5月7日，央行、外匯管理局發(fā)布《境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券期貨投資資金管理規(guī)定》，取消境外機(jī)構(gòu)投資者額度限制，并對(duì)新規(guī)實(shí)施后，境外機(jī)構(gòu)投資者如何實(shí)施主報(bào)告人制度、合格投資者應(yīng)如何調(diào)整其外匯衍生品頭寸以確保操作中滿足實(shí)需交易原則等規(guī)范性問題進(jìn)行了詳細(xì)解答。

　　早在去年9月，外管局公告決定取消合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）和人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者（RQFII）投資額度限制，進(jìn)一步掃除了外資進(jìn)入障礙，外資進(jìn)入中國資本市場(chǎng)正變得更為便捷。

　　近期，據(jù)第一財(cái)經(jīng)記者了解，全球大型外資機(jī)構(gòu)（養(yǎng)老金、主權(quán)基金）在3月的拋售潮后不斷回補(bǔ)敞口，A股迎來500多億元的北上資金回流，部分被動(dòng)型指數(shù)基金也在加倉。

　　目前，在中國內(nèi)需逐步恢復(fù)，但海外疫情仍然嚴(yán)峻、供應(yīng)鏈中斷風(fēng)險(xiǎn)加大的背景下，大型外資機(jī)構(gòu)怎樣看待后續(xù)中國的配置前景？在疫情暴發(fā)前，全球產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移的擔(dān)憂已然存在，如今這一擔(dān)憂是否加劇，還是市場(chǎng)多慮？

　　率先回補(bǔ)內(nèi)需概念，長期增配不改

　　英國保誠集團(tuán)旗下亞洲大型資管機(jī)構(gòu)瀚亞投資（Eastspring Investments）上海的權(quán)益投資總監(jiān)齊晧日前在接受第一財(cái)經(jīng)專訪時(shí)表示：“A股近10倍的估值頗具吸引力，在恐慌性拋售和資產(chǎn)暴跌后，即使一季度營收歸零，持倉期和業(yè)績(jī)考核周期較長的外資仍有動(dòng)力增配確定性更強(qiáng)的內(nèi)需相關(guān)板塊?！?/p>

　　3月份，在海外疫情全面暴發(fā)的背景下，全球資本市場(chǎng)劇烈震動(dòng)，全球基金在贖回壓力飆升、“美元荒”背景下被迫采取了無差異拋售。隨著風(fēng)險(xiǎn)偏好大幅回落、流動(dòng)性全面收縮，新興市場(chǎng)首當(dāng)其沖面臨劇烈的資金流出壓力?！暗遣槐貙?duì)非常態(tài)下的外資波動(dòng)過度解讀，”齊晧解釋稱，養(yǎng)老金等大型資管機(jī)構(gòu)每季度都會(huì)做投資組合的再平衡，在資產(chǎn)暴跌、倉位下降過多的情況下，投資組合可能出現(xiàn)偏離追蹤基準(zhǔn)的問題，因此需要補(bǔ)回一些股票倉位來再平衡，這也部分解釋了近期美股的反彈以及北上資金的回流。

　　“除了A股的內(nèi)需相關(guān)板塊，一些內(nèi)需為主且受疫情影響較小，甚至受益的中概股近期也創(chuàng)下新高，這也體現(xiàn)了在流動(dòng)性沖擊過后，外資中長期對(duì)中國依然保有信心?！彼Q。

　　分行業(yè)來看，目前A股市場(chǎng)中海外收入占比較高的行業(yè)為信息技術(shù)(31%)、 可選消費(fèi)(15%)、工業(yè)(13%)以及材料(12%)。

　　不過，齊晧認(rèn)為，不能“一刀切”地規(guī)避海外收入敞口大的行業(yè)，更不能忽略在海外需求滑坡的背景下，國內(nèi)企業(yè)在應(yīng)對(duì)策略上的靈活性和韌性，比如一些原本以海外訂單為主要收入的小家電公司，在疫情壓力下積極推動(dòng)出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷，收獲大量國內(nèi)訂單，使得一季度應(yīng)收表現(xiàn)超預(yù)期。

　　相比之下，消費(fèi)電子受海外影響較大?！霸趪鴥?nèi)疫情暴發(fā)期間，很多企業(yè)為了趕工海外訂單沒有休息，如今國內(nèi)疫情好轉(zhuǎn)，復(fù)工充分，部分企業(yè)卻出現(xiàn)了被海外砍單的情況，因此海外需求變化是接下來的關(guān)鍵?！彼硎?，以iPhone為例，封鎖措施對(duì)供應(yīng)鏈的影響已經(jīng)推遲了新機(jī)上市的時(shí)間表，海外失業(yè)率攀升也可能導(dǎo)致需求下滑。

　　未來，齊晧認(rèn)為，要把握好兩大主線，一方面，疫情對(duì)消費(fèi)習(xí)慣的長期性影響會(huì)持續(xù)利好線上經(jīng)濟(jì)相關(guān)板塊；另一方面，海外敞口有限且受益于內(nèi)需復(fù)蘇的行業(yè)值得關(guān)注。例如，非醫(yī)?？刭M(fèi)的醫(yī)療服務(wù)行業(yè)；外資此前普遍看好的研發(fā)及生產(chǎn)外包領(lǐng)域及創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈，盡管疫情導(dǎo)致臨床試驗(yàn)放緩，但長期增長邏輯未變；此外，鑒于疫情出現(xiàn)反復(fù)甚至常態(tài)化的跡象，呼吸機(jī)、監(jiān)護(hù)儀、ECMO（體外膜肺氧合）的加大配給是必然趨勢(shì)。

