由設備供應商向運營商實現成功轉變：【杭氧股份(002430)、股吧】為國內空分設備領域的龍頭，研制出的10萬等級空分設備，2017年在神華寧煤項目實現滿負荷運行，各項運行指標均達到國際先進水平。為平抑下游周期波動，公司積極推動向產業(yè)鏈下游氣體銷售領域延伸。公司氣體銷售由2010年的2.58億元提升至2017年的39.12億元，收入占比達到60.62%。2017年公司實現扭虧為盈，業(yè)績拐點已顯現，新一輪的成長有望就此啟動。

　　公司空分設備業(yè)務盈利彈性有望加速釋放：受益于傳統(tǒng)鋼鐵、石化周期的復蘇，并疊加大煉化、煤化工新一輪的投資，公司空分設備業(yè)務發(fā)展進入嶄新階段。大煉化領域，經我們測算，此輪由2016年底持續(xù)至2020年的投資周期，有望為空分設備帶來90億元以上的市場增量。煤化工領域，“十三五”新增投資將會超7000億，從而拉動整條產業(yè)鏈蓬勃發(fā)展。公司2017年新簽設備訂單達到38.17億元，同比增長46%，走出2012年至2016年的下滑趨勢。步入2018年，公司訂單延續(xù)2017年的復蘇趨勢，并且盈利能力得到顯著提高。

　　工業(yè)氣體業(yè)務穩(wěn)步成長，盈利能力快速提升：工業(yè)氣體市場快速發(fā)展，2017年我國工業(yè)氣體規(guī)模為1200億元，連續(xù)5年維持10%左右的增速。對比發(fā)達國家工業(yè)氣體80%的外包比例，2015年我國市場比例為50%，仍具備很大的發(fā)展?jié)摿?。公司氣體業(yè)務主要運營模式分為管道供氣和零售氣體兩種。公司積極開拓氣體管道氣模式，零售氣體銷量依附于管道氣項目。2017年氣體價格的大幅上漲，推動整體氣體業(yè)務盈利能力大幅提高。另外，疊加部分項目投資折舊結束，公司氣體銷售毛利率由2016年的14.25%提升至2017年20.66%。我們認為，未來隨著公司氣體業(yè)務繼續(xù)增長，規(guī)模效應愈發(fā)凸顯，公司毛利率仍有望保持提升。

　　盈利預測、估值與評級：公司依靠自身在空分設備的核心技術，在工業(yè)氣體領域的拓展取得顯著的成績。我們預計公司2018-2020年凈利潤為8.46、9.87、12.13億元，對應EPS為0.88、1.02、1.26元。我們給予公司目標價格19元/股，首次覆蓋給予“買入”評級。

　　風險提示：宏觀經濟大幅下滑的風險；氣體價格大幅波動的風險；市場競爭不斷加劇。