投資要點(diǎn)

　　二季度基金總規(guī)模出現(xiàn)回落，但股票資產(chǎn)占比繼續(xù)回升

　　2019Q2，全部基金資產(chǎn)總值從2019Q1的14.72萬億下降至14.20萬億，下降了3.54%。剔除QDII類、商品型和REITs三類基金后，股票和債券型基金合計(jì)持有股票資產(chǎn)市值2.04萬億，較前一季度的1.99萬億增長(zhǎng)2.50%，占資產(chǎn)總值的比重從2019Q1的13.64%上升至14.50%，連續(xù)第2個(gè)季度上升；占A股市場(chǎng)總市值和流通市值的比重分別為3.50%、4.63%，較前一季度分別增長(zhǎng)0.23、0.23個(gè)百分點(diǎn)。

　　主動(dòng)股票型基金倉(cāng)位出現(xiàn)回落，但仍位于2018年以來的較高水平

　　2019Q2主動(dòng)股票型基金資產(chǎn)總值規(guī)模為10584.16億元，環(huán)比2019Q1增長(zhǎng)4.19%。股票倉(cāng)位從2019Q1的84.24%下降至82.57%。其中，普通股票型基金倉(cāng)位由87.49%下降至86.74%，偏股混合型基金倉(cāng)位由83.23%下降至81.35%。

　　2019Q2主動(dòng)股票型基金的重倉(cāng)股配置特征：集中度創(chuàng)近9年新高，主板低配比例縮窄至2012年時(shí)的水平，食品飲料和家電超配比例接近歷史高點(diǎn)

　　——主動(dòng)股票型基金的前十大重倉(cāng)股，分別是中國(guó)平安、貴州茅臺(tái)、招商銀行、五糧液、格力電器、長(zhǎng)春高新、瀘州老窖、溫氏股份、伊利股份、恒瑞醫(yī)藥。

　　——集中度超過2012年時(shí)的高點(diǎn)。2019Q2主動(dòng)股票型基金前十大重倉(cāng)股涵蓋956只股票，較2019Q1的1044只股票數(shù)量下降了88只。重倉(cāng)股中，前十大持倉(cāng)股市值占所有重倉(cāng)股的市值比重從2019Q1的23.3%上升至30.2%，占全部持股市值比重也上升至16.98%。這2個(gè)指標(biāo)都超過了2012年時(shí)的高點(diǎn)。

　　——主板低配比例收窄至2012年的水平，中小創(chuàng)超配比例大幅降低。2019Q2，主動(dòng)型基金低配主板的比例由-13.60%縮窄至-9.41%，加倉(cāng)4.19個(gè)百分點(diǎn)，低配比例已經(jīng)縮窄至2012年時(shí)的水平。中小板、創(chuàng)業(yè)板超配比例分別為3.57%、5.84%，環(huán)比分別加倉(cāng)2.69、減倉(cāng)1.50個(gè)百分點(diǎn)。中小板的超配比例突破2014年的低點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板的超配比例再次回落到2018Q3時(shí)的水平附近。

　　——2019Q2主動(dòng)股票型基金的重倉(cāng)股超配最多的行業(yè)分別是食品飲料、醫(yī)藥、家電、計(jì)算機(jī)、農(nóng)林牧漁等，超配比例分別為12.12%、7.63%、4.43%、1.75%、1.57%。

　　超配比例前5的行業(yè)中，只有食品飲料、家電在2019Q2的超配比例較前一季度有所上升。其中食品飲料的超配比例都接近2012年時(shí)的歷史高點(diǎn)，家電的超配比例接近2018年初時(shí)的水平。醫(yī)藥、計(jì)算機(jī)、農(nóng)業(yè)的超配比例則有所下降。農(nóng)業(yè)和計(jì)算機(jī)的超配比例降幅較大，但農(nóng)業(yè)的超配比例仍然處于2016年以來的較高水平。

　　——2019Q2主動(dòng)型基金重倉(cāng)股低配最多的行業(yè)分別是銀行、石油石化、電力及公用事業(yè)、建筑、非銀行金融，相對(duì)標(biāo)準(zhǔn)配比的差距分別為-8.35%、-4.30%、-2.92%、-2.64%、-1.91%。

