先說結論，我認為游戲板塊非常有可能是下一個創(chuàng)新藥。翻看上半年很多游戲公司的財報，業(yè)績增速達到20%以上的比比皆是，甚至有幾家直接翻倍了。所以這一輪游戲板塊的上漲，背后是整個行業(yè)的供需共振周期。

　　從供給端來看，過去幾年由于版號和監(jiān)管的影響，很多大廠的新產品都壓著沒上?，F(xiàn)在政策環(huán)境回暖，一批重磅新作集中發(fā)布。騰訊、網(wǎng)易、米哈游等頭部公司都在今年推出了自研大作，供給明顯回暖。

　　再看需求端，用戶對高品質、強互動、有沉浸感的游戲內容需求正在回升。尤其是AI技術深度融入游戲體驗后，畫面更真實，交互更智能，開發(fā)效率也更高。因此，報表也很好看。這一輪科技行情的主線其實很清晰：一個是AI應用落地，另一個是新消費的崛起。而游戲正好是這兩個主線的交匯點。

　　AI對游戲的影響首先是降本。過去開發(fā)一款大型游戲，往往需要上百人的團隊，耗時兩三年，人力成本非常高?，F(xiàn)在AI可以輔助生成原畫、設計劇情、編寫代碼，大幅縮短開發(fā)周期，降低人力投入。但更深層的變化還是在增效和創(chuàng)新上。過去不好實現(xiàn)的動態(tài)劇情、個性化的NPC、智能對話系統(tǒng)，現(xiàn)在都有可能成為現(xiàn)實。這意味著未來的游戲不再是固定的劇本，而是能不斷生長和進化的虛擬世界。用戶的粘性更強，付費意愿自然也會大幅提升。

　　AI提升了游戲內容的生產能力，還有一個很容易被忽視的優(yōu)勢，就是游戲公司本身的商業(yè)模式就很優(yōu)秀?，F(xiàn)金流穩(wěn)定，應收賬款少，凈利潤高，一款成功的產品可以持續(xù)貢獻收入2~3年甚至更久。這和電影上映一個月就結束的模式完全不同。而且現(xiàn)在很多國內游戲公司都在積極出海，海外收入占比普遍達到了三成，甚至超過四成。全球化布局也增強了他們的抗風險能力。

　　大部分游戲公司的估值其實都不高，對應2026年的市盈率還在20倍左右。結合未來兩年30%甚至更高的業(yè)績增速來看，估值還有修復空間，這就形成了業(yè)績加估值雙升的戴維斯雙擊機會。老股民都清楚，科技行情的節(jié)奏往往是硬件先動，軟件后跟。游戲作為軟件中的彈性很高的方向，有點像當年的創(chuàng)新藥：前期投入大，周期長，風險高，但一旦成功，回報非?？捎^。不過，游戲比創(chuàng)新藥更友好一點，不用等10年才能看到結果。產品上線幾個月，市場反饋就出來了，迭代快，驗證快，現(xiàn)金流回正也快。

　　所以從四季度到明年，新品周期仍在延續(xù)，AI的賦能也在不斷深化，行業(yè)的景氣度大概率會繼續(xù)保持。雖然股價現(xiàn)在走得有些陡，但只要基本面沒有變化，趨勢就還沒有結束。當然，風險也不能忽視。比如政策風險，版號發(fā)放的節(jié)奏曾收緊，導致板塊大幅回調。再就是產品力風險，游戲行業(yè)靠作品紅利。一旦爆款斷檔，業(yè)績波動就會很大。因此，選擇上要找研發(fā)能力強、資源儲備足、產品矩陣豐富的公司，這類公司抗周期能力更強。