持金額超1900億元。

　　據(jù)互 聯(lián)網(wǎng)記者統(tǒng)計，上半年，保險資金、公募基金、外資機(jī)構(gòu)等直接入市資金超萬億元。

　　“與公募基金、外資、私募基金等機(jī)構(gòu)投資者相比，保險資金是上半年入市體量最大的機(jī)構(gòu)投資者，更是市場上漲的重要推動力量之一?！币幻敻还芾砉靖吖鼙硎尽?/p>

　　在長期資金的推動下，A股正在邁向新的高度。

　　在投資者聚集的雪球社區(qū)平臺，“大盤3800點(diǎn)，你踏空了嗎？”列在熱門話題榜首。投資者們分享自己在這一輪行情中的不同體感。

　　公募基金投研晨會，成了基金“舵手”們熱議市場上漲的舞臺。在一家大型公募機(jī)構(gòu)的投研晨會上，基金經(jīng)理們圍坐在一起討論。看著不斷攀升的指數(shù)，一名專注成長股投資的基金經(jīng)理不禁感慨道：“這行情漲得太猛了！”

　　一名資深私募投資總監(jiān)對互 聯(lián)網(wǎng)記者感嘆：“現(xiàn)在是最考驗(yàn)人性的時刻，我們內(nèi)部晨會上就是否減倉吵得不可開交?！?/p>

　　在這個依然悶熱的季節(jié)，A股正在蘇醒，3800點(diǎn)之上，喜悅、興奮、失落、迷惑、焦慮……縈繞在已然到來的“牛市”氛圍中。

　　萬億資金來了

　　二季度以來，大盤從3300點(diǎn)附近一路攀升，近百個交易日上漲14.69%，從最低點(diǎn)反彈逾25%。

　　A股市場啟動，債券市場加速下跌。8月18日，“債市崩了”登上熱搜。

　　7月2日至8月21日，10年期國債收益率從低點(diǎn)1.64%一路上行至1.77%，累計調(diào)整13.5個基點(diǎn)，收益率變化率8.2%。同期，30年期國債期貨（TL2509）跌幅超3.87%。

　　債券的“避風(fēng)港”標(biāo)簽被一把撕掉，一些投資者正在將資金從固定收益產(chǎn)品轉(zhuǎn)向股市。

　　以險資為代表的長期資金打出入市“明牌”。

　　僅在上半年，保險機(jī)構(gòu)新增入市資金超過6400億元，其中一季度為3900億元，二季度為2500億元。

　　從36萬億元保險資金的配置比例上看，股票投資余額達(dá)3.07萬億元，占比8.47%，創(chuàng)下2022年以來的新高。在已經(jīng)披露2025年中報的上市公司中，保險資金重倉的股票有220余只。集中在醫(yī)藥生物、化工、電氣設(shè)備、電信服務(wù)、有色金屬、交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)。

　　2025年至今，保險資金舉牌已達(dá)30次，僅次于2015年的62次，中國人壽（601628）、中國平安等多家險企紛紛參與。

　　作為市場的專業(yè)買手，公募基金的動向一直是A股重要的風(fēng)向標(biāo)。上半年，我國公募基金資產(chǎn)凈值合計34.39萬億元，再創(chuàng)新高。這也是公募基金規(guī)模首次突破34萬億元。其中，僅股票型基金規(guī)模增長2771.79億元。

　　與此同時，外資正在重返中國資本市場。

　　2025年上半年，外資凈增持境內(nèi)股票和基金達(dá)到101億美元，一舉扭轉(zhuǎn)了過去兩年總體凈減持的態(tài)勢。尤其引人注目的是5、6月份的數(shù)據(jù)——僅這兩個月，外資凈增持規(guī)模就飆升至188億美元（約1350億元人民幣）。

　　從居民角度看，存款“搬家”正在顯現(xiàn)。

　　7月社融數(shù)據(jù)顯示，存款由居民部門流向非銀部門特征明顯。7月住戶存款減少1.1萬億元，同比多減0.78萬億元；非銀存款增加2.1萬億元，同比多增1.4萬億元。

　　非銀機(jī)構(gòu)部門存款一般包括證券、信托、理財、基金等非銀機(jī)構(gòu)存放在銀行的存款，其激增直接對應(yīng)兩類居民行為：一是直接入市，即居民通過銀證轉(zhuǎn)賬將資金劃入證券賬戶（計入“證券公司客戶保證金”）；二是間接入市，即購買股票型基金、含權(quán)理財?shù)?，資金進(jìn)入基金公司賬戶（計入非銀存款）。

　　招商證券首席策略分析師張夏認(rèn)為，從歷史來看，非銀存款激增多反映了居民“存款搬家”入市的資金流動趨勢。

　　銀行股的“魔力”