　　低配比例居前的5個(gè)行業(yè)中，銀行、石油石化的低配比例比2019Q1有所縮窄。其中銀行的低配比例連續(xù)第2個(gè)季度縮窄，低配比例已經(jīng)縮窄至2014年末時(shí)的水平。石油石化的低配比例連續(xù)第2個(gè)季度縮窄。建筑、電力和公用事業(yè)的低配比例相較2019Q1繼續(xù)擴(kuò)大，并且都再次創(chuàng)了階段新低。

　　——2019Q2主動(dòng)股票型基金的重倉(cāng)股加倉(cāng)較多的行業(yè)是食品飲料、家電、交通運(yùn)輸、電力設(shè)備、有色金屬，加倉(cāng)比例分別為3.62%、1.53%、0.79%、0.62%、0.48%。在加倉(cāng)較多的5個(gè)行業(yè)中，主要?jiǎng)恿Ψ謩e來自、白酒II、白色家電II、航空機(jī)場(chǎng)、新能源設(shè)備、貴金屬。2019Q2主動(dòng)股票型基金的重倉(cāng)股減倉(cāng)較多的行業(yè)是計(jì)算機(jī)、農(nóng)林牧漁、房地產(chǎn)、電子元器件、機(jī)械，減倉(cāng)比例分別為-1.29%、-1.15%、-1.06%、-0.91%、-0.89%。在減倉(cāng)較多的5個(gè)行業(yè)中，主要?jiǎng)恿Ψ謩e來自計(jì)算機(jī)軟件、牧業(yè)、房地產(chǎn)開發(fā)管理、電子設(shè)備Ⅱ、其他專用設(shè)備。

　　——二級(jí)行業(yè)中，白酒Ⅱ、新能源設(shè)備的超配比例接近歷史高點(diǎn)。超配比例居前10個(gè)行業(yè)是白酒Ⅱ、其他醫(yī)藥醫(yī)療、白色家電Ⅱ、生物醫(yī)藥Ⅱ、計(jì)算機(jī)軟件、牧業(yè)、新能源設(shè)備、食品、保險(xiǎn)Ⅱ、零售，超配比例分別為10.47%、4.35%、4.26%、2.65%、2.51%、2.09%、2.07%、1.68%、1.67%、1.17%。(完整配比列表見本文末附表)低配幅度居前的二級(jí)行業(yè)在2019Q2的低配幅度大多繼續(xù)擴(kuò)大。低配比例居前10的是國(guó)有銀行Ⅱ、證券Ⅱ、石油開采Ⅱ、建筑施工Ⅱ、發(fā)電及電網(wǎng)、石油化工、煤炭開采洗選、普鋼、航運(yùn)港口、工業(yè)金屬，相對(duì)標(biāo)準(zhǔn)行業(yè)的配比分別為-7.53%、-3.19%、-2.56%、-2.47%、-2.37%、-1.55%、-1.42%、-1.18%、-1.07%、-0.96%。

　　報(bào)告正文

　　1

　　二季度基金總規(guī)模出現(xiàn)回落，但股票資產(chǎn)規(guī)模占比繼續(xù)回升

　　二季度股票基金總凈值繼續(xù)增長(zhǎng)。以截止日資產(chǎn)凈值計(jì)算，股票型基金資產(chǎn)凈值在2019Q2較前一季度增長(zhǎng)7.36%，凈值占比較前一季度上升0.77個(gè)百分點(diǎn)至6.32%?；旌闲突鹳Y產(chǎn)凈值較前一季度增長(zhǎng)1.62%，凈值占比較前一季度上升0.69個(gè)百分點(diǎn)至12.14%。

　　2019Q2，債券型和貨幣市場(chǎng)型基金凈值較前一季度分別增長(zhǎng)3.19%、增長(zhǎng)7.36%，凈值占比較前一季度上升1.25、下降2.75個(gè)百分點(diǎn)至20.49%、60.37%。

