“彈彈彈，彈走魚尾紋”，伴隨著這句家喻戶曉的廣告語，【丸美股份(603983)、股吧】作為“眼霜第一股”，即將撬開A股市場的大門。

　　今年4月底，丸美股份順利過會，目前正在發(fā)行過程當(dāng)中。如今，丸美股份的廣告語已更換為“用一雙好好看的眼睛，好好看世界”，其“眼霜一姐”的江湖地位也已相當(dāng)穩(wěn)固。不過，除了眼霜產(chǎn)品外，對于這家已經(jīng)基本覆蓋化妝品各個條線的準(zhǔn)上市公司，你還知道多少？

　　三次闖關(guān)圓夢A股市場

　　4月30日過會，6月14日拿批文，6月17日，丸美股份發(fā)布招股意向書、股票發(fā)行安排及初步詢價(jià)公告等一系列文件。歷時五年后，這家“眼霜第一股”企業(yè)即將亮相A股市場。

　　招股書顯示，此次丸美股份擬發(fā)行股數(shù)為4100萬股，保薦機(jī)構(gòu)為【中信證券(600030)、股吧】。6月24日，丸美股份發(fā)布詢價(jià)結(jié)果，確定此次網(wǎng)下配售和網(wǎng)上發(fā)行的發(fā)行價(jià)格為 20.54 元/股，從時間安排上來看，7月15日為丸美股份網(wǎng)上網(wǎng)下發(fā)行申購日，網(wǎng)上申購上限為1.2萬股，頂格申購需滬市市值12萬元。

　　　　對于丸美股份來說，其上市歷程可算是“一波三折”。早在2014年6月，丸美股份就已遞交招股書，并于2016年11月、2017年7月兩度沖關(guān)A股市場，但均未能如愿。今年4月30日，在2019年第32次發(fā)審委會議上，丸美股份終于順利通關(guān)。

　　在距離發(fā)行“臨門一腳”之際，丸美股份再次遭遇小波折：5月9日，正中珠江被證監(jiān)會立案調(diào)查，聘請正中珠江作為審計(jì)機(jī)構(gòu)的諸多IPO、并購重組等企業(yè)紛紛“躺槍”。幸運(yùn)地是，丸美股份簽字會計(jì)師與涉案會計(jì)師未有重合，且在正中珠江被調(diào)查前已過會。從獲得證監(jiān)會IPO批文至一系列發(fā)行安排的推進(jìn)來看，正中珠江遭遇調(diào)查并未對丸美股份上市造成實(shí)質(zhì)性影響。

　　“眼霜一姐”的江湖布局

　　從“彈彈彈，彈走魚尾紋”到“用一雙好好看的眼睛，好好看世界”，丸美在國內(nèi)化妝品市場中“眼霜一姐”的江湖地位相當(dāng)穩(wěn)固。不過，除了眼霜產(chǎn)品外，對于這家已經(jīng)基本覆蓋化妝品各個條線的準(zhǔn)上市公司，你還知道多少？

　　丸美股份成立于2002年4月，注冊資本為3.6億元，公司前身為廣州佳禾。公開信息顯示，丸美股份已成為一家具備研、產(chǎn)、銷完整供應(yīng)鏈的綜合性化妝品集團(tuán)，產(chǎn)品主要面對二、三線及以下城市，擁有定位不同檔次的兩大綜合性護(hù)膚品牌“丸美(2002)”和“春紀(jì)(2007)”，以及一個彩妝品牌“戀火(2017)”。從產(chǎn)品線來看，丸美已覆蓋眼霜、精華、乳液、面霜、潔面、面膜等多個種類。

　　從丸美股份招股意向書中所列的主要競爭對手來看，共有上海家化、伽藍(lán)(集團(tuán))、上海百雀羚、上海上美和珀萊雅五家公司，幾乎涵蓋國內(nèi)主流護(hù)膚美妝品牌。

　　上海家化：佰草集、六神、高夫、美加凈、啟初、家安、玉澤、雙姝等。

　　伽藍(lán)集團(tuán)：美素、自然堂、植物智慧、醫(yī)婷等。

　　上海百雀：百雀羚、鳳凰、小百羚、Disney等。

　　上海上美：韓束、一葉子、吾尊、索薇婭、紅色小象、韓粉世家。

　　珀萊雅：珀萊雅、優(yōu)資萊、韓雅、悠雅、貓語玫瑰等。

　　在上述五家公司中，僅有上海家化和珀萊雅兩家上市公司。而由于上海家化旗下產(chǎn)品洗護(hù)、家居護(hù)理產(chǎn)品條線較多，珀萊雅作為真正意義上的美妝第一股，往往作為丸美股份的對標(biāo)對象。