　　在“債市崩了”登上熱搜的另一邊，銀行股悄然創(chuàng)下歷史新高。

　　8月22日，農(nóng)業(yè)銀行的股價收于7.30元，再創(chuàng)歷史新高。蟄伏多年的銀行板塊4月以來的漲幅已經(jīng)超過40%。以銀行板塊為首的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，在險資等機(jī)構(gòu)資金等的加持下，走出估值谷底，成為這一輪行情的引領(lǐng)者。

　　在保險資金30次舉牌中，銀行板塊出現(xiàn)12次。在對銀行的舉牌中，港股銀行備受青睞。

　　例如，招商銀行H股、郵儲銀行（601658）H股被多次增持，觸達(dá)舉牌線。在舉牌的保險資金中，中國平安是出手最為“闊綽”的一家，平安人壽多次舉牌郵儲銀行、招商銀行、農(nóng)業(yè)銀行，甚至持有工商銀行H股流通股過半股份。除此之外，瑞眾人壽還舉牌了中信銀行H股，弘康人壽則三度舉牌鄭州銀行（002936）H股。

　　一名保險資管公司投資人士對互 聯(lián)網(wǎng)記者表示，在低利率的背景下，銀行股高股息、類固收的優(yōu)勢凸顯，結(jié)合其分紅穩(wěn)定、經(jīng)營穩(wěn)健、股價波動率低的特性，符合穩(wěn)健投資需求。相較于A股，H股銀行股的股息率（4%—5%）更高，對于追求穩(wěn)定現(xiàn)金流的保險資金來說，吸引力更大。

　　一場低利率時代的資金遷徙正重塑A股格局——“存銀行不如買銀行”已成為新信仰。

　　浙商證券（601878）擔(dān)任銀行首席分析師梁鳳潔認(rèn)為，無風(fēng)險利率相當(dāng)于銀行等紅利股投資的機(jī)會成本，本輪無風(fēng)險利率的系統(tǒng)性下降是銀行股行情的重要因素。

　　梁鳳潔算了一筆賬，1年定期存款掛牌利率為0.95%至1.15%，理財產(chǎn)品平均收益率為2.12%，保險產(chǎn)品預(yù)期回報率（預(yù)定利率）為1.75%至2.0%，10年國債收益率為1.71%，而A股四大行股息率達(dá)3.9%。

　　因此，她認(rèn)為，“存銀行不如買銀行”從2022年以來成為現(xiàn)實(shí)，并且趨勢持續(xù)存在。

　　市場走牛背后

　　在受訪的多名機(jī)構(gòu)人士看來，A股市場的持續(xù)上漲，背后是經(jīng)濟(jì)基本面因素的有力助推。

　　機(jī)構(gòu)的信心得到明顯提振，始自2025年4月。彼時，中美關(guān)稅風(fēng)險降溫，上證指數(shù)調(diào)整后開始企穩(wěn)。

　　5月12日，中美日內(nèi)瓦貿(mào)易會談聯(lián)合聲明發(fā)布，中美大幅削減雙邊關(guān)稅，中美貿(mào)易沖突緩和；6月份中美經(jīng)貿(mào)磋商機(jī)制首次會議在倫敦舉辦后，中美相互放寬或取消部分限制性措施；7月，中美斯德哥爾摩經(jīng)貿(mào)會談后，中美“關(guān)稅休戰(zhàn)”再延90天的決定引發(fā)全球關(guān)注；8月12日，中美就24%關(guān)稅繼續(xù)暫停等達(dá)成共識。

　　出口方面，海關(guān)總署8月7日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，7月當(dāng)月，我國貨物貿(mào)易進(jìn)出口總值3.91萬億元，同比增長6.7%，增速比6月加快1.5個百分點(diǎn)，創(chuàng)年內(nèi)新高。

　　從國內(nèi)宏觀因素來看，核心價格水平逐步修復(fù)，企業(yè)和居民投資、消費(fèi)活動的活躍度均在釋放積極的信號。

　　6月份，居民消費(fèi)價格指數(shù)（CPI）同比由降轉(zhuǎn)升。CPI邊際有所改善，主要與工業(yè)消費(fèi)品價格回升等因素有關(guān)。這為企業(yè)的盈利增長提供了有力支持。

　　此外，2025年以來，國家密集出臺了一系列“反內(nèi)卷”政策措施，旨在遏制惡性價格戰(zhàn)、淘汰落后產(chǎn)能、優(yōu)化供給結(jié)構(gòu)。

　　在受訪機(jī)構(gòu)看來，“反內(nèi)卷”是新一輪A股行情的主線。

　　另外，上市公司的經(jīng)營業(yè)績也在回暖。

　　數(shù)據(jù)顯示，2025年一季度，A股整體歸母凈利潤同比增長3.47%（較2024年第四季度提升18.7個百分點(diǎn)），A股非金融增速為4.17%。