　　從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)上來看股票占比繼續(xù)上升，現(xiàn)金占比大幅下降。2019Q2，全部基金資產(chǎn)總值從2019Q1的14.72萬億下降至14.20萬億，下降了3.54%。剔除QDII型基金、商品型基金和REITs后，其他全部基金持有的股票資產(chǎn)市值占資產(chǎn)總值的比重從2019Q1的13.64%上升至14.50%，連續(xù)第2個(gè)季度上升?，F(xiàn)金占比從25.14%下降至22.62%。其他資產(chǎn)占比從14.03%上升至14.33%。債券資產(chǎn)市值占比從46.49%上升至2019Q2的47.64%。

　　股票型和債券型基金合計(jì)持股規(guī)模與占全部A股市值比重繼續(xù)回升。剔除QDII類基金、商品型基金和REITs后，剩下的全部基金在2019Q2持有的股票市值為2.04萬億，較前一季度的1.99萬億增長(zhǎng)2.50%；這些基金持股市值占A股市場(chǎng)總市值和流通市值的比重分別為3.50%、4.63%，較前一季度分別增長(zhǎng)0.23、0.23個(gè)百分點(diǎn)。

　　　　2

　　主動(dòng)股票型基金倉(cāng)位出現(xiàn)回落，但仍位于2018年以來的較高水平

　　為了更加客觀地描述基金股票資產(chǎn)配置的特征，下文關(guān)于基金倉(cāng)位、股票行業(yè)和重倉(cāng)股的配置的分析對(duì)象均采用主動(dòng)股票型基金[1]，以排除債券基金、貨幣基金、指數(shù)基金等其他基金對(duì)股票配置分析的干擾。

　　[1]本文的“主動(dòng)股票型基金”包括：股票型基金中的普通股票型(按規(guī)定股票倉(cāng)位不得低于80%)和混合型基金中的偏股混合型(一般情況下股票倉(cāng)位超過50%)。主動(dòng)股票型基金中，公布2019年2季報(bào)的共1030只基金。

　　2.1 偏股混合股票型基金倉(cāng)位上升較多，現(xiàn)金配比大幅下降

　　l 2019Q2主動(dòng)股票型基金資產(chǎn)總值規(guī)模為10584.16億元，環(huán)比2019Q1增長(zhǎng)4.19%。

　　l 2019Q2主動(dòng)股票型基金的持股市值為8739.29億元，較2019Q1增長(zhǎng)2.13%，股票倉(cāng)位從2019Q1的84.24%下降至82.57%。其中，普通股票型基金倉(cāng)位由87.49%下降至86.74%，偏股混合型基金倉(cāng)位由83.23%下降至81.35%。

　　l 從2019Q2的倉(cāng)位水平來看，主動(dòng)股票型、普通股票型和偏股混合型基金的倉(cāng)位都已經(jīng)回升至2017Q4至2018Q1時(shí)的水平。

　　l 持有的債券資產(chǎn)占資產(chǎn)總值比重從2019Q1的3.11%上升至3.25%。

　　l 持有的現(xiàn)金資產(chǎn)占資產(chǎn)總值比重從2019Q1的9.51%上升至10.60%。

　　　　2.2 倉(cāng)位在85.0%-90.0%的普通股票型基金占比減少較多

　　從數(shù)量占比上來看，2019Q2倉(cāng)位在85.0%-87.5%的普通股票型基金數(shù)量占比下降2個(gè)百分點(diǎn)至13.5%，倉(cāng)位在87.5%-90.0%的基金數(shù)量占比下降1個(gè)百分點(diǎn)至21.6%。而倉(cāng)位在92.5%-95.0%的基金數(shù)量占比下降2個(gè)百分點(diǎn)至11.3%。

　　從規(guī)模占比上來看，2019Q2倉(cāng)位在85.0%-87.5%的普通股票型基金規(guī)模占比下降4個(gè)百分點(diǎn)至12.6%，倉(cāng)位在87.5%-90.0%的基金規(guī)模占比下降了3個(gè)百分點(diǎn)至27.9%。

