由于近年來券商重資本業(yè)務(wù)快速發(fā)展，資本需求倍增，再融資頻繁，而部分券商杠桿率偏低，制約了凈資產(chǎn)收益率的提升，部分券商四項(xiàng)核心風(fēng)控指標(biāo)已臨近“預(yù)警線”。

　　近日，證監(jiān)會(huì)就修訂《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定》公開征求意見，重點(diǎn)關(guān)注券商做市、資管、參與公募REITs等業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備計(jì)算優(yōu)化，以及強(qiáng)化分類監(jiān)管背景下拓展優(yōu)質(zhì)券商資本空間等。

　　提升風(fēng)控指標(biāo)有效性

　　當(dāng)前，以凈資本為核心的風(fēng)控指標(biāo)體系，在促進(jìn)券商加強(qiáng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理，保持業(yè)務(wù)規(guī)模與資本實(shí)力相匹配方面發(fā)揮著重要作用。

　　中證協(xié)最新數(shù)據(jù)顯示，上半年，券商持續(xù)夯實(shí)資本實(shí)力，行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管控能力不斷增強(qiáng)。截至上半年末，行業(yè)凈資本為2.13萬億元，較上年末增長2.09%。行業(yè)平均風(fēng)險(xiǎn)覆蓋率為254.9%（監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)≥100%），平均資本杠桿率為18.84%（監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)≥8%），平均流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)覆蓋率為231.44%（監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)≥100%），平均凈穩(wěn)定資金率為150.11%（監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)≥100%），141家券商風(fēng)控指標(biāo)均優(yōu)于監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，合規(guī)風(fēng)控水平健康穩(wěn)定。

　　11月3日，證監(jiān)會(huì)對(duì)《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定》（以下簡稱《計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)》）進(jìn)行了修訂并向社會(huì)公開征求意見，進(jìn)一步發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)的“指揮棒”作用。

　　本次《計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)》修訂主要體現(xiàn)三方面的監(jiān)管導(dǎo)向，一是促進(jìn)功能發(fā)揮，突出服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)主責(zé)主業(yè)；二是強(qiáng)化分類監(jiān)管，拓展優(yōu)質(zhì)券商資本空間；三是突出風(fēng)險(xiǎn)管理，切實(shí)提升風(fēng)控指標(biāo)的有效性。

　　國聯(lián)證券非銀分析師劉雨辰表示，本次《計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)》修訂回應(yīng)了8月份證監(jiān)會(huì)提出的“優(yōu)化證券公司風(fēng)控指標(biāo)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)，適當(dāng)放寬對(duì)優(yōu)質(zhì)證券公司的資本約束，提升資本使用效率”，對(duì)于連續(xù)三年AA級(jí)券商和連續(xù)三年A類券商給予更優(yōu)惠的風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備和表內(nèi)外資產(chǎn)的調(diào)整系數(shù)，有利于上述兩類券商進(jìn)一步擴(kuò)充業(yè)務(wù)規(guī)模、提高杠桿水平。

　　“本次《計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)》修訂主要針對(duì)資質(zhì)較好的優(yōu)質(zhì)券商，給予優(yōu)質(zhì)券商加杠桿的空間，有助于優(yōu)質(zhì)券商進(jìn)一步提升杠桿率及ROE（凈資產(chǎn)收益率）?！币晃徊辉妇呙娜倘耸肯蛴浾哐a(bǔ)充道。

　　國泰君安非銀金融首席分析師劉欣琦預(yù)計(jì)，針對(duì)性優(yōu)化放寬做市、資管和公募REITs等業(yè)務(wù)風(fēng)控指標(biāo)計(jì)量，有助于券商加快發(fā)展相關(guān)業(yè)務(wù)；分類評(píng)價(jià)結(jié)果居前的優(yōu)質(zhì)券商則有望破除當(dāng)前的凈穩(wěn)定資金率、資本杠桿率等風(fēng)控指標(biāo)瓶頸，進(jìn)一步提升杠桿水平、提振ROE，加快機(jī)構(gòu)與資管業(yè)務(wù)發(fā)展。

　　拓展優(yōu)質(zhì)券商資本空間

　　隨著業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的重資產(chǎn)化，不少頭部券商風(fēng)控指標(biāo)已接近“預(yù)警線”，此前的凈資本指標(biāo)體系限制了部分頭部券商的杠桿運(yùn)用能力，這也導(dǎo)致其只能通過再融資以提升合規(guī)風(fēng)控對(duì)業(yè)務(wù)發(fā)展的約束和支撐能力。不過，近年來頻繁的再融資也進(jìn)一步壓制了券商的ROE及估值水平。

　　從單家公司的風(fēng)控能力來看，上半年末，中國銀河、申萬宏源、中金公司、廣發(fā)證券、招商證券、東方證券、中信建投、華泰證券的資本杠桿率分別為10.82%、10.92%、11.7%、12.14%、13.26%、13.45%、13.82%、14.24%，該指標(biāo)預(yù)警線為9.6%。中信證券、申萬宏源、中國銀河、國泰君安、華泰證券、中信建投、中金公司、招商證券等多家券商的凈穩(wěn)定資金率均在130%附近，該指標(biāo)預(yù)警線為120%。天風(fēng)證券的風(fēng)險(xiǎn)覆蓋率為120.13%，該指標(biāo)預(yù)警線為120%。中信證券、方正證券的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)覆蓋率也在130%左右，接近120%的預(yù)警線。

　　本次修訂主要涉及《計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)》中風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備計(jì)算表、表內(nèi)外資產(chǎn)總額計(jì)算表、流動(dòng)性覆蓋率計(jì)算表、凈穩(wěn)定資金率計(jì)算表、風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)監(jiān)管報(bào)表等5張計(jì)算表。從核心變化來看，《計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)》修訂進(jìn)一步調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備分類計(jì)算系數(shù)。同時(shí)，連續(xù)三年A類AA級(jí)以上（含）的“白名單”券商，經(jīng)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可后，可以試點(diǎn)采取內(nèi)部模型法等風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量高級(jí)方法計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備。此外，本次還新增了證券公司表內(nèi)外資產(chǎn)總額根據(jù)分類評(píng)價(jià)結(jié)果進(jìn)行調(diào)整。

　　2020年3月份，證監(jiān)會(huì)決定對(duì)中金公司、招商證券、中信證券、華泰證券、中信建投、國泰君安6家券商納入首批并表監(jiān)管試點(diǎn)范圍。興業(yè)證券非銀首席分析師徐一洲分析稱，以上述6家券商作為樣本券商，以2022年為基期進(jìn)行敏感性測算，2022年6家公司平均ROE為8.1%，平均經(jīng)營杠桿為4.4倍（以（總資產(chǎn)-代理買賣證券款）/凈資產(chǎn)計(jì)算），假設(shè)經(jīng)營杠桿分別提高到5倍、6倍、7倍，6家公司平均ROE將分別提升至8.6%、9.5%和10.5%。