投資要點

　　【瀚川智能(688022)、股吧】：國內(nèi)技術(shù)領(lǐng)先的汽車電子解決方案提供商

　　公司在汽車電子細分領(lǐng)域連接器和傳感器方面已達到和國外一線同行競標(biāo)的水準(zhǔn)。目前已經(jīng)為泰科電子、大陸集團等國際知名客戶提供了多種非標(biāo)核心智能制造裝備，其中最大的客戶泰科電子是全球最大的連接器、傳感器制造商，2016-2018年公司對泰科電子的銷售收入占其設(shè)備采購金額的比重分別為8.83%、9.31%和10.42%，占比逐步提升。

　　受益于汽車電子產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，公司近年來業(yè)績增長快速，2016-2018年營業(yè)收入分別為1.5億元/2.4億元/4.4億元，CAGR達70%，歸母凈利潤217萬元/3220萬元/7026萬元，CAGR達469%。

　　此外，公司還布局醫(yī)療健康與新能源電池領(lǐng)域，收入多元化初顯。客戶包括美敦力等醫(yī)療器械領(lǐng)域國際龍頭企業(yè)以及億緯鋰能、【欣旺達(300207)、股吧】等國內(nèi)新能源電池行業(yè)一流制造商。

　　汽車電子空間廣闊，未來成長空間可期

　　汽車電子行業(yè)技術(shù)門檻高+認(rèn)證周期長+行業(yè)壁壘大，智能制造有良好的應(yīng)用空間。汽車電子零部件的增長來源于：(1)整車增長；(2)因進口替代使電子零部件產(chǎn)能向中國積聚，導(dǎo)致汽車零部件產(chǎn)值增長高于整車增長；(3)滲透率的增長。根據(jù)中國信息產(chǎn)業(yè)網(wǎng)數(shù)據(jù)，2019年和2020年中國汽車電子市場規(guī)模預(yù)計將增長18.6%和12.3%，均高于全球水平，市場空間非常廣闊。未來汽車的發(fā)展朝著電動化、智能化、網(wǎng)聯(lián)化、共享化(汽車四化)方向發(fā)展，公司的核心產(chǎn)品連接器和傳感器符合四化趨勢，將顯著受益。

　　瀚川智能在汽車電子領(lǐng)域技術(shù)儲備豐厚，護城河高

　　汽車電子行業(yè)更新?lián)Q代快，生產(chǎn)線需要快速響應(yīng)客戶需求，設(shè)備供應(yīng)商對工藝的理解以及相關(guān)的技術(shù)積累至關(guān)重要。瀚川智能的核心競爭力在于：1)對于汽車電子行業(yè)和工藝的理解；2)項目經(jīng)驗豐富，積累了大量數(shù)據(jù)，可以打造更多標(biāo)準(zhǔn)化的平臺，可以節(jié)省制造成本；3)核心團隊穩(wěn)定，流失率極少；4)底層技術(shù)的掌握，包括機械、電氣、液壓、過程控制等技術(shù)的融合。公司在PCB插針機、連接器生產(chǎn)線等領(lǐng)域均已打破國外廠商壟斷，進入中高端客戶市場，逐漸確立護城河。

　　盈利預(yù)測與估值：

　　我們認(rèn)為公司的合理PE估值為30-40倍，預(yù)計公司2019年凈利潤為1.1億，對應(yīng)市值區(qū)間為33-44億元；給予PS估值為4-7倍，預(yù)計公司2019年收入為6.4億，對應(yīng)市值區(qū)間為26-45億元。由于兩種估值方法得到的市值區(qū)間較為接近，故選取重疊部分作為最終的參考市值區(qū)間，即為33-44億元。

　　按照最新招股說明書，公司本次擬公開發(fā)行股票為2700萬股，占發(fā)行后總股本的25%，據(jù)此測算對應(yīng)合理估值區(qū)間為31-41元，建議網(wǎng)下投資者建議投資者參考以上估值區(qū)間，并考慮一、二級市場價差，積極申購。

　　風(fēng)險提示：汽車行業(yè)周期性波動、客戶集中度高、技術(shù)創(chuàng)新不及預(yù)期。

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