一、股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)是什么

　　首先股票質(zhì)押業(yè)務(wù)類似于抵押貸款但又不同于一般的抵押業(yè)務(wù)，抵押物是股票。股價透明，相對容易實現(xiàn)，系統(tǒng)性強，所以操作簡單，效率高。就像賣股票一樣簡單。例如,某上市公司大股東持股約1億股限售股股(占公司總股本的35%)，明年將解禁限售股。近日，由于資金周轉(zhuǎn)問題，大股東急需5000萬元流動性資金，大股東計劃使用1000萬股限制性股票(占其股份的10%和總股本的3.5%)進行股票質(zhì)押融資，融資期限為一年。經(jīng)評估，質(zhì)押標(biāo)的質(zhì)量優(yōu)良，大股東也符合股票質(zhì)押式回購交易準入條件，并已開通業(yè)務(wù)權(quán)限。a證券與客戶溝通，進行盡職調(diào)查，確定交易要素，簽署交易協(xié)議，完成股票質(zhì)押初始交易。大股東急需的5000萬人民幣流動性資金及時到位，解決了他的燃眉之急，為客戶量身定制了融資方案。

　　因此，它在金融業(yè)中比較受歡迎，受到金融機構(gòu)的青睞，從申請到下款僅僅需要一個月左右，包括盡職調(diào)查，尋找渠道，簽合同，和成交。而且它有一個優(yōu)點利率比較低質(zhì)押股份占總股份的比例是貸款時非常重要的指標(biāo)。因為所有此類交易都有平倉線，當(dāng)它們抵達平倉線時，將被迫平倉。這不是開玩笑。六七月份的股災(zāi)大家都見過。越是平倉，跌的越多，越是要平倉，惡性循環(huán)。所以質(zhì)押越多，平倉越麻煩，潛在風(fēng)險越大。質(zhì)押少，一方面平倉壓力小，另一方面又有富余能力補充抵押物。如果你能再跌停一次，你可能就不用平倉了。據(jù)我所知，銀行一般不接受超過一半股份的質(zhì)押。激進的信托和經(jīng)紀人不怕死。目前大部分股票已經(jīng)質(zhì)押過半。如果非要說什么意思的話，那就是大股東再融資能力弱，融資策略激進。

　　二、股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)的五類風(fēng)險

　　風(fēng)險是金融業(yè)務(wù)的核心。就股票質(zhì)押業(yè)務(wù)而言，其主要風(fēng)險包括市場風(fēng)險、信用風(fēng)險、流動性風(fēng)險、操作和合規(guī)風(fēng)險等。

　    市場風(fēng)險:主要表現(xiàn)為回購期間，質(zhì)押標(biāo)的證券持續(xù)下跌，質(zhì)押股票到達平倉線后無法完全處置的風(fēng)險

　　信用風(fēng)險:主要表現(xiàn)為融資方違約，未能提前或到期履行回購義務(wù)，需要處置違約質(zhì)押證券的風(fēng)險。

　　流動性風(fēng)險:主要表現(xiàn)為回購期間，質(zhì)押標(biāo)的證券市值，持續(xù)下跌，達到平倉線，證券流動性不足。在極端情況下，沒有足夠的對手接管，導(dǎo)致無法完全關(guān)閉頭寸。風(fēng)險；如果出質(zhì)的證券是有限制出售條件的股份或由于合并方而被司法凍結(jié)，出質(zhì)的證券在限制出售或司法凍結(jié)期間不能及時處置的風(fēng)險。

　　操作風(fēng)險:由于技術(shù)系統(tǒng)故障、未能在資金，進行交付或質(zhì)押和質(zhì)押注銷登記、通知和交付異常、證券公司未能履行其職責(zé)而導(dǎo)致的操作風(fēng)險。

　　合規(guī)風(fēng)險:證券公司不履行交易申報、并購管理、市值計價、違約等職責(zé)，損害客戶利益等風(fēng)險。

　　總的來說，開展質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)的證券公司建立了較為嚴格的管理制度。后兩類風(fēng)險的防范主要取決于證券公司的內(nèi)部管理，這不是本文的重點。主要業(yè)務(wù)風(fēng)險討論如下。

