導(dǎo)讀

　　本文從歷年巴菲特致股東的信中，去發(fā)現(xiàn)巴菲特目前最受關(guān)注的繼任者Ajit Jain和Greg Abel的風(fēng)格，以及未來伯克希爾可能的路徑。

　　摘要

　　巴菲特談離別，繼任者候選人將亮相5月股東大會(huì)。在2月22日發(fā)布的致股東的信中，巴菲特在最后提到了關(guān)于離開的話題，并表示副主席Ajit Jain和Greg Abel將亮相5月的股東大會(huì)。兩位候選人都具備在伯克希爾較長(zhǎng)的工作資歷和出色的表現(xiàn)，但行事風(fēng)格各有不同。我們認(rèn)為，對(duì)伯克希爾未來發(fā)展的期望，而不是誰更像，可能才是選擇的答案。

　　不同的路徑，相同的專注。Ajit Jain ，68歲，出生于印度，1986年受邀加入伯克希爾，從事再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。Greg Abel ，57歲，出生于加拿大，2000年因所在公司被伯克希爾收購而加入，從事能源業(yè)務(wù)。雖然兩人進(jìn)入的契機(jī)各不相同，但都在自己的領(lǐng)域內(nèi)從事多年，并將各自部門發(fā)展壯大。因此，在2018年同時(shí)被提為副主席，分別負(fù)責(zé)保險(xiǎn)和非保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。

　　富有想法，充滿決斷力的Ajit Jain。Ajit Jain從加入伯克希爾才開始接觸保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，但敢于承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，富有行動(dòng)力的行事風(fēng)格使得他在伯克希爾內(nèi)打造出具備自己特色的業(yè)務(wù)，為伯克希爾帶來上百億美元的現(xiàn)金流。巴菲特曾多次在致股東的信中對(duì)其贊不絕口，認(rèn)為Ajit Jain對(duì)伯克希爾的價(jià)值怎么都不過分。

　　低調(diào)行事，善于收購布局的Greg Abel。雖然Greg Abel在巴菲特的信中被提到次數(shù)相對(duì)較少，但其資本運(yùn)作的能力得到了巴菲特的認(rèn)可。Greg Abel通過對(duì)能源業(yè)務(wù)的不斷并購，使其所在的伯克希爾哈撒韋能源公司成長(zhǎng)為涵蓋整個(gè)能源上下鏈的全能公司。并且，大力發(fā)展綠色能源，在風(fēng)能發(fā)電方面頗具優(yōu)勢(shì)。此舉也得到了巴菲特的支持，在最新的股東信中，表示即使收購以來從未收到股息，但投資越多就越喜歡。

　　未來期許下，分權(quán)融合或是方向。通過整理2017-2019年的巴菲特致股東的信，我們發(fā)現(xiàn)巴菲特對(duì)未來的期許主要有四點(diǎn)變化：1)分散公司投資決策的權(quán)重；2)投資將從集中于股票逐漸轉(zhuǎn)向經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)；3)通過回購減少伯克希爾的股票數(shù)量；4)制衡首席執(zhí)行官，增強(qiáng)董事會(huì)權(quán)利。因此，繼任者無論是誰，或許都將面臨與現(xiàn)在不同的局面。

　　正文

　　1、繼任者的腳步越來越近

　　伯克希爾股東大會(huì)將迎變化，備受關(guān)注候選人將登場(chǎng)。在最新發(fā)布的巴菲特致股東信中，巴菲特談到了離開的問題，并在最后提到了兩個(gè)核心經(jīng)營(yíng)管理人員：Ajit Jain和Greg Abel。作為多年來市場(chǎng)最看好的繼任者熱門人選，Ajit Jain和Greg Abel在2018年進(jìn)入了伯克希爾董事會(huì)并被提拔為公司副主席，分別負(fù)責(zé)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)以及余下非保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。2020年致股東的信中，巴菲特表示5月的股東大會(huì)將看到Ajit Jain和Greg Abel更多的亮相機(jī)會(huì)，并將接受問答。這一次，也讓市場(chǎng)再次預(yù)想接班人是否越來越近。

　　這兩位倍受關(guān)注的候選人，分別通過不同的方式加入伯克希爾已有20年和30年以上，完全符合在2014年給股東信中所提到的“未來的執(zhí)行官應(yīng)該來自伯克希爾董事會(huì)已經(jīng)熟識(shí)的內(nèi)部候選人”這一要求。多年的工作經(jīng)驗(yàn)和能力展現(xiàn)，使得巴菲特曾在不同場(chǎng)合對(duì)Ajit Jain和Greg Abel透露出贊許，但也始終未曾透露繼任者的最終答案。從過去的職業(yè)路徑來看，Ajit Jain和Greg Abel都有各自的優(yōu)勢(shì)，但也顯示出不同的行事風(fēng)格。我們認(rèn)為，繼任者最終的選擇，或?qū)⑴c未來巴菲特對(duì)伯克希爾發(fā)展的方向相關(guān)。