　　在招股書中，丸美股份在各個領(lǐng)域與珀萊雅進(jìn)行對比說明。從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上看，2018年珀萊雅營業(yè)收入為23.61億元，凈利潤為2.87億元。對比而言，雖然營收規(guī)模丸美僅占珀萊雅的66.75%，但在毛利率和凈利率上丸美更勝一籌，2018年實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤3.58億元，高出珀萊雅28.78%。

　　　　對此，丸美股份在招股書中解釋稱，洗護(hù)類產(chǎn)品由于技術(shù)含量較低、產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，毛利率低于化妝品；而在護(hù)膚類產(chǎn)品中，眼部護(hù)膚類定位為護(hù)理眼睛周圍較薄一層皮膚的高端護(hù)理產(chǎn)品，具有單件容量小、銷售單價(jià)高的特點(diǎn)，毛利率較高。

　　在化妝品江湖中，眼霜產(chǎn)品地位獨(dú)特，“到了涂眼霜的年紀(jì)”往往被女孩子用于自嘲。然而，數(shù)據(jù)顯示，眼霜類產(chǎn)品不再僅是成熟人士的選擇，其使用逐漸向年輕人傾斜。

　　在產(chǎn)品研發(fā)上，招股書顯示，丸美股份擁有境內(nèi)有效專利87 項(xiàng)，其中20 項(xiàng)為發(fā)明專利，61 項(xiàng)為外觀設(shè)計(jì)專利，6 項(xiàng)為實(shí)用新型專利，境外有效專利5 項(xiàng)，74項(xiàng)自有研發(fā)技術(shù)。從研發(fā)費(fèi)用來看，其2016-2018年研發(fā)費(fèi)用分別為2479.57萬元、2829.62萬元、3382.23萬元，占比母公司營收3.65%、3.74%、3.84%。

　　從銷售模式的角度看，丸美股份采取以經(jīng)銷為主、直營代銷為輔的銷售模式，經(jīng)銷網(wǎng)點(diǎn)實(shí)現(xiàn)31個省份全覆蓋，并以二三線城市及以下區(qū)域作為主要發(fā)力點(diǎn)。2016-2018年，丸美股份登記在冊的經(jīng)銷商終端網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量分別為15282家、14643家和16555家，二三線及以下城市占比超過95%。

　　　　由于化妝品行業(yè)相對標(biāo)品，天然適合線上銷售。隨著電商突飛猛進(jìn)成為化妝品銷售發(fā)展最為迅猛的渠道，丸美在電商渠道建設(shè)上也持續(xù)發(fā)力。2016-2018年，丸美電商渠道經(jīng)銷收入占總經(jīng)銷收入的比例分別為23.23%、29.78%和34.08%，呈逐年上升趨勢。

　　然而，據(jù)業(yè)內(nèi)人士指出，由于長期處于IPO排隊(duì)當(dāng)中，丸美對于化妝品銷售的新業(yè)態(tài)新渠道挖掘趨于保守。目前，抖音視頻、淘寶直播等社交內(nèi)容營銷屢屢創(chuàng)造“帶貨奇跡”。在上市后，丸美股份或許需要重新補(bǔ)足這一課，迅速新業(yè)態(tài)帶來的改變，著力開發(fā)“00后”甚至“10后”市場。

　　搶占顏值經(jīng)濟(jì)先機(jī)

　　就國內(nèi)A股市場而言，能源、化工、機(jī)械設(shè)備、建材等“硬漢”公司比比皆是，而如丸美股份等化妝品公司的加入，將給市場帶來一絲“柔情”氣氛。

　　事實(shí)上，國人美妝消費(fèi)意識古已有之，且隨著經(jīng)濟(jì)水平的變遷水漲船高。從道光年間的謝馥春，到當(dāng)前化妝品占據(jù)海淘主場，無不體現(xiàn)了國人對美的追求。

　　Euromonitor數(shù)據(jù)顯示，2009-2018年間，中國美容及個護(hù)市場規(guī)模實(shí)現(xiàn)翻倍，由1816億元激增至2018年的4102億元，CAGR(復(fù)合年均增長率)高達(dá)9.9%。雖然在2012-2016年化妝品行業(yè)增速整體有所放緩，但在高端市場強(qiáng)勁增長復(fù)蘇和大眾市場增速企穩(wěn)的帶動下，2017年化妝品行業(yè)增速拐點(diǎn)向上，2017年、2018年同比增長10.2%和12.3%。據(jù)Euromonitor預(yù)測，至2022年化妝品市場規(guī)模將達(dá)到2437億元，2018年至2022年年均復(fù)合增長率為6.58%。