　　　　2.3 倉(cāng)位在85%-90%的偏股混合型基金占比下降較多

　　從數(shù)量占比上來看，2019Q2倉(cāng)位在85.0%-90.0%的偏股混合型基金在數(shù)量上占比為23.8%，較2019Q1下降了2.3個(gè)百分點(diǎn)。倉(cāng)位在75.0%-80.0%的基金數(shù)量占比環(huán)比下降了2.2個(gè)百分點(diǎn)至10%。而倉(cāng)位在80.0%-85.0%的偏股混合型基金數(shù)量占比則上升了2個(gè)百分點(diǎn)至20%。

　　從規(guī)模占比上來看，2019Q2倉(cāng)位在85.0%-90.0%的偏股混合型基金在規(guī)模上占比為23.3%，較2019Q1下降了5.3個(gè)百分點(diǎn)。倉(cāng)位在75.0%-80.0%的基金規(guī)模占比環(huán)比下降了4.1個(gè)百分點(diǎn)至9.5%。而倉(cāng)位在80.0%-85.0%的偏股混合型基金規(guī)模占比則上升了5個(gè)百分點(diǎn)至23%。

　　　　2.4 全部持倉(cāng)標(biāo)的中，主動(dòng)型股票基金2019Q2超配“制造業(yè)”、“信息傳輸和技術(shù)業(yè)”較多，低配“金融業(yè)”、“采礦業(yè)”較多

　　根據(jù)證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，在全部的持倉(cāng)標(biāo)的中，相對(duì)股市標(biāo)準(zhǔn)行業(yè)配置比例，主動(dòng)股票型基金2019Q2超配最多的3個(gè)行業(yè)是“制造業(yè)”，“信息傳輸業(yè)、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)”、“衛(wèi)生和社會(huì)工作業(yè)”，配置比例分別為59.58%、7.21%、2.29%，超配比例分別為16.10%、2.65%、1.82%。

　　低配最多的3個(gè)行業(yè)“金融業(yè)”、“采礦業(yè)”、“電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)”，配置比例分別為11.84%、1.50%、0.82%，低配比例分別為-12.01%、-5.20%、-2.70%。

　　　　2.5 全部持倉(cāng)標(biāo)的中，主動(dòng)型基金2019Q2加倉(cāng)制造業(yè)、采礦業(yè)較多，減倉(cāng)“信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)”、“房地產(chǎn)業(yè)”較多

　　相較于2019Q1，主動(dòng)股票型基金2019Q2加倉(cāng)最多的3個(gè)行業(yè)是“制造業(yè)”、“采礦業(yè)”、“金融業(yè)”，加倉(cāng)比例分別為1.31%、0.37%、0.35%。

　　　　3 主動(dòng)股票型基金重倉(cāng)股配置：集中度創(chuàng)9年來新高，主板低配比例縮窄至2012年水平，食品飲料和家電超配比例接近歷史高點(diǎn)

　　基金在季報(bào)中，僅僅披露按公允價(jià)值占基金資產(chǎn)凈值比例大小排序的前十名股票投資明細(xì)，即其重倉(cāng)股明細(xì)。歷史上重倉(cāng)股占整個(gè)股票投資的比例在50%上下，作為重要的樣本對(duì)分析基金配置行為具有一定的代表性。

　　特別地，由于證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類調(diào)整后，基金目前僅公布證監(jiān)會(huì)一級(jí)行業(yè)分類，其中，制造業(yè)占股票資產(chǎn)比例超過50%，其子行業(yè)配置情況卻不得而知，因此，我們可以通過重倉(cāng)股的行業(yè)分布來觀察基金在細(xì)分行業(yè)上的配置，以及通過重倉(cāng)股的行業(yè)分布變化來推測(cè)行業(yè)配置的變化。