　　2、職業(yè)路徑

　　不同的專業(yè)背景和成長(zhǎng)路徑。Ajit Jain和Greg Abel分別是從伯克希爾的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)和能源業(yè)務(wù)發(fā)展起來的，兩人不僅在年齡上相差約十歲，加入伯克希爾的方式也有所不同。Ajit Jain 今年68歲，出生于印度，持有機(jī)械工程學(xué)士學(xué)位以及哈佛大學(xué)MBA學(xué)位。1986年，AjitJain受到前上級(jí)Michael Goldberg的邀請(qǐng)而加入伯克希爾，開始接觸保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。不就后，便開始擔(dān)任當(dāng)時(shí)規(guī)模小且處于困境之中的國(guó)民保險(xiǎn)公司再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人。Ajit Jain非常出色的使其成長(zhǎng)為保險(xiǎn)業(yè)界的巨頭之一。巴菲特在2010年致股東的信中，提到“Ajit從零開始，創(chuàng)建了一家擁有300億美元浮存金和巨額承保利潤(rùn)的保險(xiǎn)公司，這是其他任何保險(xiǎn)公司的首席執(zhí)行官都無法匹敵的壯舉”。2012年，Ajit Jain被任命為伯克希爾再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)總裁，而這項(xiàng)業(yè)務(wù)也為伯克希爾的投資業(yè)務(wù)帶來了豐厚且低成本的資金。

　　Greg Abel 今年57歲，出生于加拿大，畢業(yè)于加拿大阿爾伯特大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)。2000年，因Greg Abel任職的中美能源控股公司(MidAmerican Energy Holding Company)被伯克希爾所收購，而加入伯克希爾。2008年，Greg Abel 被任命為中美能源的CEO。隨著在能源行業(yè)的不斷并購，中美能源逐漸成長(zhǎng)為具備再生能源、煤、天然氣等多業(yè)務(wù)的全球能源公司。2014年，公司更名為伯克希爾哈撒韋能源公司(Berkshire HathawayEnergy)，稅前利潤(rùn)占到公司總額的近10%。到2016年底，公司已成為全球最大的風(fēng)能和太陽能生產(chǎn)商之一。巴菲特曾多次在股東信中公開表達(dá)對(duì)Greg Abel能力的認(rèn)可。由于董事會(huì)曾提出希望CEO能任職十年以上，而Greg Abel由于年紀(jì)原因，曾被猜測(cè)是更適合的接班人選。

　　　　3、業(yè)務(wù)現(xiàn)狀和風(fēng)格

　　2018年，Ajit Jain和Greg Abel分別被任命為負(fù)責(zé)保險(xiǎn)和非保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的副主席。保險(xiǎn)業(yè)務(wù)主要包括基本保險(xiǎn)和再保險(xiǎn)，旗下子公司還持有大量投資資產(chǎn)，而投資組合則由伯克希爾的CEO和其他內(nèi)部投資經(jīng)理管理。2019年底，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的浮存金規(guī)模已達(dá)到1290億美元，在2014年的基礎(chǔ)上增長(zhǎng)了54%，為資產(chǎn)投資的重要來源。非保險(xiǎn)業(yè)務(wù)則主要包括鐵路、公用事業(yè)和能源、制造業(yè)、服務(wù)和零售等多項(xiàng)業(yè)務(wù)，2019年凈收益占總額約22%，但總收益中包含了未實(shí)現(xiàn)的投資收益。若扣除投資和分紅整體收益來看，占比約在73.8%。

　　　　在2018年致股東的信中，巴菲特提到，“伯克希爾已經(jīng)逐漸蛻變，從一家全部資產(chǎn)主要集中于股票的公司變化為一家主要價(jià)值來自于運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)的公司”。由此看來，對(duì)于新任掌門而言，運(yùn)營(yíng)能力將比選股能力更為重要?？v觀Ajit Jain和Greg Abel的投資運(yùn)營(yíng)背景，都在自己的位置上取得過顯著的成就，也透露出自己的工作風(fēng)格。