　　進(jìn)入8月份，A股上市公司半年報加速披露，截至8月19日，已有超過600家上市公司披露半年報，超六成公司凈利潤同比增長。

　　機(jī)構(gòu)買什么？

　　金融機(jī)構(gòu)對市場有著敏銳的嗅覺。數(shù)據(jù)顯示，截至8月21日，年內(nèi)共有680家外資機(jī)構(gòu)累計調(diào)研A股公司5620次。

　　除了險資大舉搶籌優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，公私募基金也步履不停。

　　清融智投資產(chǎn)管理（杭州）有限公司總經(jīng)理徐若溪關(guān)注到，銀行領(lǐng)漲具有帶頭效應(yīng)，券商跟隨爆發(fā)，整個金融板塊共振上揚(yáng)；與此同時，科技賽道與資源股亦全線井噴，稀土板塊更是扶搖直上、漲幅驚人。

　　4月份以來，A股行情回暖，她開始變得忙碌，創(chuàng)新藥、芯片等板塊，以及跌至谷底的新能源和歷經(jīng)深度回調(diào)的白酒相繼被她的目光鎖定。

　　8月22日，國內(nèi)AI芯片龍頭寒武紀(jì)的市值升破5000億元，收盤價1243.20元，逼近貴州茅臺（600519），將芯片概念的“天花板”推高。

　　8月17日，興業(yè)證券首席策略分析師張啟堯喊出當(dāng)前市場正在經(jīng)歷“健康?！?。

　　8月16日，中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事劉煜輝在微博上預(yù)測：“未來一年，滬深300指數(shù)可能上升高度在5500點(diǎn)，大概相當(dāng)于上證指數(shù)5000點(diǎn)?！眲㈧陷x緊接著說明，“這種表達(dá)方式，只是告訴你目前中國股市賠率很高?！?/p>

　　“現(xiàn)在的股票價格沒有10個月前那么便宜，有些標(biāo)的的隱含回報率有所下降。但是，將A股與港股市場看作一個整體，中國股市遠(yuǎn)達(dá)不到泡沫化的狀態(tài)?！痹?月18日的線上路演中，中泰資管副總經(jīng)理姜誠如此分享。

　　對于這波行情上漲的持續(xù)性，互 聯(lián)網(wǎng)采訪的多位公募人士的看法出現(xiàn)了分歧：一部分基金經(jīng)理認(rèn)為，長期資金持續(xù)入市以及政策支持，將推動市場繼續(xù)上行，現(xiàn)在應(yīng)該堅(jiān)定持有；另一部分基金經(jīng)理則擔(dān)心，市場短期內(nèi)漲幅過大，積累了一定的風(fēng)險，需要適當(dāng)減倉避險。

　　東吳證券首席策略分析師陳剛認(rèn)為，過去幾年市場調(diào)整形成的“疤痕效應(yīng)”，抑制了散戶通過間接渠道布局A股的意愿。目前散戶對本輪上漲行情的“牛市”屬性仍存猶豫。

　　在調(diào)倉方面，記者采訪的多位公募行業(yè)主題基金經(jīng)理已經(jīng)率先行動。部分基金經(jīng)理將目光轉(zhuǎn)向那些估值較低、業(yè)績復(fù)蘇明確的二線龍頭，試圖在狂熱市場中尋找一片估值洼地?！拔乙呀?jīng)將一些漲幅過大的醫(yī)藥個股換成了估值較為合理的個股?！币幻吐氂跍瞎蓟鸬幕鸾?jīng)理透露。

　　然而，隨著市場上漲，一些基金經(jīng)理面臨甜蜜的煩惱：業(yè)績大漲后，基民贖回意愿增強(qiáng)，迫使他們在保持倉位和留足流動性之間尋找平衡。

　　前述滬上公募基金經(jīng)理最近就已經(jīng)明顯感受到了贖回壓力，一些投資者在基金回本后選擇贖回?！斑@確實(shí)給操作帶來了一定的難度，一方面要應(yīng)對贖回，保證流動性；另一方面又不想錯過市場繼續(xù)上漲的機(jī)會?！彼麩o奈地說。為了應(yīng)對贖回，他也在尋找一些更具性價比的投資標(biāo)的，以應(yīng)對可能出現(xiàn)的資金流出和市場變化。

　　從長期看，瑞銀投資銀行中國股票策略研究主管王宗認(rèn)為，A股市場熱度有望持續(xù)更長時間，一是盡管A股融資余額近期上升，但占市值的比例仍較低；二是銀行存款余額持續(xù)強(qiáng)勁增長，這表明更多存款可能隨著股市上漲入市；三是交易量仍較高，可能鼓勵更多機(jī)會投資者加入。此外，與其他主要地區(qū)相比，A股估值并不算高。