等待十年，滬指再度站上4000點。

　　10月28日，A股在4000點關(guān)口展開博弈，滬指早盤突破4000點，創(chuàng)下2015年8月18日以來的十年新高，但午后卻跳水翻綠，最終收跌0.22%報3988.22點。

　　滬指再觸4000點，但當前市場生態(tài)已經(jīng)發(fā)生變化。復盤本輪“牛市”，并非所有股票普漲，而是呈現(xiàn)一定結(jié)構(gòu)性分化， “老登股”與“小登股”的較量，已成為本輪行情的鮮明特征之一。

　　圍繞牛市，“老登股”與“小登股”的爭議也隨之展開。在股吧，“4000點以后就不要相信老登了”“十年一遇的大牛市，要遠離老登思維”“當代年輕人，不再相信老登敘事” 等，圍繞著“4000點”的討論熱度居高不下。

　　前海開源基金首席經(jīng)濟學家、基金經(jīng)理向時代財經(jīng)指出，與2015年高點相比，當前我國經(jīng)濟正處于轉(zhuǎn)型期，這一輪牛市以“科技牛”為特征，出現(xiàn)大幅上漲，傳統(tǒng)板塊表現(xiàn)低迷，市場分化較為嚴重，本輪牛市主要受到政策面與資金面的雙重推動。

　　“小登股” 完勝“老登股”

　　對比2015年的上輪牛市行情，從上漲節(jié)奏看，本輪滬指從3000點到4000點用時超過一年，走勢更為平穩(wěn)穩(wěn)健，“慢?！碧卣黠@現(xiàn)。

　　本次行情的起點可追溯至2024年9月24日，當時政策組合拳推動市場啟動牛市，上證指數(shù)從2800點附近起步，歷經(jīng)了一年多時間的“多級跳”：2025年6月接近3500點，8月逼近3900點，10月9日突破3900點續(xù)創(chuàng)十年新高，10月28日上證指數(shù)更是登上“4000點”這一關(guān)鍵點位。

　　回顧上輪牛市，在杠桿資金堆砌的“瘋?！毙星槔?，上證指數(shù)從3000點到4000點，僅是在2014年12月-2015年4月的短短5個月內(nèi)便完成。

　　對比2015年的高點，當前我國經(jīng)濟正處于轉(zhuǎn)型期，本輪行情受到政策面與資金面的雙重推動，呈現(xiàn)“科技?！碧卣鳎袄系枪伞迸c“小登股”之爭順勢成為投資市場的焦點話題，也為觀察本輪牛市提供一個典型視角。

　　所謂“老登股”，是指銀行、白酒、煤炭等傳統(tǒng)行業(yè)龍頭，這類標的低估值、高分紅、業(yè)績穩(wěn)，但成長彈性小，靠現(xiàn)金流和安全邊際支撐，屬于防御性價值標的；“小登股”則聚焦 AI、半導體、機器人等新興賽道，具備高成長屬性，但高波性較大，估值與技術(shù)敘事、未來想象空間及市場情緒關(guān)聯(lián)緊密。兩者分化，一定程度上反映出市場對傳統(tǒng)與新興產(chǎn)業(yè)的預期博弈。

　　2025年以來，“小登股”和“中登股”的漲幅持續(xù)碾壓“老登股”，也印證著經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的邏輯。

　　從年內(nèi)行情來看，數(shù)據(jù)顯示，截至10月28日收盤，上證指數(shù)累計漲幅18.99%，但創(chuàng)業(yè)板指、科創(chuàng)50累計漲幅分別達50.8%、48.82%，大幅跑贏滬指。并且，市場板塊分化顯著，SW通信、SW電子等板塊年內(nèi)漲幅分別為42.54%、46.47%，而SW石油石化、SW煤炭、SW食品飲料等板塊漲幅相對遜色，分別為21.33%、17.65%、6.54% ，市場上演“小登股狂歡，老登股落寞”的行情。

　　對于“老登股”跑輸“小登股”的背后原因，國信證券近期研報認為，2021年以來，科技引領(lǐng)型實現(xiàn)了驚人的超越和領(lǐng)跑。宏觀與產(chǎn)業(yè)邏輯發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變，外部技術(shù)競爭壓力倒逼內(nèi)部“科技自立自強”。在人工智能領(lǐng)域，自2022年ChatGPT引爆全球后，國內(nèi)迅速進入“百模大戰(zhàn)”。這些硬科技產(chǎn)業(yè)的爆發(fā)，使得科技引領(lǐng)型資產(chǎn)的表現(xiàn)遠遠甩開了成長驅(qū)動與深度價值型。

　　“科技?！毙星榛蜓永m(xù)

　　滬指時隔十年重返4000點關(guān)口，當前市場的驅(qū)動力已從2015年的“地產(chǎn)+基建”轉(zhuǎn)向“科技+制造”。

　　某券商分析師向時代財經(jīng)指出，對比2015年，當前市場估值層面更趨理性，A股整體估值仍處歷史均值區(qū)間。此外，結(jié)構(gòu)上優(yōu)化明顯，電子行業(yè)市值從近2萬億元增至近15萬億元，半導體、AI 算力企業(yè)如寒武紀-U市值曾超越貴州茅臺（600519），創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板市值占比提高至近24%，逐步取代傳統(tǒng)周期股成為核心驅(qū)動力。杠桿管控更嚴格，2015年兩融余額占流通市值比例達4.7%且場外配資泛濫，當前兩融余額占比僅約2.3%，場外配資風險得到有效管理，市場穩(wěn)定性大幅增強。

　　“這輪科技股行情非常明顯，有望貫穿整個牛市，并非短期行情，主要受到我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的推動。中國資本市場正轉(zhuǎn)向硬科技驅(qū)動，資金更偏向科技股而非傳統(tǒng)行業(yè)?！睏畹慢埾驎r代財經(jīng)表示。

　　時代財經(jīng)梳理發(fā)現(xiàn)，自2015年滬指高點以來的10年間，2015年8月18日前上市的個股中，（截至2025年10月28日收盤）漲幅前10的標的漲幅均超10倍。其中，中際旭創(chuàng)（300308）（300308.SZ)、勝宏科技（300476）(300476.SZ)、天孚通信（300394）(300394.SZ)漲幅居前三，電子、通信、電氣設(shè)備三大行業(yè)占比達 80%，印證了科技板塊的長期成長邏輯。

　　注：2015年8月18日前上市的個股中，（截至2025年10月28日收盤）漲幅前10的標的漲幅。

　　對于后市走向，華西證券（002926）分析指出，二十屆四中全會夯實了投資者中長期政策預期，疊加APEC峰會中美互動預期和美聯(lián)儲降息等，短期風險偏好有望得到提振，A股“慢?！毙星槿詫⒀永m(xù)。

　　楊德龍向時代財經(jīng)指出，當前以滬深300為代表的主要指數(shù)估值水平低于2015年高點，甚至有一些指數(shù)仍在歷史平均水平附近。這說明當前市場可能仍處于牛市的上半場，突破4000點并不意味著行情結(jié)束，反而可能是行情的新起點。