　　3.1、AjitJain:迎難而上，精準(zhǔn)把握

　　Ajit Jain負(fù)責(zé)NationalIndemnity 再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)時(shí)，創(chuàng)造出自己獨(dú)特的風(fēng)格。不僅果斷，敢于擁抱風(fēng)險(xiǎn)，也精準(zhǔn)分析，把握風(fēng)險(xiǎn)底線。他在伯克希爾發(fā)展起來一項(xiàng)獨(dú)特的業(yè)務(wù)，被稱為“Super-Cat Insurance”。通過承接別人避而不及的巨災(zāi)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，為公司帶來巨大收益。1997年，Jain同意為加州地震局提供地震再保險(xiǎn)，為公司帶來5年，每年5.9億美元的保費(fèi)收入。2001年的“911”襲擊后，Jain又積極承接了2002年鹽湖城冬奧運(yùn)會(huì)的保險(xiǎn)。巴菲特在2002年的信中寫到，這項(xiàng)業(yè)務(wù)本質(zhì)上是所有保險(xiǎn)業(yè)務(wù)中最不穩(wěn)定的，但由于真正重大災(zāi)難很少發(fā)生，我們的“Super-Cat Insurance”在大多數(shù)年份都有望獲得巨額利潤(rùn)。而在敢于做決斷的背后，是他對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的精確把控力。在1999年的致股東信上，巴菲特將其的工作風(fēng)格總結(jié)為“能正確評(píng)估大多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)；忘掉無法評(píng)價(jià)的現(xiàn)實(shí)問題；有勇氣在保費(fèi)合適時(shí)開出巨額保單；在保費(fèi)不足時(shí)即使最小的風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)準(zhǔn)也予以拒絕”。

　　巴菲特：Ajit的頭腦是一個(gè)想法工廠，總是在尋找更多的業(yè)務(wù)線。除了超級(jí)大險(xiǎn)以外，Ajit也達(dá)成了許多單一損失可能的保險(xiǎn)，如泰森的生命線，中國(guó)人造衛(wèi)星發(fā)射和運(yùn)行的保險(xiǎn)等。他善于思考，尋求不同的業(yè)務(wù)類型。2010年中，Ajit大大增加了他的人壽再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，使得每年的保費(fèi)收入約為20億美元，并將持續(xù)幾十年。2012年6月，他成立了伯克希爾哈撒韋專業(yè)保險(xiǎn)公司，開始進(jìn)入商業(yè)保險(xiǎn)領(lǐng)域。除此以外，Ajit Jain還在保險(xiǎn)業(yè)務(wù)上撮合或主導(dǎo)了一系列的并購。如2005年底發(fā)起的對(duì)Applied Underwriters的收購，公司與Ajit剛在一年前簽訂了一份巨額再保險(xiǎn)合同，隨后便進(jìn)入了合作。2006年，Ajit Jain還主導(dǎo)了當(dāng)時(shí)轟動(dòng)再保險(xiǎn)市場(chǎng)的一樁并購案，即伯克希爾再保險(xiǎn)公司出資70億美元接管勞合社的再保險(xiǎn)公司Equitas的資產(chǎn)、員工，以及最高可達(dá)138億元的債務(wù)。

　　Ajit Jain在工作上的出色表現(xiàn)，不僅使自己成為了大型或?yàn)?zāi)難性事件保險(xiǎn)的專家，也得到了巴菲特一直以來的信賴。在巴菲特致股東的信中，Ajit Jain幾乎每年都會(huì)被提到，無不透露出對(duì)他的欣賞。2013年時(shí)，巴菲特指出，Ajit Jain從零做起，創(chuàng)建了一家擁有370億美元浮動(dòng)資金和巨額承保利潤(rùn)的保險(xiǎn)公司，這是其他保險(xiǎn)公司首席執(zhí)行官無法企及的成就。

　　3.2、GregAbel:穩(wěn)重低調(diào)，善于布局

　　低調(diào)的Greg Abel具備優(yōu)秀的運(yùn)營(yíng)能力。芒格曾經(jīng)在2014年的信中提到，巴菲特的繼任者不會(huì)是“只有中等能力”，而Ajit Jain和GregAbel 是被證明具有“世界級(jí)能力”的人，在某些重要方面，每個(gè)人都比巴菲特做得更好。與Ajit Jain不同的是，Greg Abel出現(xiàn)在致股東的信中的頻率并不是很高，但這并不表示巴菲特對(duì)其能力的不認(rèn)可。在2018年被提升為負(fù)責(zé)非保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的副主席之前，Greg Abel一直任職于伯克希爾哈撒韋能源公司，在這之間不斷為公司開拓能源業(yè)務(wù)。多年來，巴菲特對(duì)其的肯定也從出色的經(jīng)理人逐步轉(zhuǎn)向杰出的管理者。

