感謝各位對(duì)招商宏觀謝亞軒團(tuán)隊(duì)的關(guān)注！

　　招商證券(600999) 宏觀謝亞軒博士團(tuán)隊(duì)長(zhǎng)期致力于宏觀經(jīng)濟(jì)研究，秉承全球宏觀，本土智慧的獨(dú)特視角，力爭(zhēng)為投資者提供最寬視野、最接地氣的宏觀經(jīng)濟(jì)研究成果。

　　核心觀點(diǎn)：

　　本周將迎來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)2018年的首次加息，美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的向好是加息的主要支撐，特別是CPI目前已連續(xù)6個(gè)月維持在2%以上，核心PCE已連續(xù)3個(gè)月維持在1.5%，鑒于鮑威爾此前對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的樂(lè)觀預(yù)期，市場(chǎng)更是預(yù)測(cè)本次議息會(huì)議紀(jì)要中可能進(jìn)一步暗示年內(nèi)加息4次，這對(duì)于美國(guó)權(quán)益資產(chǎn)乃至中國(guó)A股而言都可能帶來(lái)明顯的負(fù)面影響，近期美股的再度調(diào)整以及陸股通流入規(guī)模明顯縮小可能都是其具體的表現(xiàn)。

　　此外，不斷升溫的中美貿(mào)易戰(zhàn)預(yù)期可能也將影響到美國(guó)本土的通脹水平。從美國(guó)方面?zhèn)鞒龅南?lái)看，此次特朗普的貿(mào)易保護(hù)政策可能不再是簡(jiǎn)單的“作秀”，特別需要關(guān)注知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)方面的“301調(diào)查”，這與中國(guó)對(duì)美出口占比較高的電子芯片、機(jī)電類相關(guān)度較高，最終調(diào)查結(jié)果如果不利于中國(guó)，對(duì)美國(guó)自身的通脹可能也會(huì)起到抬升的作用，這可能也是年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)加息次數(shù)的變數(shù)之一。

　　　　以下為正文內(nèi)容：

　　國(guó)際資本流動(dòng)的決定因素、傳導(dǎo)渠道與中國(guó)資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)

　　美元指數(shù)近一個(gè)多月以來(lái)維持在90上下震蕩，近來(lái)美元指數(shù)在政府人事動(dòng)蕩與加息預(yù)期之間不斷拉鋸，本周二盤中報(bào)90.29，加息前美元指數(shù)再度出現(xiàn)小幅上行。美國(guó)較為強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)基本面使得本周美聯(lián)儲(chǔ)加息已板上釘釘，目前美國(guó)CPI已連續(xù)6個(gè)月維持在2%以上，1年通脹預(yù)期初值達(dá)到2.9%創(chuàng)下2015年3月以來(lái)新高。美國(guó)政府多位官員表示，特朗普準(zhǔn)備于本周五前公布關(guān)稅方案，并對(duì)來(lái)自中國(guó)的總值600億美元進(jìn)口商品征稅。

　　　　VIX指數(shù)本周再度出現(xiàn)明顯反彈，19日收于19.02，全球避險(xiǎn)情緒再度升溫。本周一有消息稱英國(guó)已與歐盟就脫歐過(guò)渡期協(xié)議達(dá)成一致，這一消息大幅刺激英鎊并壓制美元。日本方面，安倍繼續(xù)陷于森友學(xué)員“地價(jià)門”事件，支持弱日元的財(cái)政大臣麻生太郎直接面臨較大辭職壓力，如最終辭職可能對(duì)日元匯率產(chǎn)生沖擊。

　　　　3月12-19日，在央行通過(guò)公開市場(chǎng)操作投放流動(dòng)性以及MLF加量不加價(jià)的呵護(hù)下，市場(chǎng)流動(dòng)性繼續(xù)維持在較寬松狀態(tài)，中國(guó)10年期國(guó)債收益率繼續(xù)下行2bp至3.81%。美國(guó)10年期國(guó)債收益率則稍有下降，19日收于2.85%下行5bp。中美利差相較9日反彈3bp至96bp。流動(dòng)性方面，未來(lái)需要關(guān)注資管新規(guī)落地的沖擊以及銀行負(fù)債端的擴(kuò)張壓力。

　　　　3月12-19日，在央行通過(guò)公開市場(chǎng)操作投放流動(dòng)性以及MLF加量不加價(jià)的呵護(hù)下，市場(chǎng)流動(dòng)性繼續(xù)維持在較寬松狀態(tài)，中國(guó)10年期國(guó)債收益率繼續(xù)下行2bp至3.81%。美國(guó)10年期國(guó)債收益率則稍有下降，19日收于2.85%下行5bp。中美利差相較9日反彈3bp至96bp。流動(dòng)性方面，未來(lái)需要關(guān)注資管新規(guī)落地的沖擊以及銀行負(fù)債端的擴(kuò)張壓力。

