回顧過去十年，A股出現(xiàn)“紅十月”的概率高達(dá)70%，國慶后首周上漲的概率更是高達(dá)80%。但18年國慶后A股大幅下挫，此次有何不同？開門黑or紅十月？

　　【當(dāng)前與18年國慶后大跌的背景有何不同？】A股日歷效應(yīng)：“紅十月”漲多跌少

　　回顧過去十年，A股出現(xiàn)“紅十月”的概率高達(dá)70%，國慶后首周上漲的概率更是高達(dá)80%。

　　　　原因一方面或在于，10月作為全年收關(guān)的重要政策窗口，加上國慶節(jié)的特殊性以及年底密集的高層會(huì)議，監(jiān)管層面維穩(wěn)動(dòng)力往往會(huì)因此加大；另一方面，為應(yīng)對(duì)10月的繳稅季壓力，央行可能通過降息降準(zhǔn)或公開市場(chǎng)投放等措施提前釋放流動(dòng)性，有助于提振市場(chǎng)預(yù)期。

　　進(jìn)一步看，僅有的兩次國慶節(jié)后首周下滑出現(xiàn)在2014年和2018年，其中14年是在大盤連續(xù)5根月線收紅之后的短暫調(diào)整，且全月來看上證綜指在券商發(fā)力拉動(dòng)下轉(zhuǎn)跌為漲，僅中小盤調(diào)整蓄勢(shì)。18年在國內(nèi)企業(yè)流動(dòng)性危及外部貿(mào)易戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)交困之下全年下跌，

　　與18年國慶后市場(chǎng)開啟又一輪下跌的背景和環(huán)境相比較，今年有多個(gè)不同之處：

　　(1)預(yù)期不同。18年國慶之前，市場(chǎng)“人心思漲”，很多投資者預(yù)計(jì)國慶后市場(chǎng)有反彈，因此9月份市場(chǎng)提前開始上漲，大家對(duì)國慶后的市場(chǎng)預(yù)期比較高。但是19年9月中旬開始，很多投資者認(rèn)為國慶臨近、維穩(wěn)接近尾聲，于是開始紛紛兌現(xiàn)收益，市場(chǎng)經(jīng)歷了半個(gè)月的調(diào)整，大家對(duì)國慶后的預(yù)期也比較低。

　　(2)貿(mào)易戰(zhàn)環(huán)境不同。18年國慶期間，美國副總統(tǒng)彭斯在演講中“嚴(yán)厲批評(píng)中國”，被市場(chǎng)解讀為貿(mào)易戰(zhàn)的升級(jí)，全球市場(chǎng)因此暴跌，A股國慶后也大幅補(bǔ)跌。19年國慶期間，貿(mào)易戰(zhàn)雖沒有大幅好轉(zhuǎn)，但也算得上“風(fēng)平浪靜”，國慶后中美雙方將開啟新一輪的談判。另一方面，在經(jīng)過了快兩年的貿(mào)易戰(zhàn)“洗禮”之后，指數(shù)層面在一定程度上開始對(duì)貿(mào)易戰(zhàn)“脫敏”，同時(shí)，一些自身“業(yè)績(jī)過硬”的板塊，比如消費(fèi)龍頭和科技龍頭，已經(jīng)幾乎不大受到貿(mào)易戰(zhàn)的影響。(當(dāng)然，貿(mào)易戰(zhàn)拖累經(jīng)濟(jì)預(yù)期仍然比較嚴(yán)重，受此影響較多的周期板塊和中小制造業(yè)公司尚難有大的表現(xiàn))。

　　　　(3)三季報(bào)的情況和對(duì)未來的經(jīng)濟(jì)預(yù)期展望不同。18年三季報(bào)以茅臺(tái)為代表的白馬公司業(yè)績(jī)大幅低于預(yù)期，并且經(jīng)濟(jì)展望很糟糕。19年三季報(bào)，目前來看，核心的消費(fèi)和科技公司展望均不錯(cuò)，同時(shí)9月PMI反彈，也使得市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)斷崖式滑落的擔(dān)憂減輕。