　　從品類上看化妝品市場，護(hù)膚品在中國化妝品市場占據(jù)半壁江山(占比51.7%)，彩妝(增速24.3%)、香水(增速21.6%)等新興品類景氣度領(lǐng)跑行業(yè)。護(hù)膚品依托其龐大的市場基數(shù)，疊加雙位數(shù)的增速，存在較大的增長空間。相比護(hù)膚品，彩妝具有立竿見影的效果，帶有沖動消費(fèi)屬性，更易孵化新品牌。

　　隨著消費(fèi)者消費(fèi)意識的崛起和成熟以及對于個性化精細(xì)化的追求，化妝品行業(yè)需求呈現(xiàn)多元化和細(xì)分化趨勢，定位細(xì)分市場，定位細(xì)分人群將迎來新機(jī)遇?；诨瘖y品市場的大環(huán)境來看，丸美股份可算是定位精準(zhǔn)。

　　招股書顯示，丸美成立以來一直專注于眼部肌膚的研究，致力于研發(fā)高品質(zhì)的眼部護(hù)理產(chǎn)品。并針對不同年齡層的消費(fèi)群體，打造中高端與大眾化相結(jié)合、護(hù)膚品與彩妝相結(jié)合的多層次品牌結(jié)構(gòu)。

　　圖片來源：國盛證券研究報(bào)告

　　以市場最為熟悉的“丸美”品牌來看，其自創(chuàng)始以來即以“眼部護(hù)理”作為主攻領(lǐng)域，逐步確立了眼部護(hù)理專業(yè)國產(chǎn)品牌的地位。2012-2018年，丸美眼部護(hù)膚類產(chǎn)品均貢獻(xiàn)超過30%的品牌收入，2017-2018年，丸美眼部護(hù)膚類產(chǎn)品銷售收入分別占該品牌總收入的35.89%和37.32%。

　　“不差錢”公司緣何鐘情上市

　　就丸美股份此次擬募集的7.9億元來看，其計(jì)劃用于彩妝產(chǎn)品生產(chǎn)建設(shè)、營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、智慧零售終端建設(shè)、數(shù)字營運(yùn)中心建設(shè)以及信息網(wǎng)絡(luò)平臺建設(shè)。而在首次沖關(guān)IPO之時，丸美股份擬募集資金為14.04億元。

　　　　丸美股份表示，公司成功實(shí)施該等項(xiàng)目后，對于豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、完善營銷渠道和提升信息管理效率等具有重要意義，可進(jìn)一步提高產(chǎn)品市場占有率、提升公司核心競爭力和增強(qiáng)抵御市場風(fēng)險(xiǎn)能力都具有重要意義。

　　不過，從財(cái)務(wù)狀況來說，丸美股份顯然是一家“不差錢”的公司。

　　招股書顯示，2016-2018年期間，丸美股份營業(yè)收入為12.08億元、13.52億元、15.76億元，同比增長1.42%、11.94%、16.52%；凈利潤為2.32億元、3.12億元、4.15億元，同比增長-17.50%、34.34%、33.14%。可以看出，在2016年出現(xiàn)業(yè)績調(diào)整之后，丸美股份在2017-2018年經(jīng)營情況持續(xù)向好。

　　　　從現(xiàn)金流量情況來看，丸美股份經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量系公司現(xiàn)金流的主要構(gòu)成部分，2016-2018年產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為2.13億元、3.56億元、5.17億元，現(xiàn)金流情況良好。其中，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額與歸母凈利潤比值基本維持1.2之上。

　　丸美股份解釋稱，除少量代銷、直營百貨及部分電商自營渠道，公司基本采取“先款后貨”的銷售模式，因此企業(yè)凈現(xiàn)比較高，賬面資金較為充裕。

　　就盈利能力來看，丸美股份對于上市融資、解決資金瓶頸問題的需求并不強(qiáng)烈，長期謀求上市地位更像是證明公司實(shí)力之舉。

　　事實(shí)上，對于化妝品行業(yè)而言，成為一家A股上市公司并不容易。此前，相宜本草、安婕妤等公司均曾向證監(jiān)會提交招股書，后因各種原因相繼選擇放棄。

　　此外，隨著國內(nèi)化妝品市場快速增長，海內(nèi)外化妝品市場并購重組頻頻。對于丸美股份而言，比起募集數(shù)億資金，登陸A股市場后所來帶的重組并購機(jī)會或許更具有吸引力。

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