　　　　招商外匯供求強(qiáng)弱指標(biāo)出現(xiàn)邊際改善，具備一定領(lǐng)先意義的招商亞洲新興市場(chǎng)流向指標(biāo)同樣積極向好，亞洲新興經(jīng)濟(jì)體與中國(guó)當(dāng)前均面臨著較為有利的國(guó)際資本流入環(huán)境。

　　　　截至3月20日盤中，港元兌美元匯率相較3月9日進(jìn)一步貶值73pips至7.8446，創(chuàng)下33年來(lái)新低，不斷逼近7.85弱方承諾。此次港元走弱不同于以往經(jīng)驗(yàn)，主要是因港美息差擴(kuò)大之后所引發(fā)的套利交易所致，并非資金出現(xiàn)明顯流出，美聯(lián)儲(chǔ)加息在即，關(guān)注金管局可能采取的干預(yù)措施。

　　　　3月12-16日，陸股通累計(jì)流入資金35.11億元，本周前兩日(19、20日)陸股通累計(jì)流入0.13億元規(guī)模明顯縮小，外資可能仍受到了美聯(lián)儲(chǔ)加息的負(fù)面影響。近7日外資繼續(xù)主要增持食品飲料(貴州茅臺(tái)(600519) )、銀行(工、農(nóng)、招、建)、醫(yī)藥(恒瑞醫(yī)藥(600276) )等，繼續(xù)顯著減持家電(格力電器(000651) 、美的集團(tuán)(000333) 、青島海爾(600690) )。

　　　　VIX跳漲、中美利差收窄、以及人民幣匯率走弱等因素均可能對(duì)境外機(jī)構(gòu)增持人民幣債券的節(jié)奏產(chǎn)生明顯負(fù)面影響。特別是體現(xiàn)為匯率套利工具的同業(yè)存單，2月份境外機(jī)構(gòu)由此前的大幅增持轉(zhuǎn)為減持-4.86億元，順周期行為再度如期消退。

　　　　貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性環(huán)境仍較為寬松，央行上周實(shí)現(xiàn)資金凈投放2400億元。DR007上行5bp，R007上行6bp。

　　　　3月20日中國(guó)10年國(guó)債利率收于3.79%，相較9日下行4bp。短端收益率小幅抬升，導(dǎo)致期限利差進(jìn)一步收窄至48bp。

　　　　不同等級(jí)信用利差有所分化，截至3月20日，高等級(jí)信用利差相較9日下行5bp，中低等級(jí)信用利差則反彈3bp。

　　　　上周中國(guó)股票市場(chǎng)再度出現(xiàn)調(diào)整，上周單周上證綜指下跌37.28點(diǎn)，跌幅為1.13%，上證50指數(shù)跌幅也達(dá)到1.29%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跌幅更大達(dá)到1.89%。經(jīng)過(guò)上周調(diào)整，本周前兩日創(chuàng)業(yè)板再度領(lǐng)跑大盤，兩日累計(jì)漲幅達(dá)到2.38%，暫時(shí)較為寬松的流動(dòng)性環(huán)境仍是支撐創(chuàng)業(yè)板走強(qiáng)的因素之一。

　　　　在我們所選取的指數(shù)樣本中，所有股指上周主要呈現(xiàn)下跌狀態(tài)，美股市場(chǎng)因加息預(yù)期、政府人事變動(dòng)等因素而再度出現(xiàn)調(diào)整。港元匯率再創(chuàng)新低，但恒生指數(shù)依舊錄得上漲，這也側(cè)面印證了我們對(duì)于港元貶值的理解。

　　　　近來(lái)美元指數(shù)維持震蕩，人民幣匯率同樣呈現(xiàn)出窄幅震蕩的狀態(tài)，3月20日收于6.3301，相較9日累計(jì)小幅升值69pips。在岸市場(chǎng)的人民幣貶值預(yù)期繼續(xù)維持在1.6%附近。

　　　　近期美元指數(shù)維持在90附近震蕩，亞洲與新興市場(chǎng)貨幣也基本呈現(xiàn)出震蕩狀態(tài)。

　　　　全球視野看中國(guó)資產(chǎn)周報(bào)系列：

　　2018年第1期：《全球視野看中國(guó)資產(chǎn)周報(bào)》的緣起與框架

　　2018年第2期：外資加速流入，A股開年10連陽(yáng)

　　2018年第3期：資本流入、股市上漲、匯率升值

　　2018年第4期：2017年外資買了多少股票？多少債券？

　　2018年第5期：從來(lái)就沒有什么救世主

　　2018年第6期：遠(yuǎn)期售匯到期差額交割意在釋放外匯需求

　　2018年第7期：春節(jié)期間全球股市普漲

　　2018年第8期：從“收入分配紅利”理解近期中小創(chuàng)的反彈

　　2018年第9期：鈍化的美股沖擊，“猴性”的外資

　　2018年第10期：債券南向通沒困難、但也沒必要

　　招商宏觀團(tuán)隊(duì)：謝亞軒、張一平、閆玲、劉亞欣、林澍、高明

　　關(guān)注“軒言全球宏觀”請(qǐng)長(zhǎng)按