結(jié)論：投資機(jī)會(huì)凸顯，壽險(xiǎn)企業(yè)估值將提升

　　四大A股壽險(xiǎn)企業(yè)的壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)P/EV長(zhǎng)期徘徊在1倍左右，基本未給予增量利潤(rùn)溢價(jià)，同時(shí)亦未考慮其因業(yè)務(wù)質(zhì)量逐漸趨優(yōu)而應(yīng)有的溢價(jià)。我們認(rèn)為：壽險(xiǎn)企業(yè)的估值水平將提升，即壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)的保障型產(chǎn)品占比更高，其業(yè)務(wù)盈利的能力越強(qiáng)(新業(yè)務(wù)價(jià)值率高)，同時(shí)盈利的穩(wěn)定性亦更高(死差及費(fèi)差占比越高)，進(jìn)而其被給予的估值水平就應(yīng)更高。四大A股險(xiǎn)企近年來(lái)回歸保障的趨勢(shì)明顯，有助于其未來(lái)估值溢價(jià)的長(zhǎng)期提升。

　　投資價(jià)值：由非利差提升帶來(lái)的盈利穩(wěn)定性

　　我們主要從三差的角度來(lái)講解壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)的獨(dú)特投資價(jià)值：死差和費(fèi)差占比提升所帶來(lái)的盈利穩(wěn)定性。死差和費(fèi)差，顧名思義，天然與經(jīng)濟(jì)的短期波動(dòng)不相關(guān)，由此兩者產(chǎn)生的利潤(rùn)較利差更為穩(wěn)定。而我國(guó)壽險(xiǎn)行業(yè)目前正處于回歸保障的轉(zhuǎn)型階段，未來(lái)死差和費(fèi)差的占比將持續(xù)提高。

　　行業(yè)聚焦：成長(zhǎng)空間大，競(jìng)爭(zhēng)格局利龍頭

　　保守測(cè)算，國(guó)內(nèi)目前保險(xiǎn)行業(yè)的絕對(duì)發(fā)展水平大約需要20年才能達(dá)到美國(guó)和法國(guó)在2014年的水平；同時(shí)，行業(yè)整體的保費(fèi)收入或有將近4倍的成長(zhǎng)空間。另一方面，在價(jià)值回歸以及監(jiān)管更加精細(xì)化的環(huán)境下，中小壽險(xiǎn)企業(yè)未來(lái)的運(yùn)營(yíng)壓力以及資金壓力都會(huì)尤其甚，所以我們看好龍頭未來(lái)市場(chǎng)份額的提升。

　　個(gè)股選擇：四大A股壽險(xiǎn)企業(yè)轉(zhuǎn)型成效顯著，投資機(jī)會(huì)凸顯。

　　相較于傳統(tǒng)會(huì)計(jì)框架，內(nèi)含價(jià)值框架更能體現(xiàn)出壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期權(quán)益投資價(jià)值。在該框架內(nèi)，新業(yè)務(wù)價(jià)值率是前沿性判斷壽險(xiǎn)價(jià)值回歸的首要指標(biāo)。目前，四大A股壽險(xiǎn)企業(yè)在價(jià)值回歸的轉(zhuǎn)型中成效顯著，業(yè)務(wù)質(zhì)量更高，但估值水平卻長(zhǎng)期維持以往，投資機(jī)會(huì)凸顯。

　　投資建議

　　沿著保障型業(yè)務(wù)的邊際改善邏輯以及相應(yīng)壽險(xiǎn)企業(yè)的估值情況，我們重點(diǎn)推薦的險(xiǎn)企標(biāo)的及順序是：價(jià)值提升持續(xù)穩(wěn)定的中國(guó)太保和中國(guó)平安，估值彈性和業(yè)績(jī)彈性強(qiáng)的新華保險(xiǎn)，以及結(jié)構(gòu)性價(jià)值改善的【中國(guó)人壽(601628)、股吧】。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　(1)消費(fèi)者對(duì)保障型產(chǎn)品的購(gòu)買(mǎi)意愿受短期經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響超出預(yù)期；(2)未來(lái)的利差損超出預(yù)期；(3)資本市場(chǎng)利率走低的影響超出預(yù)期；

　　（文章來(lái)源：【國(guó)信證券(002736)、股吧】）