在中國(guó)，熟悉 VIX指數(shù)的人并不多，VIX指數(shù)是什么？主要是因?yàn)樵撝笖?shù)是由芝加哥期權(quán)交易所(CBOE)于1993年推出的，主要用于指示是否會(huì)出現(xiàn)崩盤(pán)，并使用期權(quán)來(lái)衡量市場(chǎng)趨勢(shì)的嚴(yán)重程度。因?yàn)檫@個(gè)指數(shù)是用來(lái)衡量未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)的，所以也被稱(chēng)為恐慌指數(shù)。

　　VIX指數(shù)以年化百分比表示，大致反映了標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)未來(lái)30天的預(yù)期趨勢(shì)。理論上講，VIX指數(shù)是一系列標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)期權(quán)的價(jià)格加權(quán)指數(shù)。

　　例如，如果VIX指數(shù)為15，這意味著未來(lái)30天的預(yù)期年化波動(dòng)率為15%，則可以推斷指數(shù)期權(quán)市場(chǎng)預(yù)期標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)在未來(lái)30天上下波動(dòng)15%/12=4.33%。[6]也就是說(shuō)，指數(shù)期權(quán)的定價(jià)假設(shè)是標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)在未來(lái)30天內(nèi)波動(dòng)在正負(fù)4.33%范圍內(nèi)的概率為68%。

　　需要注意的是，VIX指數(shù)是方差掉期的波動(dòng)率，而不是波動(dòng)率掉期的波動(dòng)率(波動(dòng)率是方差的平方根，即標(biāo)準(zhǔn)差)。簡(jiǎn)單的看跌期權(quán)和看漲期權(quán)可以靜態(tài)復(fù)制方差掉期，但波動(dòng)性掉期需要?jiǎng)討B(tài)對(duì)沖。VIX指數(shù)是標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)方差未來(lái)30天的風(fēng)險(xiǎn)中性預(yù)期，以年化標(biāo)準(zhǔn)差表示。

　　在實(shí)際運(yùn)用中，VIX指數(shù)不僅代表了市場(chǎng)中大多數(shù)人對(duì)未來(lái)指數(shù)波動(dòng)有很大的看法，也能表達(dá)其中市場(chǎng)預(yù)期的變化。當(dāng)該指數(shù)較高時(shí)，意味著市場(chǎng)波動(dòng)的程度將更加劇烈，表明市場(chǎng)中的投資者對(duì)以后的預(yù)期更加不安；相反，指數(shù)值越低，意味著市場(chǎng)運(yùn)行平穩(wěn)，投資者的心理預(yù)期越好。

　　從歷史趨勢(shì)來(lái)看，當(dāng)VIX指數(shù)超過(guò)40時(shí)，意味著市場(chǎng)預(yù)計(jì)將在后期陷入非理性恐慌，短期內(nèi)將反彈；當(dāng)它低于15，這意味著市場(chǎng)有非理性的預(yù)期，稍后它將出售或下跌。在1998年的金融海嘯中，它沒(méi)有超過(guò)60，所以有一定程度的誤判，這只能作為判斷股市氣氛的一個(gè)輔助指標(biāo)。畢竟，股票市場(chǎng)和期權(quán)市場(chǎng)不是同一個(gè)市場(chǎng)，它們之間的關(guān)系也不是一個(gè)完整的趨勢(shì)。因此，恐慌指數(shù)需要長(zhǎng)時(shí)間的觀察作為參考，它可以作為一個(gè)指標(biāo)來(lái)判斷市場(chǎng)在突發(fā)事件發(fā)生時(shí)的反應(yīng)程度。