精彩觀(guān)點(diǎn)：

　　5G應(yīng)用端云游戲領(lǐng)域要關(guān)注擁有優(yōu)質(zhì)IP、內(nèi)容儲(chǔ)備比較豐富的公司，估值有望得到提升。

　　云計(jì)算投資思路：一是圍繞阿里、騰訊等巨頭產(chǎn)業(yè)鏈公司，二是投資涉足PaaS(平臺(tái)服務(wù))、SaaS(軟件服務(wù))業(yè)務(wù)的公司，三是投資私有云、政企云的上市公司。

　　個(gè)股估值方面，5G通信端關(guān)注每股收益(EPS)，應(yīng)用端關(guān)注市盈率(PE)。

　　重點(diǎn)關(guān)注5G建設(shè)直接受益的領(lǐng)域，如光模塊、設(shè)備商、PCB，它們業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)會(huì)更加明顯。

　　基于消費(fèi)電子恢復(fù)以及華為海外受到的影響，我們看好下半年消費(fèi)電子，尤其蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈的機(jī)會(huì)。

　　疫情反復(fù)讓A股市場(chǎng)再度承壓，而在不確定的市場(chǎng)環(huán)境中，稀缺的確定性和稀缺的成長(zhǎng)性備受投資者追捧。以5G為代表的科技股則是A股市場(chǎng)稀缺成長(zhǎng)性的典型代表。從6月9日信通院發(fā)布5月國(guó)內(nèi)手機(jī)市場(chǎng)運(yùn)行分析報(bào)告來(lái)看，5月5G手機(jī)出貨占比提升至46.3%，“換機(jī)潮”愈演愈烈！

　　“從投資前瞻性的角度看，2020年下半年投資5G應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注應(yīng)用端?！?月12日在接受《紅周刊》獨(dú)家專(zhuān)訪(fǎng)時(shí)，中信建投研究所所長(zhǎng)武超則分析說(shuō)。武超則是通信行業(yè)的“專(zhuān)家”，曾在2013-2019年連續(xù)7年獲得新財(cái)富通信行業(yè)最佳分析師。在她看來(lái)，隨著5G手機(jī)滲透率的提高，車(chē)聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算、5G手機(jī)產(chǎn)業(yè)等應(yīng)用場(chǎng)景上或?qū)⒊霈F(xiàn)爆款，從而打開(kāi)新的成長(zhǎng)空間。在具體操作選股層面，武超則建議投資者，5G通信端的估值可以偏重硬科技的估值方法，而應(yīng)用端的估值則需更偏重內(nèi)容儲(chǔ)備和商業(yè)模式創(chuàng)新。

　　以下為此次專(zhuān)訪(fǎng)全文：

　　云計(jì)算選股遵循三條思路

　　優(yōu)質(zhì)IP云游戲公司估值有望提升

　　《紅周刊》：您提出今年下半年關(guān)注的重點(diǎn)要更多轉(zhuǎn)向應(yīng)用端，您的理由是什么？

　　武超則：這主要是從投資二級(jí)市場(chǎng)前瞻性角度考慮。除此之外，全球范圍內(nèi)5G商用的滲透率正迅速提升。以韓國(guó)為例，韓國(guó)目前5G用戶(hù)已經(jīng)有500多萬(wàn)，按照全國(guó)5000萬(wàn)人口的數(shù)量計(jì)算，5G的滲透率已經(jīng)很高了。

　　雖然國(guó)內(nèi)5G手機(jī)換機(jī)率還不是非常高，但除手機(jī)外大量的5G應(yīng)用，例如，車(chē)聯(lián)網(wǎng)、智能穿戴設(shè)備、VR、AR這些都在快速推進(jìn)，預(yù)計(jì)今年國(guó)內(nèi)物聯(lián)網(wǎng)終端大概有幾十億的數(shù)量，物聯(lián)網(wǎng)的連接數(shù)會(huì)出現(xiàn)較大增速。從這個(gè)角度來(lái)看，我認(rèn)為國(guó)內(nèi)5G終端滲透率也在迅速攀升，由此帶來(lái)了整個(gè)5G產(chǎn)業(yè)鏈的成熟，今年會(huì)是5G應(yīng)用的元年。

　　《紅周刊》：云計(jì)算是5G應(yīng)用的重要分支，今年以來(lái)阿里、騰訊、快手等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)都在加速布局云計(jì)算。您如何看云計(jì)算領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)？