　　3.1 前十大重倉(cāng)股：消費(fèi)占據(jù)7只

　　我們將所有重倉(cāng)股各基金持股市值加總后排序，得到所有主動(dòng)股票型基金的總前十大重倉(cāng)股，分別是貴州茅臺(tái)、中國(guó)平安、五糧液、格力電器、招商銀行、瀘州老窖、美的集團(tuán)、長(zhǎng)春高新、伊利股份、溫氏股份，與2019Q1相比，具體有如下變化：

　　l 2019Q2,1只家電股(美的集團(tuán))進(jìn)入所有主動(dòng)股票型基金持有市值的前十名。前十名中有7只消費(fèi)股，2只金融股，1只農(nóng)業(yè)股。

　　l 2019Q2,1只醫(yī)藥股(恒瑞醫(yī)藥)退出主動(dòng)股票型基金持有市值的前十名。

　　　　3.2 基金重倉(cāng)股集中度超過2012年時(shí)的高點(diǎn)

　　重倉(cāng)股涉及股票數(shù)量大幅下降。2019Q2,1030只主動(dòng)股票型基金中，其前十大重倉(cāng)股涵蓋956只股票，較2019Q1的1044只股票數(shù)量下降了88只；重倉(cāng)股數(shù)量占2019年6月28日已上市股票個(gè)數(shù)的比例也從2019Q1的29.0%下降至26.4%。主動(dòng)股票型基金的所有重倉(cāng)股的持股市值合計(jì)達(dá)到4914億元，占A股流通市值的比例為1.11%，比上季度上升0.14個(gè)百分點(diǎn)。

　　　　3.3」不同板塊持有基金數(shù)最多的個(gè)股：中國(guó)平安、立訊精密、溫氏股份

　　主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板中，被962只主動(dòng)股票型基金作為重倉(cāng)股持有，持有基金數(shù)排名靠前的股票如下：

　　l 主板中，中國(guó)平安、貴州茅臺(tái)、五糧液、格力電器、長(zhǎng)春高新分別被176、173、145、129、126只主動(dòng)股票型基金作為重倉(cāng)股。持有數(shù)居前10的標(biāo)的中，2只是金融行業(yè)的企業(yè)，8只為消費(fèi)類企業(yè)。

　　l 中小板中，立訊精密、寧波銀行、廣聯(lián)達(dá)、牧原股份、正邦科技分別被52、48、42、40、39只主動(dòng)股票型基金作為重倉(cāng)股。電子、農(nóng)業(yè)合計(jì)占5只。

　　l 創(chuàng)業(yè)板中，溫氏股份、億緯鋰能、泰格醫(yī)藥、東方財(cái)富、愛爾眼科分別被76、67、55、55、44只主動(dòng)股票型基金作為重倉(cāng)股。持有數(shù)居前10的標(biāo)的中醫(yī)藥股占據(jù)了4只。

　　　　3.4 重倉(cāng)股板塊配置：主板低配比例縮窄至2012年的水平，中小創(chuàng)超配比例大幅降低

　　2019Q2，主動(dòng)股票型基金的重倉(cāng)股在主板的配置資金達(dá)3374億元，配置比例為68.66%，相比2019Q1上升5.22個(gè)百分點(diǎn)。2019Q2，A股市場(chǎng)整體主板的流通市值占比為78.07%，主動(dòng)型基金低配主板的比例由-13.60%縮窄至-9.41%，加倉(cāng)4.19個(gè)百分點(diǎn)，低配比例已經(jīng)縮窄至2012年時(shí)的水平。

　　主動(dòng)型基金重倉(cāng)股投資于中小板和創(chuàng)業(yè)板的市值分別為892億元和648億元，占整個(gè)重倉(cāng)股投資比例分別為18.15%、13.19%，同期，全部中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板在全體A股的流通市值占比分別為14.58%、7.35%，中小板和創(chuàng)業(yè)板的超配比例分別為3.57%、5.84%。與2019Q1相比，中小企業(yè)板減倉(cāng)2.69個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板減倉(cāng)1.50個(gè)百分點(diǎn)。中小板的超配比例突破2014年的低點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板的超配比例再次回落到2018Q3時(shí)的水平附近。

　　　　3.5 重倉(cāng)股行業(yè)配置：超配食品飲料、醫(yī)藥等，低配銀行、石油石化等

　　2019Q2主動(dòng)股票型基金的重倉(cāng)股超配最多的行業(yè)分別是食品飲料、醫(yī)藥、家電、計(jì)算機(jī)、農(nóng)林牧漁等，超配比例分別為12.12%、7.63%、4.43%、1.75%、1.57%。