　　要把握這項業(yè)務(wù)的風(fēng)險，首先要了解股票質(zhì)押業(yè)務(wù)本身的特點和中國股市目前的特點。比如港股的股票質(zhì)押業(yè)務(wù)，由于港股流動性相對較弱，其業(yè)務(wù)生態(tài)與a股大不相同。

　　中國股市發(fā)展只有30年。目前，經(jīng)過證監(jiān)會嚴格篩選和審批后可以上市的公司只有3000多家，從各種資產(chǎn)來看，相對稀缺。大股東擁有的股權(quán)上市公司可以說是一筆非常優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)。

　　同時，活躍的a股市場為股票提供了極佳的流動性，使得上市公司這項業(yè)務(wù)-股權(quán)的質(zhì)押成為一項具有稀缺性和流動性的優(yōu)質(zhì)質(zhì)押(一般情況下，具體標(biāo)的需要具體分析)。

　　大股東以股票質(zhì)押融資后，證券公司有權(quán)在一定條件下處置質(zhì)押的a股，因此與普通借貸業(yè)務(wù)不同，出資方對于融資方的資金用途要求以及企業(yè)資質(zhì)沒有太嚴苛，關(guān)鍵在于對質(zhì)押標(biāo)的證券關(guān)鍵因素的把控。

　　三、股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的三道風(fēng)險防線

　　因此，本文認為股票質(zhì)押業(yè)務(wù)風(fēng)險管理的核心是控制目標(biāo)證券，質(zhì)押率的計算和預(yù)警線平倉線的設(shè)定

　　第一道防線：標(biāo)的證券的選擇。

　　目標(biāo)證券的選擇是股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的第一道防線，也是各金融機構(gòu)(出資人)業(yè)務(wù)規(guī)模的表現(xiàn)之一。例如，同樣的虧損股和ST、ST*標(biāo)的股，有的銀行一定不做，有的可以針對每個標(biāo)的具體分析，有的只需要給出更高的成本條件，甚至同一銀行的不同分支機構(gòu)有不同的風(fēng)險控制尺度。

　　第二道防線：質(zhì)押率計算。

　　質(zhì)押率最終影響資金，的最終金額，是股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的第二道風(fēng)險防線。開展股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的金融機構(gòu)會設(shè)定嚴格的質(zhì)押率計算標(biāo)準，甚至開發(fā)質(zhì)押率計算模型，只要輸入股票代碼，就可以自動計算質(zhì)押率水平。

　　一般來說，在計算質(zhì)押率時會考慮以下因素：

　?。?）股票因子:包括市值因素，比如過去所謂的“543”原則——主板掉50%，中小板，和創(chuàng)業(yè)板掉40%；PE因子——PE值越高，質(zhì)押率越低；波動因素——如果標(biāo)的股票的平均線上值在60天內(nèi)上升，漲幅上限超過50%，質(zhì)押率就越低

　?。?）流通/限售因子:受限股份需要根據(jù)基本質(zhì)押率乘以0.8-0.95的系數(shù)

　?。?）融資因子:回購期越長，質(zhì)押率越低；集中，越高，認捐率越低

　　第三道防線：預(yù)警、平倉與處置

　　金融機構(gòu)將根據(jù)標(biāo)的股票的情況嚴格設(shè)定預(yù)警線和平倉線。標(biāo)準條件是預(yù)警線150%，平倉線130%，當(dāng)然會根據(jù)標(biāo)的股票的具體情況進行調(diào)整。

　　當(dāng)觸及時券， 預(yù)警線商會時，及時通知融資人補倉，使其減少到預(yù)警線境內(nèi)。如果大股東因各種原因未能補倉，經(jīng)紀公司將在二級市場處置股票，以確保融資人資金的安全。目前看來，大股東也有很強的融資能力和市值管理能力來應(yīng)對可能出現(xiàn)的補倉危機，上市公司在股權(quán)，持股/參股，說虧怎么虧？

　　基于以上三大防線的安排，市場上的股票質(zhì)押業(yè)務(wù)并未出現(xiàn)大股東實質(zhì)性違約，導(dǎo)致最終需要在二級市場處置股票的情況。因此，在目前股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的激烈競爭中，幾乎各種銀行都針對這一低風(fēng)險業(yè)務(wù)，在質(zhì)押股票的標(biāo)準選擇、質(zhì)押率、預(yù)警線平倉線，的設(shè)置等方面不斷放寬，以更有利于贏得業(yè)務(wù)。

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