　　當(dāng)2000年，伯克希爾哈撒韋收購中美能源時(shí)，中美能源稅后凈盈利約在1.43億美元，而到2019年時(shí)，該公司的稅后凈盈利已達(dá)31.2億元。隨著中美能源的不斷收購和擴(kuò)大，公司也在2014年將整體業(yè)務(wù)更名為伯克希爾哈撒韋能源公司(Berkshire Hathaway Energy)，旗下包括了PacifiCorp、MidAmerican Energy Company 、NV Energy、Northern Powergrid等多家公司，涵蓋能源的生產(chǎn)、傳輸、存儲(chǔ)、分銷和供應(yīng)各個(gè)環(huán)節(jié)。

　　　　Greg Abel整體給人印象低調(diào)，但是卻在業(yè)務(wù)布局和并購發(fā)展方面有的放矢，推動(dòng)伯克希爾哈撒韋能源公司成為頗具競(jìng)爭(zhēng)力的公司。在2019年的年報(bào)中，巴菲特對(duì)能源公司發(fā)展非常認(rèn)可，尤其提到風(fēng)能發(fā)電業(yè)務(wù)與對(duì)手之間的差異。雖然伯克希爾哈撒韋能源公司被收購以來從未支付過股息，留存盈利280億美元，但巴菲特表示，投資越多就越喜歡，因?yàn)榭春没A(chǔ)設(shè)施為社會(huì)帶來的變革。而這種能代表未來十年或幾十年長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)的投資，正是巴菲特風(fēng)格所在。

　　4、未來期許

　　雖然對(duì)巴菲特繼任者是誰的猜測(cè)早已存在，但是從近兩年致股東的信可以看出，答案似乎就快要到揭曉的時(shí)刻了。在2017年的信中，提出了對(duì)Ajit Jain和Greg Abel的任命，以及今后在保險(xiǎn)、非保險(xiǎn)以及投資上的工作分配。2018年強(qiáng)調(diào)了兩人的天賦，以及管理上的能力。2019年則表示，兩人將出席股東大會(huì)。隨著對(duì)管理事宜參與度的提升，以及曝光度的增加，巴菲特似乎已經(jīng)開始在為自己考慮合適的退場(chǎng)時(shí)機(jī)了。

　　根據(jù)2018和2019年信中的描述，我們可以看到幾點(diǎn)巴菲特對(duì)未來伯克希爾發(fā)展的想法：

　　1)分散公司投資決策和配置的權(quán)重。2019年的信中披露了伯克希爾哈撒韋目前面臨的幾個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，第一就是公司投資決策和資本配置依賴少數(shù)關(guān)鍵人物。如果照此邏輯推斷，不同業(yè)務(wù)尋找合適的管理人員也就印證了目前Ajit Jain和Greg Abel所處的位置。

　　2)投資將從集中于股票逐漸轉(zhuǎn)向經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)。這是2018年信中提到的轉(zhuǎn)變方向，并表示未來幾年，希望將大部分過剩流動(dòng)資金轉(zhuǎn)移到伯克希爾將永久擁有的業(yè)務(wù)中。2019年年報(bào)中，伯克希爾公司的現(xiàn)金儲(chǔ)備約有1280億美元，但正如巴菲特所講，價(jià)格目前是個(gè)問題。

　　3)通過回購減少伯克希爾的股票數(shù)量。從2018和2019年的描述來看，這會(huì)是一個(gè)較長(zhǎng)的過程。由于不考慮對(duì)股價(jià)支撐的作用，將采取量少次多的方法，擇時(shí)進(jìn)行回購。同時(shí)，要保證回購后有充足的現(xiàn)金。其主要原因，在于對(duì)伯克希爾長(zhǎng)期發(fā)展的看好，通過增加留存收益，形成良性循環(huán)。

　　4)公司治理加強(qiáng)。巴菲特表示，2019年在公司治理方便一項(xiàng)重要改進(jìn)已獲得授權(quán)：定期召開董事“執(zhí)行會(huì)議”，首席執(zhí)行官不得參加。并表示，此前很少有人對(duì)首席執(zhí)行官的技能、收購決策和薪酬進(jìn)行真正坦率的討論。這意味著，今后董事會(huì)的權(quán)利將有所加強(qiáng)。

　　正如巴菲特在致股東的信中所強(qiáng)調(diào)的，伯克希爾最大的優(yōu)勢(shì)在于內(nèi)部?jī)r(jià)值的整合。差異化的企業(yè)布局，多元化的金融資產(chǎn)，以及保險(xiǎn)業(yè)務(wù)帶來的充?，F(xiàn)金，使得伯克希爾內(nèi)部良性運(yùn)轉(zhuǎn)，投資上更具靈活性。因此，無論今后繼任者花落誰家，巴菲特或許將更多考慮的是如何保持伯克希爾內(nèi)部業(yè)務(wù)均衡發(fā)展。

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