　　武超則：我認(rèn)為云計(jì)算是今年非常重要的投資機(jī)會(huì)。首先，中美云基礎(chǔ)設(shè)施的差距比較大，像亞馬遜這些云廠(chǎng)商，服務(wù)器的保有量約是騰訊、阿里的4倍，如果從整個(gè)云收入來(lái)講，相差近10倍，所以我認(rèn)為云計(jì)算的成長(zhǎng)性是要比通信行業(yè)更好。

　　在云基礎(chǔ)設(shè)施方面的投資，美國(guó)每年大概有1000億美元，國(guó)內(nèi)目前這些互聯(lián)網(wǎng)公司在云基礎(chǔ)設(shè)施方面的投資大概是每年200億美元，所以按這樣去折算的話(huà)，阿里巴巴提出3年投2000億元，騰訊5年5000億元，并不夸張。

　　《紅周刊》：那投資者該如何篩選云計(jì)算公司？

　　武超則：我認(rèn)為可以從三個(gè)路徑來(lái)進(jìn)行篩選，第一，圍繞巨頭的產(chǎn)業(yè)鏈投資。投資阿里、騰訊等巨頭的云產(chǎn)業(yè)鏈公司，如數(shù)據(jù)中心、服務(wù)器、存儲(chǔ)、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備等等，這些在國(guó)內(nèi)為阿里、騰訊提供服務(wù)的數(shù)據(jù)中心廠(chǎng)商，市場(chǎng)表現(xiàn)都很不錯(cuò)。

　　第二，投資做PaaS(平臺(tái)服務(wù))、SaaS(軟件服務(wù))業(yè)務(wù)的公司，今年國(guó)內(nèi)企業(yè)級(jí)SaaS的發(fā)展增速非?？欤@也是一個(gè)非常好的思路。

　　第三，可以關(guān)注國(guó)內(nèi)私有云、政企云的發(fā)展。近兩年，以往做服務(wù)器、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備的公司也都開(kāi)始布局“軟硬一體化”。

　　《紅周刊》：除了云計(jì)算，云游戲也是當(dāng)前市場(chǎng)的熱點(diǎn)，在投資云游戲公司的時(shí)候，投資者是選擇市占率高、游戲資源豐富的公司，還是云游戲設(shè)備搭建類(lèi)公司？

　　武超則：的確，游戲行業(yè)今年還會(huì)是一個(gè)很好的賽道，也是5G應(yīng)用最先受益的方向之一。云游戲領(lǐng)域更需要關(guān)注IP、內(nèi)容儲(chǔ)備比較豐富的公司。因?yàn)楸举|(zhì)上云游戲其實(shí)是沒(méi)有下載、去渠道化的過(guò)程。在過(guò)去的游戲行業(yè)規(guī)則中，分發(fā)其實(shí)占據(jù)了整個(gè)行業(yè)利益的大部分，但內(nèi)容是被弱化的，所以整個(gè)行業(yè)的估值并不是很高，最核心的原因是這種創(chuàng)意性行業(yè)存在較大的不確定性，所以一直都有估值折價(jià)。

　　但在云游戲的趨勢(shì)下，優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的話(huà)語(yǔ)權(quán)不斷提升，省去繁瑣的下載過(guò)程，好的內(nèi)容可以更簡(jiǎn)單、直接快速的到達(dá)用戶(hù)。從這角度來(lái)說(shuō)，擁有優(yōu)質(zhì)IP或者好的游戲儲(chǔ)備的公司，估值是可以提升的。

　　《紅周刊》：您如何評(píng)價(jià)華為跟比亞迪聯(lián)合推出首款5G技術(shù)的車(chē)型？車(chē)聯(lián)網(wǎng)發(fā)展前景及投資如何？

　　武超則：車(chē)聯(lián)網(wǎng)是5G應(yīng)用非常重要的一個(gè)場(chǎng)景，但我認(rèn)為它的發(fā)展可能不會(huì)很快。因?yàn)?G三大場(chǎng)景增強(qiáng)型移動(dòng)寬帶(EMBB)、海量機(jī)器通信(MMTC)和超高可靠低延時(shí)(URLLC)，高可靠低延時(shí)中是最后一個(gè)應(yīng)用場(chǎng)景，現(xiàn)在5G應(yīng)用還停留在第一個(gè)EMBB的場(chǎng)景，5G應(yīng)用三大場(chǎng)景的全面落地還需要一個(gè)過(guò)程。

　　但5G的成熟對(duì)車(chē)聯(lián)網(wǎng)起到催化作用，車(chē)聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的發(fā)展進(jìn)程在加快，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的成熟度都會(huì)有所提升，無(wú)論是比亞迪、特斯拉，還是華為，這些公司以及各行各業(yè)不同層面的參與度都在提升，這可能是車(chē)聯(lián)網(wǎng)快速發(fā)展的一個(gè)重要原因。