　　【后市研判】開門黑Or紅十月？

　　9月下旬以來市場(chǎng)的調(diào)整，來自于大家對(duì)維穩(wěn)接近尾聲的擔(dān)憂，很多投資者開始兌現(xiàn)收益，頭部公司漲幅過大是另外一方面的擔(dān)心。隨著9月下旬市場(chǎng)的快速調(diào)整，對(duì)10月份的市場(chǎng)表現(xiàn)并不需要過于悲觀。從過往情況來看，國慶節(jié)后市場(chǎng)上漲概率較大。從市場(chǎng)本身邏輯來說：

　　(1)貿(mào)易戰(zhàn)仍然存在不穩(wěn)定性。

　　(2)國慶后一周到10.15之前，是創(chuàng)業(yè)板(強(qiáng)制披露)、中小板和深證主板(有條件強(qiáng)制披露)Q3預(yù)告的節(jié)點(diǎn)。核心消費(fèi)股和科技股的業(yè)績(jī)，尤其是展望三季報(bào)，仍然不錯(cuò)。

　　(3)經(jīng)濟(jì)雖然尚看不到觸底回升的可能性，但是可能會(huì)比8月較差的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布后形成的悲觀預(yù)期要好一些。尤其是9月開始，高頻數(shù)據(jù)已經(jīng)開始改善較多，比如發(fā)電耗煤在天氣轉(zhuǎn)冷的情況下，同比轉(zhuǎn)正。同時(shí)，市場(chǎng)對(duì)于房地產(chǎn)開工和投資增速回落的擔(dān)心，也可能不會(huì)兌現(xiàn)，投資增速大幅回落的風(fēng)險(xiǎn)可能要到明年年中。

　　(4)寬松政策雖然不會(huì)像過去幾輪周期一樣進(jìn)行“大開大合”式的刺激，但是已經(jīng)進(jìn)去了“不會(huì)更差”的階段，專項(xiàng)債的提前發(fā)放可能會(huì)在10月初步兌現(xiàn)。同時(shí)，隨著沙特原油產(chǎn)量的恢復(fù)，油價(jià)顯著下跌，也減輕了此前市場(chǎng)對(duì)于全面輸入性通脹導(dǎo)致掣肘寬松預(yù)期的擔(dān)憂。

　　因此，10月超跌反彈的概率較大。但反彈能否貫穿整個(gè)四季度，目前看來不確定性仍然較多，一是特朗普被彈劾的不確定性和美國經(jīng)濟(jì)低于預(yù)期給美股帶來的風(fēng)險(xiǎn)。二是地緣政治給全球油價(jià)帶來的不可預(yù)判性，給國內(nèi)帶來從結(jié)構(gòu)性通脹到全面性通脹的風(fēng)險(xiǎn)，屆時(shí)可能限制政策寬松的預(yù)期。

　　【配置策略】四季度“穩(wěn)定類板塊”占優(yōu)，明年主戰(zhàn)場(chǎng)仍然看好消費(fèi)和科技龍頭

　　對(duì)于四季度，建議布局一些“穩(wěn)定類板塊”，年底完成估值切換的概率極高。在05年至今，我們統(tǒng)計(jì)的四季度60大重點(diǎn)行業(yè)上漲概率中，風(fēng)電、水泥、保險(xiǎn)、銀行、養(yǎng)殖、特高壓、工程機(jī)械、航運(yùn)、空調(diào)上漲的概率都超過了70%。

　　　　長(zhǎng)期來看，少部分公司的牛市將持續(xù)，其中消費(fèi)和科技龍頭同時(shí)占優(yōu)的背景是經(jīng)濟(jì)中樞下臺(tái)階和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型背景下，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)所決定的，賺得是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的錢。展望2020年，消費(fèi)板塊受益于非全面放松的政策環(huán)境下穩(wěn)定的業(yè)績(jī)和外資持續(xù)流入過程中對(duì)定價(jià)模型中ROE和貼現(xiàn)率的修正；科技板塊受益于5G及其應(yīng)用的產(chǎn)業(yè)周期和外延并購規(guī)模的復(fù)蘇。

　　（文章來源：分析師徐彪）