自今年7月以來，股債的“蹺蹺板效應(yīng)”愈發(fā)明顯。A股市場在政策利好與資金推動下持續(xù)走強(qiáng)，上證指數(shù)突破3800點(diǎn)并創(chuàng)十年新高；而債券市場則因資金分流出現(xiàn)調(diào)整，10年期國債收益率從今年7月初的1.64%附近反彈至1.8%以上。

　　從表面來看，權(quán)益市場的強(qiáng)勢表現(xiàn)是債市調(diào)整的核心推手，但從深層次原因來看，市場風(fēng)險偏好再平衡或是股債呈現(xiàn)不同表現(xiàn)的主要原因。

　　近年來，在“資產(chǎn)荒”背景下，高收益優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)供給不足，而債券憑借安全性、收益性和政策支持成為資金配置的重要選擇。在此期間，債券市場不斷攀升走高，趨同效應(yīng)日益明顯，造成市場波動被“放大”，甚至出現(xiàn)過度定價的情形。

　　不過，隨著債券價格不斷攀升，債券的到期收益率不斷走低，吸引力也在不斷減弱。而具備穩(wěn)定高股息的風(fēng)險資產(chǎn)也成為資金的配置方向，在債券利率不斷走低的過程中，銀行等高估值資產(chǎn)價格不斷走高。

　　今年7月以來，權(quán)益市場持續(xù)走強(qiáng)，市場風(fēng)險偏好明顯提振，驅(qū)動資金在各類資產(chǎn)間的再配置，股市熱度升溫對債市邊際資金形成影響，“股債蹺蹺板”效應(yīng)明顯。盡管近期公布的經(jīng)濟(jì)和金融數(shù)據(jù)有所走弱，但債市對基本面和資金面反應(yīng)鈍化，長端和超長端的調(diào)整幅度較大。

　　筆者認(rèn)為，當(dāng)前債市調(diào)整與權(quán)益市場走強(qiáng)，本質(zhì)上可能是市場對債券過度定價的修正與權(quán)益估值洼地的填補(bǔ)，這一過程受風(fēng)險偏好切換、政策預(yù)期轉(zhuǎn)向及資金再配置驅(qū)動，但長期仍需回歸基本面與政策邏輯。

　　事實(shí)上，股債并不一直都是“蹺蹺板”的關(guān)系，股債也存在“雙?！鼻樾?。當(dāng)資金利率下行，影響了股票市場資產(chǎn)價格的判斷，股債資產(chǎn)均受益于資金推動，形成股債雙牛的交易邏輯。

　　本輪“看股做債”的交易邏輯或許和居民存款搬家主導(dǎo)的流動性寬松也有一定關(guān)系。因銀行存款利率不斷下行，居民存款再配置受投資回報影響。如果股票類資產(chǎn)不斷走高，投資者對債券投資的回報要求更高，帶動債券利率上行。相反，如果股票類資產(chǎn)的價格走低，那么債券利率的下行空間也隨之打開，市場交易呈現(xiàn)股債蹺蹺板的特點(diǎn)。

　　筆者認(rèn)為，當(dāng)前，基本面邏輯和貨幣寬松對債市仍構(gòu)成支撐，但權(quán)益市場表現(xiàn)仍將對債市構(gòu)成擾動。債市調(diào)整與權(quán)益市場走強(qiáng)可能仍將持續(xù)一段時間，但長期來看，兩者將回歸基本面與政策邏輯。債券市場盡管在波動中承壓，但進(jìn)一步上行空間受基本面和貨幣寬松等條件的制約，出現(xiàn)大幅調(diào)整的可能性偏低。