　　就華為而言，面對(duì)美國(guó)的打壓，除了傳統(tǒng)的通信業(yè)務(wù)、消費(fèi)電子之外，華為肯定要豐富更大的賽道，車(chē)聯(lián)網(wǎng)也是其中之一。此外還包括推出HMS、鴻蒙系統(tǒng)，建立物聯(lián)網(wǎng)的操作系統(tǒng)等等。

　　消費(fèi)電子復(fù)蘇+華為海外業(yè)務(wù)受損

　　短期更看好蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)占比高的公司

　　《紅周刊》：5G手機(jī)是距離消費(fèi)者最近的應(yīng)用端之一，近期各電商“618”促銷(xiāo)活動(dòng)火爆進(jìn)行，有望帶動(dòng)消費(fèi)電子銷(xiāo)量提升，您認(rèn)為短期是否有參與機(jī)會(huì)？

　　武超則：“618活動(dòng)”更直接影響的還是電商、直播帶貨，對(duì)消費(fèi)電子尤其5G手機(jī)的換機(jī)只是一個(gè)催化劑，而且“618活動(dòng)”每年都有，我們一般不會(huì)因?yàn)槭袌?chǎng)有預(yù)期，就去短期推薦。

　　但我們看好下半年消費(fèi)電子，尤其蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈的機(jī)會(huì)。因?yàn)橐咔樵?，上半?G手機(jī)換機(jī)率有些低于預(yù)期，但下半年會(huì)快速恢復(fù)。另外，今年華為高端機(jī)型在海外受損較大，承接這部分份額還是以蘋(píng)果和三星為主，消費(fèi)電子恢復(fù)再加上華為的影響，所以我們認(rèn)為蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈下半年的確定性會(huì)比較高。

　　《紅周刊》：但是相比華為、小米等手機(jī)廠(chǎng)商，蘋(píng)果在推出5G手機(jī)速度上似乎明顯落后，您如何看？是否會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)手機(jī)供應(yīng)鏈廠(chǎng)商的業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響？

　　武超則：對(duì)于蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)會(huì)，首先它的高端機(jī)接下來(lái)肯定會(huì)推5G手機(jī)，這只是一個(gè)時(shí)間節(jié)奏的問(wèn)題。其次從高端手機(jī)的角度來(lái)看，華為因?yàn)槭芄雀柚撇?，GMS系統(tǒng)(谷歌移動(dòng)服務(wù))是不能用的，所以華為去年消費(fèi)電子銷(xiāo)量海外的損傷是比較大的，我們對(duì)華為今年的海外手機(jī)銷(xiāo)量已經(jīng)調(diào)到3000萬(wàn)部左右，那損失的部分由誰(shuí)來(lái)承接，就是華為的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，比如蘋(píng)果、三星，都是直接受益的。最后，蘋(píng)果9月發(fā)布會(huì)的兩款高端款手機(jī)都是5G手機(jī)，所以蘋(píng)果的5G手機(jī)也會(huì)很快發(fā)布。

　　對(duì)于國(guó)內(nèi)手機(jī)供應(yīng)鏈廠(chǎng)商的影響可能是雙刃劍，因?yàn)楹芏鄰S(chǎng)家華為、蘋(píng)果兩家都會(huì)供產(chǎn)。所以這就要拆分這些公司到底是兩家都會(huì)供，還是主要供應(yīng)蘋(píng)果或者華為，相對(duì)而言我們可能短期比較看好蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)占比更高一些的公司。

　　光模塊、設(shè)備商、PCB等設(shè)備端

　　二、三季度業(yè)績(jī)或迎大反彈

　　《紅周刊》：在5G通信端，對(duì)于光纖光纜這類(lèi)漲幅不大、估值不高，且業(yè)績(jī)表現(xiàn)一般的領(lǐng)域，您看好其后續(xù)表現(xiàn)嗎？

　　武超則：今年光纖光纜的業(yè)績(jī)屬于邊際好轉(zhuǎn)，隨著5G流量的增長(zhǎng)以及用戶(hù)的增加，對(duì)它產(chǎn)生一個(gè)間接的拉動(dòng)。當(dāng)然有一些公司除了光纜業(yè)務(wù)，還涉及海纜業(yè)務(wù)，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)邊際好轉(zhuǎn)加上海纜業(yè)務(wù)的彈性，表現(xiàn)會(huì)更好一些。但總體而言，還是建議投資者重點(diǎn)關(guān)注5G建設(shè)直接受益的領(lǐng)域，它們的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)會(huì)更加明顯。