　　　　3.6 超配比例：前5行業(yè)有升有降，食品飲料、家電接近歷史高點(diǎn)

　　超配比例前5的行業(yè)中，只有食品飲料、家電在2019Q2的超配比例較前一季度有所上升。其中食品飲料的超配比例都接近2012年時(shí)的歷史高點(diǎn)，家電的超配比例接近2018年初時(shí)的水平。醫(yī)藥、計(jì)算機(jī)、農(nóng)業(yè)的超配比例則有所下降。農(nóng)業(yè)和計(jì)算機(jī)的超配比例降幅較大，但農(nóng)業(yè)的超配比例仍然處于2016年以來的較高水平。

　　　　3.7 低配比例：建筑、電力公用再創(chuàng)新低，銀行縮窄至2014年末的水平

　　低配比例居前的5個(gè)行業(yè)中，銀行、石油石化的低配比例比2019Q1有所縮窄。其中銀行的低配比例連續(xù)第2個(gè)季度縮窄，低配比例已經(jīng)縮窄至2014年末時(shí)的水平。石油石化的低配比例連續(xù)第2個(gè)季度縮窄。建筑、電力和公用事業(yè)的低配比例相較2019Q1繼續(xù)擴(kuò)大，并且都再次創(chuàng)了階段新低。

　　　　3.8 二級(jí)行業(yè)中，白酒Ⅱ、其他醫(yī)藥醫(yī)療、白色家電Ⅱ等超配比例居前，國(guó)有銀行Ⅱ、證券Ⅱ、石油開采Ⅱ等低配比例居前

　　白酒Ⅱ、新能源設(shè)備的超配比例接近歷史高點(diǎn)。所有二級(jí)行業(yè)中，超配比例居前10個(gè)行業(yè)是白酒Ⅱ、其他醫(yī)藥醫(yī)療、白色家電Ⅱ、生物醫(yī)藥Ⅱ、計(jì)算機(jī)軟件、牧業(yè)、新能源設(shè)備、食品、保險(xiǎn)Ⅱ、零售，超配比例分別為10.47%、4.35%、4.26%、2.65%、2.51%、2.09%、2.07%、1.68%、1.67%、1.17%。(完整配比列表見本文末附表)

　　　　3.9 重倉(cāng)股行業(yè)調(diào)倉(cāng)：食品飲料、家電、交運(yùn)等加倉(cāng)較多，計(jì)算機(jī)、農(nóng)業(yè)、房地產(chǎn)等減倉(cāng)較多

　　2019Q2主動(dòng)股票型基金的重倉(cāng)股加倉(cāng)較多的行業(yè)是食品飲料、家電、交通運(yùn)輸、電力設(shè)備、有色金屬，加倉(cāng)比例分別為3.62%、1.53%、0.79%、0.62%、0.48%。

　　　　在加倉(cāng)較多的5個(gè)行業(yè)中，食品飲料的加倉(cāng)主要是靠白酒II帶動(dòng)的，家電的加倉(cāng)主要是靠白色家電II帶動(dòng)的，交通運(yùn)輸?shù)募觽}(cāng)主要是靠航空機(jī)場(chǎng)帶動(dòng)的，電力設(shè)備的加倉(cāng)主要是靠新能源設(shè)備帶動(dòng)的，有色金屬的加倉(cāng)主要是靠貴金屬帶動(dòng)的。

　　附表| 按中信二級(jí)行業(yè)分主動(dòng)股票型基金的重倉(cāng)股配比情況

　　　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　本報(bào)告為行業(yè)數(shù)據(jù)整理分析類報(bào)告，不構(gòu)成任何對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)的判斷或建議，不構(gòu)成任何對(duì)板塊或個(gè)股的推薦或建議，使用前請(qǐng)仔細(xì)閱讀報(bào)告末頁“相關(guān)聲明”。

　　（文章來源：XYSTRATEGY）