　　產(chǎn)業(yè)鏈外溢而非全線轉(zhuǎn)移

　　同樣令人關(guān)注的是疫情暴發(fā)初期，由于中國產(chǎn)業(yè)鏈的中斷導(dǎo)致韓國現(xiàn)代汽車關(guān)閉所有的韓國工廠，日產(chǎn)汽車在1月也關(guān)閉了一個(gè)工廠，原因是一些關(guān)鍵零部件無法生產(chǎn)。

　　這再度點(diǎn)燃了早前就已經(jīng)升溫的擔(dān)憂——疫情會(huì)否導(dǎo)致全球供應(yīng)鏈加速轉(zhuǎn)移出中國，這一擔(dān)憂將在很大程度上影響投資決策。

　　“早兩年，我對(duì)這個(gè)問題非常擔(dān)憂，但經(jīng)過一系列實(shí)地調(diào)研后，目前這種擔(dān)憂已經(jīng)大大下降。”某歐洲QFII外資基金經(jīng)理對(duì)記者表示。

　　齊晧去年在越南等地進(jìn)行了調(diào)研探訪，她也得出了相似的結(jié)論。

　　根據(jù)瀚亞投資上海研究團(tuán)隊(duì)的觀點(diǎn)，中國的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不僅在于廉價(jià)的勞動(dòng)力成本和高生產(chǎn)率。幾十年來，中國建立了全面的供應(yīng)鏈生態(tài)系統(tǒng)，從而降低了物流和協(xié)調(diào)成本，使生產(chǎn)比其他國家更加經(jīng)濟(jì)。據(jù)估計(jì)，一名中國工人可以生產(chǎn)的商品價(jià)值相當(dāng)于4個(gè)東盟工人生產(chǎn)的總和。因此，中國目前占全球制造業(yè)增加值的四分之一并不奇怪。

　　在最近與分析師的電話會(huì)議中，蘋果CEO蒂姆·庫克（Tim Cook）表示，在與疫情相關(guān)的最初供應(yīng)鏈中斷之后，中國供應(yīng)鏈的恢復(fù)速度表明了其持久性和韌性。蘋果仍然依靠中國完成其許多關(guān)鍵產(chǎn)品的最終組裝。

　　未來，越南等東南亞國家的確可能持續(xù)承接一些原先中國的低附加值、低科技的生產(chǎn)環(huán)節(jié)，瀚亞投資上海研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，越南和印度似乎在競(jìng)爭(zhēng)紡織品出口方面處于有利地位，越南的紡織品出口在2019年增長了10%。印尼和馬來西亞的競(jìng)爭(zhēng)力在于生產(chǎn)低端消費(fèi)品。但這只是產(chǎn)業(yè)鏈的一種外溢而非全線轉(zhuǎn)移，且東南亞國家也不具備條件全線承接，因?yàn)樗鼈儧]有中國打下的重化工業(yè)基礎(chǔ)。

　　不過，面對(duì)地緣政治壓力，外加此次疫情導(dǎo)致的供應(yīng)鏈中斷擔(dān)憂，公司需尋求更大的供應(yīng)鏈彈性來應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)，這意味著全球供應(yīng)鏈將變得更加多樣化。何謂多元化？簡(jiǎn)言之，企業(yè)可能會(huì)全球設(shè)廠，更接近終端客戶，而不是本地化。畢竟，供應(yīng)鏈中斷不僅限于特定國家。長期以來，企業(yè)一直將成本和質(zhì)量作為主要考慮因素，但目前彈性將變得越來越重要。但是，中國在全球供應(yīng)鏈中發(fā)揮的核心作用并不會(huì)因此被削弱。

　　“部分產(chǎn)業(yè)鏈的轉(zhuǎn)移對(duì)于中國而言并不完全是損失，因?yàn)橹袊恢痹谙騼r(jià)值鏈上游升級(jí)?！饼R晧告訴記者，她在實(shí)地調(diào)研后也發(fā)現(xiàn)，目前東南亞可以承接的更多是勞動(dòng)力密集型產(chǎn)業(yè)，“以制鞋為例，當(dāng)?shù)厣星覠o法進(jìn)行流水線運(yùn)作，還需靠人手涂膠水。三星雖然在越南完成最后組裝，但核心零部件依然來自中國或韓國，當(dāng)?shù)氐墓こ處煍?shù)量和勞動(dòng)力受教育程度也遠(yuǎn)不及中國?！?/p>

　　值得一提的是，對(duì)于希望在中國以外實(shí)現(xiàn)多元化的中國本土和海外公司，隨著公司將供應(yīng)鏈重新定位到工資較高的國家，機(jī)器人(300024,股吧)技術(shù)和自動(dòng)化將有效降低成本。美國銀行預(yù)測(cè)，到2025年，全球工業(yè)機(jī)器人的安裝量將達(dá)到500萬臺(tái)，較2019年的水平翻一番。這種趨勢(shì)可能會(huì)使工業(yè)機(jī)器人制造商受益。由于半導(dǎo)體是計(jì)算能力的骨干力量，因此未來工廠自動(dòng)化和機(jī)器人技術(shù)的普及將使亞洲半導(dǎo)體及相關(guān)行業(yè)受益。如韓國等制造半導(dǎo)體的領(lǐng)先公司，以及中國頂級(jí)半導(dǎo)體封裝公司，也都位于亞洲。