　　《紅周刊》：從估值角度來(lái)看，當(dāng)前整個(gè)5G概念都不“便宜”，投資者該如何把握后續(xù)投資機(jī)會(huì)？

　　武超則：對(duì)于5G投資，我認(rèn)為還是需要自下而上的去精選個(gè)股。重點(diǎn)關(guān)注真正能夠受益5G建設(shè)的公司，或者在5G應(yīng)用領(lǐng)域能夠有所突破的公司。

　　目前5G通信端的投資已經(jīng)開(kāi)始落地了，上市公司的每股收益(EPS)就應(yīng)該有所體現(xiàn)。一季度可能受疫情影響，盈利釋放有所延緩，但預(yù)期二、三季度以光模塊、設(shè)備商、PCB為首的5G通信端公司業(yè)績(jī)或迎來(lái)較大反彈，且確定性相對(duì)較高。

　　而5G應(yīng)用端方面，雖然目前業(yè)績(jī)很難體現(xiàn)出來(lái)，但估值方面更具想象空間。因此，涉足云游戲、VR、AR、工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)，以及車(chē)聯(lián)網(wǎng)等個(gè)股，如果放在傳統(tǒng)賽道里，其估值可能僅在30倍左右，而如果相關(guān)公司今年在新產(chǎn)品或者新的應(yīng)用場(chǎng)景上出現(xiàn)爆款，則有可能在傳統(tǒng)賽道之外打開(kāi)新的成長(zhǎng)空間。所以在應(yīng)用端，投資者應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注公司產(chǎn)品儲(chǔ)備和內(nèi)容上的變化。

　　另外，從細(xì)分行業(yè)對(duì)比來(lái)看，5G設(shè)備端本身偏重制造、硬件產(chǎn)品。而在硬件鏈條上，需要多關(guān)注公司的技術(shù)能力、市場(chǎng)份額、產(chǎn)能等情況。相比而言，應(yīng)用端則需更重視內(nèi)容，或者說(shuō)商業(yè)模式，關(guān)注的焦點(diǎn)更多會(huì)在公司的IP儲(chǔ)備、內(nèi)容資源、專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)等方面。整體而言，5G的通信端和應(yīng)用端我認(rèn)為都有機(jī)會(huì)，不過(guò)最終還是要選擇優(yōu)質(zhì)公司，然后長(zhǎng)期持有。

　　《紅周刊》：您提出科技股下半年的彈性很大，下半年哪些細(xì)分領(lǐng)域的科技股機(jī)會(huì)比較好？

　　武超則：當(dāng)前投資者有所擔(dān)憂(yōu)，但在我看來(lái)，市場(chǎng)對(duì)這些“偏負(fù)面”的預(yù)期是比較充分的，甚至給了一個(gè)比較悲觀(guān)的投票，在很多個(gè)股或者板塊上給予了估值的折價(jià)。

　　雖然當(dāng)前信創(chuàng)(信息技術(shù)應(yīng)用創(chuàng)新)、半導(dǎo)體等領(lǐng)域的上市公司，絕對(duì)估值還是比較高，尤其是科創(chuàng)板的公司，漲幅非常大，這種板塊更偏主題一些。但現(xiàn)在對(duì)投資者而言，最好的方法還是沉下心來(lái)，真正去選一些行業(yè)中的優(yōu)質(zhì)公司。例如，業(yè)績(jī)上能夠有所兌現(xiàn)，商業(yè)模式上能夠有所創(chuàng)新，同時(shí)估值偏低的領(lǐng)域，比如像傳媒行業(yè)的游戲、影視；計(jì)算機(jī)里面的云計(jì)算、信息安全；消費(fèi)電子里面的蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈；通信領(lǐng)域的光通信和主設(shè)備等。

　　這當(dāng)中可以篩出來(lái)很多優(yōu)質(zhì)公司，它們基本面能夠持續(xù)超預(yù)期，同時(shí)估值上也沒(méi)有那么貴。

　　所以，我依然認(rèn)為下半年是布局科技股比較好的投資時(shí)機(jī)，尤其是一些行業(yè)龍頭公司，二季度業(yè)績(jī)將表現(xiàn)亮眼。

　　(文中觀(guān)點(diǎn)僅代表嘉賓個(gè)人觀(guān)點(diǎn)，不代表《紅周刊》立場(chǎng)，投資有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。)

　　（文章來(lái)源：證券市場(chǎng)紅周刊）